Análisis de mercados
Semana de menos a más en los principales índices internacionales, impulsados por la esperanza de acuerdos comerciales, buenos resultados empresariales y una política monetaria que, aunque se mantiene sin cambios, da señales de una posible flexibilización más adelante en el año. El S&P 500, tras encadenar varias sesiones consecutivas al alza, ha conseguido también superar ya los niveles del “día de la liberación” del 2 de abril, reflejando un renovado apetito por el riesgo en un contexto de menor tensión comercial.
Durante los últimos días, la atención de los inversores se ha centrado especialmente en las negociaciones comerciales entre EE.UU. y sus principales socios. La noticia más relevante fue el anuncio de un acuerdo entre EE.UU. y Reino Unido, el primero desde el inicio de la tregua comercial el 9 de abril. El pacto incluye la reducción del arancel a 100.000 vehículos británicos del 27,5% al 10%, la eliminación de tasas sobre acero, aluminio y productos de Rolls-Royce (a cambio de compromisos de compras por parte del fabricante británico), así como la reapertura parcial del mercado estadounidense a productos cárnicos. Este primer paso ha sido interpretado como un gesto de buena voluntad que podría allanar el camino hacia acuerdos similares con otros países.
En paralelo, se ha confirmado que mañana sábado comenzarán las esperadas negociaciones entre EE.UU. y China en Suiza. Si bien no se espera un gran acuerdo comercial inmediato, los mercados descuentan una desescalada progresiva de las tensiones, en la que los aranceles actuales (del 145% por parte de EE.UU. y del 125% por parte de China) podrían reducirse a niveles menos insostenibles por debajo del 60%. Por su parte, la Unión Europea ha optado por posponer las represalias contra EE.UU. con el objetivo de llegar a la cumbre de la OTAN de junio sin fricciones abiertas y con una propuesta sólida de inversión común en defensa.
En el plano monetario, la reunión de la Reserva Federal se saldó sin cambios en los tipos de interés, que se mantienen en el rango del 4,25%-4,5%. Jerome Powell reiteró el enfoque de “esperar y ver”, en un contexto de riesgos cruzados: presiones al alza en la inflación por efecto de los aranceles y riesgos a la baja sobre el empleo. Aunque el mercado no esperaba movimientos inmediatos, sí mantiene elevadas expectativas de bajadas de tipos, descontando ya hasta cinco recortes de 25 pb hasta finales de 2026, con la primera rebaja prevista para el mes de julio (55% de probabilidad) o septiembre (75% de probabilidad). En Europa, el Banco de Inglaterra sí optó por una rebaja de 25 pb, situando los tipos en el 4,25%, aunque alertó sobre la incierta evolución de la inflación, mientras que los bancos centrales de Noruega y Suecia mantuvieron sus tasas sin cambios, aunque señalando una mayor disposición a recortes más adelante si las condiciones lo requieren.
En el plano político, Alemania vivió esta semana un momento de tensión institucional con la investidura de Friedrich Merz como canciller. En una primera votación, no logró la mayoría necesaria, pese a contar con una coalición teóricamente suficiente. Finalmente, fue elegido en segunda vuelta, disipando los temores a una nueva convocatoria electoral y permitiendo que el DAX rebotase con fuerza tras la noticia.
En paralelo, las tensiones geopolíticas entre India y Pakistán volvieron a escalar tras una ofensiva aérea india en territorio paquistaní en respuesta a un atentado en Cachemira. La reacción de Pakistán, con el derribo de varios drones, ha elevado la alerta internacional ante el riesgo de una escalada mayor entre dos potencias con capacidad nuclear.
En el ámbito empresarial, continúa la publicación de resultados del primer trimestre. En EE.UU., más del 70% de las compañías del S&P 500 han presentado cifras, con un 76% superando las previsiones de beneficio por acción, en una media del +8,6%. Este resultado supone el segundo trimestre consecutivo de crecimiento de doble dígito en BPA, con especial protagonismo de los sectores de salud, comunicación y utilities. En Europa, la tendencia también es positiva, aunque con mayor dispersión: el 70% de las compañías que han publicado baten expectativas, con un crecimiento medio del BPA del +3,8%, si bien algunas han optado por retirar o revisar a la baja sus guías anuales ante la incertidumbre derivada de la guerra arancelaria.
Análisis macroeconómico
Desde el punto de vista macroeconómico, el índice ISM de servicios sorprendió positivamente al mantenerse en terreno expansivo, en contra de las previsiones de deterioro. También se conocieron las expectativas de inflación a 1 año elaboradas por la Fed de Nueva York, que repuntaron, recogiendo las tensiones inflacionarias asociadas a la nueva estructura arancelaria.
