Expectativas para la sesión de hoy
Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos conoceremos las peticiones iniciales de desempleo
En Alemania se publica el IPC final de agosto (+2,9% interanual esperado, en línea con la lectura preliminar) y, en España, la producción industrial de julio (+0,2% estimado vs -0,7% intermensual anterior).
En la Eurozona, reunión de política monetaria del BCE, donde el consenso espera una subida de 25 pb: tipo de depósito (2,50% esperado vs. 2,25% actual), tipo de refinanciación principal (2,65% esperado vs. 2,40% actual) y facilidad marginal de crédito (2,90% esperado vs. 2,65% actual).
En EE. UU. conoceremos las peticiones iniciales de desempleo (205k esperadas vs. 206k anteriores) y el IPP de agosto en tasa interanual: demanda final (+5,3% esperado vs. +4,7% anterior) y sin alimentos ni energía (+4,6% esperado vs. +4,2% anterior).
Mercados financieros Apertura positiva tras la sesión negativa del miércoles en Estados Unidos
Apertura positiva (futuros Euro Stoxx +0,20%, S&P 500 +0,20%, Nasdaq plano), tras una sesión ayer negativa en EE. UU. (S&P -0,48%, Nasdaq -0,29% y Russell -1,32%). La sesión de hoy estará protagonizada por la reunión del BCE y a la espera del IPC americano que se publicará mañana y que será especialmente relevante por sus implicaciones en la próxima decisión de tipos de la Fed (16-septiembre, 60% de probabilidad de +25 pb).
Esperamos que el BCE suba tipos +25 pb (descontada al 100%) hasta un tipo de depósito del 2,50%e, pero lo realmente importante será el mensaje de Lagarde, previsiblemente vinculado a la actualización de las proyecciones de inflación, que nos darán una idea de si las subidas practicadas hasta el momento (y que devuelven los tipos a territorio neutral) son suficientes para devolver la inflación al objetivo del 2%, o por el contrario es necesario pasar a una política monetaria restrictiva como descuenta el mercado, que apunta a 3 subidas desde el nivel actual (la de hoy y otras dos) hasta el 3% a mediados de 2027. De fondo, un IPC general en 3,3% (máximos de casi 3 años) y una economía más resiliente de lo esperado (estímulo fiscal, inversión, menor impacto del cierre de Ormuz). El riesgo: que la actividad económica se deteriore ante unas condiciones financieras más restrictivas, con el añadido de que no tiene mucho sentido afrontar con política monetaria restrictiva un shock energético (la subida del IPC se debe fundamentalmente al componente de energía, que repunta con fuerza por los conflictos geopolíticos en curso).
En cuanto a los precios energéticos, el Brent rompió ayer al alza la cota psicológica de 100 usd/b (ahora está a 101 usd/b) mientras el gas natural europeo hacía lo mismo con 80 eur/Mwh (situándose ahora en 79,50 usd/Mwh). En el plano geopolítico Irán amenaza con intensificar los ataques si EE. UU. continúa los suyos, mientras Trump reconocía ayer que el fin de la guerra llegaría después de las elecciones de mitad de mandato e incluso con el Wall Street Journal apuntando a que se prolongue durante el resto de su mandato, citando a altos funcionarios y asesores.
En materia de TIRes, destacamos que hoy será la primera recompra de deuda a largo plazo que Scott Bessent anunció en agosto con el objetivo de al menos duplicar la recompra de bonos a 10, 20 y 30 años entre el 9-sept al 4-nov, de 2.000 mln usd a 4.000 mln usd por operación, y conseguir así limitar la presión al alza sobre el tramo lago de la curva. En este sentido, el Tesoro americano anunció ayer que esta primera recompra será de 6.000 mln usd, pero las TIRes siguen repuntando (ayer T-bond +5 pb a 4,84%), en tanto en cuanto parte del mercado esperaba un importe superior y no hay referencia a cómo se financiarán estas recompras. Los mercados se muestran así escépticos con la capacidad de Bessent para bajar las TIRes largas. Mientras tanto, en Alemania veíamos repuntes similares (ayer Bund +7 pb a 3,44%), ante la intensificación del shock energético. El mercado de crédito parece estar dando señales de saturación, con las últimas colocaciones de las grandes tecnológicas necesitando spreads más amplios y con los CDS de los hiperescaladores encareciéndose a ritmos superiores a los de otros emisores. Esto estaría desplazando la oferta hacia Europa y es un elemento más que presiona las TIRes al alza.
En el plano político y fiscal en EE. UU. destaca la propuesta de Trump de un cheque de 5.000 usd a los ciudadanos (dividendo Trump) condicionada a una victoria republicana en las elecciones mid term. Se trata de una medida sin concreción, que responde al deterioro de los sondeos de popularidad (coste de vida, conflicto con Irán, fricciones comerciales) y difícil de implementar teniendo en cuenta que su coste superaría el billón de dólares. En cualquier caso, la reacción en el mercado de renta fija ha sido nula.
A nivel macro, lo más relevante del día será el IPP de agosto en EE. UU., como previa al dato de IPC de mañana, y con expectativa de aumento de presiones inflacionistas en los precios industriales tanto en tasa general (+5,3%e vs +4,7% anterior) como subyacente (+4,6%e vs +4,2% anterior), mientras que el desempleo semanal podría seguir mostrando la fortaleza del mercado laboral.
En el plano empresarial, hoy publican resultados Oracle, Adobe y Kroger. Ayer Apple celebró su evento “Surprise and Shine”, el primero de John Ternus como nuevo CEO, marcado por el lanzamiento de su primer dispositivo plegable (iPhone Duo, desde 1.999 usd hasta 3.199 usd), así como los nuevos iPhone 18 Pro y Pro Max (hasta 1.199 usd y 1.299 usd respectivamente), mientras retrasa la llegada del modelo estándar iPhone 18 hasta primavera. Las novedades estaban alineadas con lo esperado por el mercado, por lo que la acogida en cotización fue tibia, cerrando prácticamente plana (-0,28%), aunque llegó a estar cayendo un -2%.
