Análisis de mercados
La última semana de noviembre se salda con avances (entre el +2% y +4%) en las bolsas americanas y europeas apoyados por las expectativas de bajadas de tipos de la Fed el próximo 10 de diciembre, para cerrar un mes de noviembre plano en los principales índices (a excepción de nuestro IBEX-35, que logra avanzar más de un +2%). Un mes de noviembre con resultados empresariales (3T25), que se ha caracterizado por un repunte de volatilidad en términos generales (tercer mayor repunte del VIX en 2025). Con ello, el último día hábil de noviembre, coincidente con el Black Friday, deja unas bolsas “sin grandes descuentos” y cerca de máximos anuales, a pesar del mencionado repunte de volatilidad. En este contexto, nuevamente el oro gana en momentos de incertidumbre, con un avance en noviembre superior al +6% (hasta niveles por encima de los 4.200 USD/onza). Por su parte el EUR/USD se ha movido en noviembre en la horquilla 1,15-1,16, mientras que el crudo cierra el mes con una caída superior al -2%, lastrado en esta última semana ante las noticias sobre el plan de paz en Ucrania, que se añaden a la expectativa de superávit de producción. En los mercados de deuda, la TIR del T-bond retrocede ante los comentarios dovish de diversos miembros de la Fed, y se sitúa en niveles entorno al 4,0%.
Análisis macroeconómico
Desde el punto de vista macro, en EE.UU. destacamos la debilidad en la confianza consumidora del Conference Board de noviembre y las ventas minoristas de septiembre, a lo que se suma el hecho de que Kevin Hassett (director del Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca y pro bajada de tipos) se perfila como favorito para suceder a Powell al frente de la Fed (cuando venza su mandato en mayo 2026) elevando la probabilidad al 80% de -25 pb en la próxima reunión de la Fed. No obstante, cabe destacar que el dato de desempleo semanal se situó en mínimos de 9 meses, lo que sugiere que el mercado laboral no está tan débil como algunos temen. Por su parte, el Libro Beige de la Fed mostró un tono cauto respecto a la evolución de la actividad económica (sin grandes cambios) con cierta presión a la baja en el empleo y al alza en inflación por aranceles.
Por lo que respecta a Europa, destacamos cierta debilidad en la IFO alemana, que se modera en noviembre y queda ligeramente por debajo de las estimaciones, con estabilidad en la situación actual y cierto deterioro en el componente de expectativas. Una moderación que también se ve en los PMIs y la confianza consumidora, y que en 2026 se enfrentará a la prueba de convertir las promesas de más estímulo fiscal (defensa, infraestructuras) en realidades y con ello impulsar una economía que lleva años estancada. Por su parte, las expectativas de IPC a 1 año por parte del BCE se elevan ligeramente hasta el 2,8% (2,6%e vs 2,7% anterior), manteniéndose constantes a 3 años en el 2,5%. Igualmente, los IPCs preliminares de noviembre de Alemania, Francia y España siguen siendo compatibles con el mantenimiento de tipos del BCE en niveles del 2% (tipo de depósito), especialmente tras las actas de la reunión de octubre conocidas esta semana y que no mostraban variaciones respecto a las previsiones de crecimiento e inflación presentadas en septiembre (inflación podría caer por debajo del 2% en 2026 para luego volver al objetivo del 2% en 2027). Todo ello sigue apuntando a que el ciclo de recorte de tipos puede darse por finalizado a menos que haya algún shock externo.
En Reino Unido los presupuestos de otoño presentados por la canciller de Hacienda, Rachel Reeves, fueron algo más restrictivos de lo esperado y bien recibidos por el mercado (TIR 10 años -7 pb hasta 4,42%, apreciación de la libra), en la medida en que conceden un colchón fiscal (para cuadrar ingresos y gastos en 2029-30) algo superior al esperado (22.000 mln GBP vs 9.000 mln GBP anunciados en marzo) a pesar de la revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento por productividad inferior a la inicialmente estimada. Este colchón se consigue a costa de unos mayores impuestos (+26.000 mln GBP), lo que permitirá una menor emisión de deuda. Quedan sin embargo dudas sobre el timing de la mejora de las finanzas públicas británicas, en la medida en que gran parte de la recaudación tendrá un impacto diferido y no se verá hasta 2028-30, frente a unos gastos que sí aumentarán a corto plazo (+10.000 mln GBP en gasto social) y que ampliará el déficit fiscal a corto plazo (con una deuda ya en el 97% del PIB). El problema fiscal se trasladaría así al siguiente gobierno.
Durante el fin de semana, el domingo en China conoceremos los datos preliminares de noviembre sobre PMIs oficiales, que seguirán mostrando una economía necesitada de estímulos adicionales: compuesto (50 anterior), manufactureros (49,4e vs 49 anterior) y servicios (50,1 anterior). Además, contaremos con la reunión de la OPEP+, que esperamos que reitere su intención, ya anunciada, de frenar los incrementos de producción en 1T26 en un contexto de superávit de oferta y a la espera de que se defina el acuerdo de paz para Ucrania y ver cuáles son sus implicaciones en los mercados de crudo.
Próximas citas macroeconómicas
De cara a la semana que viene, contaremos con PMIs finales de noviembre a nivel global. Atención a referencias relevantes en EE.UU. como el ISM manufacturero (lunes) y de servicios (miércoles), que apuntan a relativa estabilidad, al igual que la confianza consumidora de la Universidad de Michigan que conoceremos el próximo viernes. Igualmente, debemos prestar atención a los datos de empleo (encuesta privada ADP cambio de empleo el miércoles y peticiones iniciales de desempleo el jueves) para calibrar el estado de salud del mercado laboral americano. En materia de inflación, conoceremos el deflactor del consumo privado subyacente el viernes, con expectativa de ligero repunte (+2,8%e vs +2,7% anterior). Así mismo, estaremos pendientes de cualquier dato que se pueda publicar sobre el inicio de las ventas navideñas en EE.UU. Por su parte, en Europa, atención a los datos preliminares del IPC de noviembre (martes), donde esperamos estabilidad en el +2,1% en general, y en el +2,4% en subyacente.
Cambios en carteras
Esta semana no se ha realizado ningún cambio en carteras. De esta forma, las carteras quedan compuestas de la siguiente manera:
Cartera de 5 Grandes: ArcelorMital (20%), Cirsa (20%), Enagás (20%), IAG (20%) y Santander (20%).
Cartera Versátil: Almirall (10%), ArcelorMittal (10%), Cirsa (10%), Enagás (10%), IAG (10%), Navigator (10%), Neinor (10%), Rovi (10%), Sabadell (10%) y Santander (10%).
Cartera Dividendo: Enagás (12,5%), IAG (12,5%), Mapfre (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Navigator (12,5%), Rovi (12,5%), Sabadell (12,5%) y Sacyr (12,5%).
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05