En China, los datos del PMI de servicios y compuesto elaborados por Caixin mostraron una desaceleración relevante: el PMI servicios cayó a 50,7, su nivel más bajo en siete meses, mientras que el compuesto retrocedió a 51,1. Además, la balanza comercial del mes de abril reflejó un superávit algo menor al anterior (96.100 mln USD vs 102.440 mln USD), con una caída del -21% en exportaciones a EE.UU., parcialmente compensada por mayores ventas a India, sudeste asiático y Europa.
Pese a las mejoras recientes en los mercados y las señales de voluntad negociadora entre los grandes bloques comerciales, la volatilidad seguirá dominando las próximas semanas, a la espera de avances concretos en los acuerdos comerciales, de nuevas publicaciones de datos macro relevantes y del impacto que puedan tener estas variables en la evolución de la política monetaria de las principales economías y en los beneficios empresariales.
Próximas citas macroeconómicas
La semana entrante estará marcada por la agenda macroeconómica y empresarial, con foco en las cifras de inflación, crecimiento y consumo en las principales economías desarrolladas. Todo ello en un contexto en el que los inversores buscarán confirmar si los últimos avances en los mercados encuentran respaldo en los datos fundamentales.
En EE.UU., los datos más relevantes se concentrarán a partir del martes, con la publicación del IPC de abril, tanto en su versión general (+2,4%e) como subyacente (+2,8%e), que ayudarán a calibrar el margen de actuación de la Fed en su próxima reunión, también condicionado por el resultado final de las negociaciones sobre aranceles. Además, se conocerán otros indicadores de consumo como las ventas minoristas, índices de precios (IPP, precios a la producción) y la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, cuya lectura preliminar de mayo será clave para evaluar las expectativas de los hogares en cuanto a inflación y situación económica.
En Europa, el martes se publicarán los índices ZEW de confianza económica en Alemania y la Eurozona (veremos si continúan deteriorándose o si por el contrario recogen la expectativa de avances en el terreno comercial) seguidos, el jueves, por el PIB preliminar del primer trimestre en Reino Unido y final en la Eurozona, así como los IPC finales de abril en Alemania, Francia, Italia y España. En conjunto, estos datos permitirán valorar el grado de resiliencia de las economías europeas ante el actual entorno de incertidumbre arancelaria.
En Asia, el dato más relevante será el PIB del primer trimestre de Japón, que se espera entre en terreno negativo, con una contracción del -0,1% trimestral y -0,4% anualizado, tras haber registrado un crecimiento del +2,2% en el último trimestre de 2024. Este retroceso confirmaría el impacto de las tensiones comerciales en la economía nipona, especialmente sensible a las perturbaciones externas.
Desde el punto de vista empresarial, la semana vendrá acompañada de una amplia batería de resultados 1T25. En España, conoceremos las cifras de compañías relevantes como Grifols, Almirall, ACS, Ferrovial, Talgo, Telefónica, Técnicas Reunidas y Merlin Properties, mientras que en el ámbito internacional destacan nombres como Munich Re, E.ON., Deutsche Telekom, RWE, Thyssenkrupp, Engie, Swiss Re y Walmart. En EE.UU., el foco estará en los resultados del gigante minorista Walmart, que permitirán tomar el pulso al consumo interno y a la evolución de los márgenes.
En conjunto, será una semana relevante para confirmar si el optimismo mostrado por los mercados en las últimas sesiones está respaldado por avances en las negociaciones comerciales (especial atención a China), los fundamentales macroeconómicos y la evolución del ciclo empresarial, o si, por el contrario, se avecina un nuevo ajuste en las expectativas.
Cambios en carteras
Esta semana no hemos realizado cambios y siguen constituidas de la siguiente forma:
Cartera de 5 Grandes: Almirall (20%), Cellnex (20%), Iberdrola (20%), Indra (20%) y Unicaja (20%).
Cartera Versátil: Almirall (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), Cellnex (10%), Dominion (10%), Indra (10%), IAG (10%), Merlin Properties (10%), Tubacex (10%) y Unicaja (10%).
Cartera Dividendo: Caixabank (12,5%), Colonial (12,5%), Endesa (12,5%), Ferrovial (12,5%), Iberdrola (12,5%), Rovi (12,5%), Sacyr (12,5%) y Unicaja (12,5%).
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Eduardo Imedio
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