Análisis de mercados
La semana bursátil ha estado marcada por la volatilidad y las tomas de beneficios, especialmente en el sector tecnológico, que acusa unas valoraciones "algo exigentes" tras las fuertes subidas acumuladas. El mercado ha buscado una excusa para el respiro, encontrándola en el enfriamiento de las expectativas de un nuevo recorte de tipos por parte de la Fed en diciembre (probabilidad en torno al 60-65%), a pesar de que los temores en torno a una desaceleración del mercado laboral persisten en el seno del organismo, pero también las dudas sobre un repunte de la inflación, y todo ello en un contexto de falta de datos macro debido al shutdown. El dólar ha cerrado la semana estable (1,15 vs euro), al igual que el oro, mientras que la renta fija vivía una semana de volatilidad, con la TIR del T-bond repuntando inicialmente ante buenos datos de ISM de servicios y ADP de empleo privado, para luego moderar hasta 4,1% por los elevados despidos en las empresas americanas y los planes de financiación del Tesoro.
El sector tecnológico ha sido el principal lastre de las bolsas, con caídas en el Nasdaq y en valores de Inteligencia Artificial. Se percibe un cuestionamiento a las valoraciones ante la necesidad de demostrar la rentabilidad de las fuertes inversiones realizadas en IA.
La temporada de resultados del 3T25 continúa, destacando en EE.UU. un 87% de las compañías del S&P 500 que baten el BPA, con un crecimiento del +9%. Esta fortaleza en EE.UU. contrasta con el caso de Europa, donde el 75% de las compañías del EuroStoxx 600 ya han presentado resultados, habiendo superado las previsiones de BPA un 54% de estas, con un crecimiento medio limitado del 1%.
Análisis macroeconómico
La atención macro se ha centrado en EE.UU., a pesar de que el shutdown más largo de la historia (38 días) ha impedido la publicación del crucial informe oficial de empleo de octubre y otros datos clave. Destacaron el ISM manufacturero de octubre a la baja (48,7 vs 49,5e), aunque la moderación vino por el componente de precios. En cambio, el ISM de servicios (por encima de lo esperado) y la encuesta de empleo privado ADP (+42.000 vs +30.000e) arrojaron buenas noticias, sugiriendo una fortaleza que rebaja las expectativas de recortes de tipos. No obstante, el peor dato de despidos (Challenger Job Cuts) en más de dos décadas ha reavivado los temores sobre el mercado laboral. En China los PMIs confirman la debilidad en la economía del gigante asiático. Además, la Balanza Comercial presentó un superávit inferior al esperado, con una caída en exportaciones del -1,1% (primera en 8 meses) que no ayuda a compensar la debilidad de la demanda interna. Las presiones deflacionistas se mantendrán, a juzgar por las previsiones de IPC e IPP de octubre. En el caso de Europa, el PMI de servicios final confirma la debilidad en Francia y una notable mejora en Alemania. Los datos de ventas minoristas en la Eurozona estables, mientras que la producción industrial en España y Alemania ligeramente al alza.
Ha sido una semana de reuniones de bancos centrales sin cambios significativos en política monetaria: tanto el Banco de Inglaterra como el Banco de Noruega mantuvieron tipos estables (4% en ambos casos), en línea con lo esperado, en un contexto donde la inflación se mantiene elevada y la lucha aún no se considera completada. En el caso del banco central de Suecia (Riksbank), también mantuvo su tipo en 1,75%, tras la rebaja sorpresa del mes anterior.
En materia de aranceles, el foco se puso en la decisión del Tribunal Supremo sobre la legalidad de los aranceles recíprocos, que no tendremos previsiblemente hasta final de año. La visión mayoritaria es que, aunque se ilegalizaran, serían sustituidos por otros (sectoriales o por seguridad nacional), confirmando que "los aranceles están aquí para quedarse" como vía de ingresos y protección industrial.
En el caso del petróleo, el brent se mantuvo estable tras la reunión de la OPEP+, que decidió el tercer incremento consecutivo de producción (137.000 b/d) en diciembre, pero que pausará los incrementos para el 1T26 en una "aproximación prudente" ante la debilidad estacional de la demanda, aunque vimos cierta caída a final de semana (-2% a 64 usd/b) ante las señales de desaceleración económica.