En España tendremos la reunión de seguimiento de composición del Ibex, donde no esperamos cambios en la composición del selectivo.
Principales citas empresariales En Estados Unidos publicarán resultados empresariales Adobe, Kroger y Oracle
En Estados Unidos publican resultados Adobe, Kroger y Oracle.
Análisis fundamental de la sesión anterior
Análisis macroeconómico En Francia conocimos la producción industrial de julio
En Francia se publicó la producción industrial de julio -0,4% intermensual (vs +0,2%e y -0,1% anterior revisado).
Análisis de mercados Las bolsas europeas tuvieron una jornada bajista (EURO STOXX 50 -1,58%, DAX -1,66%, CAC -1,94%)
Las bolsas europeas tuvieron una sesión bajista: EURO STOXX 50 -1,58%, DAX -1,66%, CAC -1,94%. El IBEX bajó un 1,51%, para cerrar por debajo de los 19.700 puntos. Los valores que registraron las mayores caídas fueron Amadeus (-3,99%), Inditex (-3,61%) tras unos resultados por debajo de las previsiones del mercado y Fluidra (-3,45%). Por otro lado, los únicos valores que terminaron en positivo fueron Repsol (+1,69%) impulsado por un Brent cercano a los 100 usd, Endesa (+1,01%), Iberdrola (+0,23%) y Redeia (+0,07%).
Análisis de empresas Merlin Properties ocupa las principales noticias empresariales
MERLIN Properties. Sobre el Proyecto de Real Decreto por el que se regulan los requisitos de sostenibilidad energética, medioambiental y de resiliencia y soberanía digital aplicables a los centros de datos.
1. El gobierno ha puesto en marcha a través de un real decreto la regulación de los centros de datos para la obtención y el mantenimiento de los permisos de acceso y conexión a las redes de transporte y distribución de energía eléctrica.
2. Destacamos concretamente dos requisitos que están resultando controvertidos tras conocer la propuesta y estar sometida audiencia e información pública hasta el 10 de septiembre.
3. El primero de ellos, se trata del requisito de adicionalidad, por el cual los centros de datos deberán cubrir al menos el 80 % de su consumo total mediante generación renovable a través de autoconsumo o de contratos PPA a plazo. Además, deberán garantizar que, en cada hora, al menos el 80 % de la electricidad consumida esté respaldada por generación renovable producida durante esa misma hora.
4. Por otra parte, las instalaciones de producción de energía eléctrica de autoconsumo o que formen parte de un contrato PPA a plazo deberán contar con acta de puesta en servicio extendida en una fecha no anterior en más de 18 meses a la entrada en funcionamiento del centro de datos o a la del primer uso de la correspondiente energía.
5. El incumplimiento de los requisitos en materia de energías renovables dará lugar a recargos sobre los peajes de acceso y los cargos del sistema eléctrico y, cuando sea significativo y reiterado en los términos previstos en el proyecto, podrá determinar la pérdida de los permisos de acceso y conexión. Asimismo, el incumplimiento grave y no subsanado de las exigencias de soberanía digital o de eficiencia energética e hídrica también podrá producir esa pérdida.
Valoración:
1. Consideramos que la redacción y requisitos iniciales de la propuesta legislativa introducen una rigidez excesiva y podrían suponer un freno a la inversión o la deslocalización de nuevos proyectos. En este sentido, tanto la antigüedad de los parques renovables asociados, como el cumplimiento de la correlación horaria, supondrían un sobrecoste en infraestructura (necesidad de baterías de almacenaje de energía excedentaria durante las horas de mayor generación). Es por ello, que, desde diversas fuentes y plataformas afectadas, llegan propuestas respecto a la flexibilización de tales requisitos, como puede ser que la correlación se mida en periodos más amplios (semanales o mensuales).
2. Recordemos que, respecto al plan de desarrollo de data centers de MERLIN (MEGA), se distinguen 3 fases iniciales: 1) Fase I de 64MW, 100% pre alquilada y generando rentas (31 ml eur en 2025; 97mln eur en 2027e estabilizada); 2) Fase II de 254MW, con del centro de Bilbao Arasur totalmente alquilado (96 MW) y 397 mln eur de rentas estabilizadas en 2030e, y; 3) Fase III con una capacidad de 406MW y una inversión total de 4.406 mln eur (50% equity-50% deuda, para la que se esperan varias ampliaciones de capital; primera ampliación ya realizada en marzo por importe de 768 mln eur). Con esta fase III (646 mln eur de rentas estabilizadas; 14,7% rentabilidad sobre coste), MERLIN aspira a triplicar los ingresos por rentas brutas a 2032 (hasta aprox. 1.800 mln eur), con un 65% de los mismos provenientes de los data centers.
3. Teniendo en cuenta el mencionado plan MEGA, así como el estado de los proyectos (construcción, permisos y acceso a las fuentes de energía), estimamos que aproximadamente el 73% de los MW proyectados en las 3 fases tendrían viabilidad bajo la redacción actual de la propuesta (cabe recordar que el 25% de la potencia proyectada se localiza en Lisboa-Portugal).
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 17,60 eur/acción.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Acciona (20%), Arcelor Mittal (20%), BBVA (20%), Fluidra (20%) y Sabadell (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2026 es de +13,53%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +4,63% en 2025, -10,23% en 2024, +3,41% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
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Dpto. de Análisis de Renta 4
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