El cierre de gobierno en EE.UU. se ha convertido, con más de un mes de duración, en el más largo de la historia, superando ya el récord previo, y sus efectos se dejan notar no solo en el mercado laboral (con la no publicación de datos clave como el informe oficial de empleo), sino también en sectores como el aéreo. Aunque se espera que hoy viernes se retomen las votaciones en el Senado para buscar una solución de financiación provisional, el prolongado desacuerdo entre demócratas y republicanos sugiere que la finalización de la crisis podría extenderse a lo largo del fin de semana. El impasse persiste y continúa siendo un riesgo latente para el sentimiento del mercado a corto plazo. En el momento en que se levante el shutdown, la atención estará en la publicación de todos los datos macro que no hemos podido conocer en el último mes, y que serán relevantes de cara a la toma de decisiones de la Fed en el corto plazo.
Próximas citas macroeconómicas
De cara a la próxima semana, aunque el grueso de la temporada de resultados del 3T25 ya ha pasado, continuaremos pendientes de aquellas compañías que aún restan por publicar. Sin embargo, la atención se centrará en las referencias macroeconómicas. En EE.UU. veremos si se publica o no el IPC de octubre, en principio previsto para el jueves (ligera aceleración prevista de la tasa general hasta +3,1%e vs +3%, con la subyacente estable en +3%e). Pendientes a su vez del termómetro del optimismo empresarial a pequeñas compañías, el índice NFIB el lunes (98,2e vs 98,8 previo). En Europa, destacaremos la ralentización prevista del PIB 3T en Reino Unido (anual +1,3%e vs +1,4% anterior), la confianza inversora con los índices Sentix (estable en -5,4e) y ZEW (ligera mejora prevista en Alemania), y la producción industrial (+0,9%e vs -1,2% previo). Por último, la persistente debilidad en China seguirá bajo la lupa con la publicación el viernes de numerosos datos de octubre, como las ventas minoristas (+2,8%e vs +3,0% previo), la producción industrial (+5,5%e vs +6,5% previo), y los datos críticos del sector inmobiliario: precios de las viviendas (nuevas y usadas) y la inversión en propiedades (-14,5%e vs -13,9% previo).
En cuanto a nuestra visión de los mercados, aunque seguimos constructivos en renta variable a largo plazo ante un ciclo global resiliente, a más corto plazo las valoraciones alcanzadas por unas bolsas en máximos nos llevan a mantener cierta cautela, con varios riesgos latentes que podrían imprimir volatilidad al mercado, y donde creemos que posibles tomas de beneficios serían oportunidad de compra gracias al apoyo de un ciclo débil pero resiliente (EE.UU., recorte de impuestos y desregulación; Europa, inversión en defensa e infraestructura Alemania) y del crecimiento en BPAs.
Potenciales catalizadores de las tomas de beneficios: menos bajadas de tipos de lo descontado en EE.UU. (si nos atenemos a los fundamentales), cuestionamiento de la independencia de la Fed (injerencia Trump que desancle las expectativas de inflación), tensiones comerciales, inestabilidad política en Francia, geopolítica internacional y resultados empresariales 3T25.
Cambios en carteras
CARTERAS RECOMENDADAS
Esta semana no hemos realizado cambios en nuestras carteras, que continúan compuestas de la siguiente manera:
Cartera de 5 Grandes: ArcelorMital (20%), BBVA (20%), Cirsa (20%), Enagás (20%) e Inditex (20%).
Cartera Versátil: Almirall (10%), ArcelorMittal (10%), BBVA (10%), Cirsa (10%), Enagás (10%), IAG (10%), Inditex (10%), Merlin Properties (10%), Sacyr (10%) y Rovi (10%).
Cartera Dividendo: BBVA (12,5%), Enagás (12,5%), Endesa (12,5%), Ferrovial (12,5%), Inditex (12,5%), Rovi (12,5%), Mapfre (12,5%) y Sacyr (12,5%).
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Ángel Pérez Llamazares
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