Análisis de mercados
Los mercados de renta variable han tenido un comportamiento mixto en esta semana, cotizando en un rango estrecho y cerca de máximos anuales. En Europa, el IBEX 35 y el DAX se han situado en terreno positivo en varias sesiones, alrededor del nivel de los 20.000 puntos en el caso español, mientras el CAC 40 francés destacó negativamente. La renta variable estadounidense ha mostrado en la semana una notable divergencia sectorial, donde la solidez de las compañías de tecnología e inteligencia artificial ha contrastado con la debilidad de compañías industriales y de gran consumo. En los mercados de materias primas, el precio del petróleo Brent continuó su senda de moderación acumulando una caída semanal cercana al 5% hasta el entorno de los 89 dólares por barril.
En el ámbito geopolítico, EE.UU. anunció el despliegue de su plan «D-Day económico» contra Irán, aplicando sanciones secundarias a más de 60 entidades (incluidas firmas chinas y de Hong Kong) para aislar al régimen, además de imponer aranceles del 50% a productos canadienses, lo que provocó una rápida respuesta de represalia por parte del gobierno de Canadá. No obstante, las noticias sobre conversaciones entre Irán y Omán para gestionar el tráfico marítimo en el Estrecho de Ormuz permitieron estabilizar temporalmente los precios del crudo. En Europa, la inestabilidad política en Francia penalizó a su sector bancario y tensionó la deuda soberana ante la falta de visibilidad en la consolidación presupuestaria. En materia monetaria, el tono general de los bancos centrales continuó siendo “hawkish”: las actas del BCE y las declaraciones de Schnabel confirmaron la elevada probabilidad (superior al 90%) de una subida de tipos de 25 pb en septiembre impulsada por los riesgos al alza sobre la inflación energética (con el almacenamiento de gas europeo en mínimos del 63%), postura que también replicaron el Banco de Japón y el Banco de Corea.
El discurso de Warsh en Jackson Hole ha sido más “hawkish” de lo que el mercado descontaba, confirmando que el objetivo de inflación del 2% (medido por el PCE, último 3,7% general y 3,3% subyacente) es un objetivo “firme y fijo”. Aunque reconoce que ninguna medida de inflación es perfecta, afirma que todas cuentan la misma historia: la inflación está por encima del objetivo del 2% y, en este contexto, la Fed tiene trabajo que hacer. Sin dar guía sobre septiembre (ya había retirado previamente el “forward guidance”, y reitera con más fuerza aún que es partidario de que el mercado se mueva en base a los datos macro que se vayan conociendo, y no en función de la guía de tipos que hasta ahora la Fed ha proporcionado), ha dado al mercado todo lo que necesita para elevar las probabilidades de subida en septiembre. Warsh tiene claro su mandato de estabilidad de precios y ante una economía que describe como fuerte en casi todos los frentes, con capex empresarial +9% i.a., beneficios del S&P +20%, spreads crediticios en mínimos históricos, consumo real +2% y desempleo en 4,1% consistente con pleno empleo, todos ellos factores que implícitamente reflejan que las condiciones actuales no son restrictivas. Considera que los tipos de intervención son "la herramienta predominante" y las políticas no convencionales deben usarse "con moderación, si acaso”. Además, recupera el análisis monetarista, reconociendo que “el dinero importa” y señalando que la base monetaria y la creación de crédito deben volver a monitorizarse. En conclusión, Warsh confirma el objetivo de inflación del 2%, rechaza que las condiciones financieras sean actualmente restrictivas y considera que debe actuar para devolver la inflación a su objetivo. El mercado reacciona elevando la probabilidad de subida de +25 pb en la reunión del 16-septiembre del 35% al 55%, con repunte de TIRes en el 2 años (+7 pb a 4,3%) y estabilidad en el 10 años (mayor credibilidad en la lucha contra la inflación), con escasos movimientos en las bolsas (caída en el Russell de small caps, más sensibles a tipos de interés) y ligera recuperación del dólar (1,16 vs eur).
El nuevo presidente de la Fed se muestra “comprometido con una disciplina, no con una decisión”. Como preveíamos, Warsh se ha referido a los grupos de trabajo cuyas conclusiones conoceremos a finales de año, y que entre otras cosas estudiarán el potencial impacto de la IA en el crecimiento de la productividad, que podría permitir un mayor crecimiento no inflacionista, aunque considera que la narrativa de que la IA puede justificar una política más laxa no aplica ahora.
Análisis macroeconómico
En el ámbito macroeconómico, la batería de datos publicados esta semana ofrece una lectura mixta, pero de paulatina resistencia en el ciclo. En la Eurozona, el PIB del 2T26 de Alemania fue revisado al alza una décima hasta el +0,3% intertrimestral (+1,0% i.a.), sumando su tercer trimestre consecutivo de expansión gracias al pulso de las exportaciones, mientras que la encuesta de confianza empresarial IFO de agosto repuntó sensiblemente a 88,8 puntos superando lo previsto. En materia de precios en Europa, los primeros datos de inflación de agosto (España, Francia), confirman el repunte esperado de la mano de un mayor coste energético.
En Estados Unidos, la segunda revisión del PIB del 2T26 se confirmó en el 1,5% anualizado, al tiempo que la medida de inflación preferida de la Fed, el deflactor del consumo privado subyacente (PCE) de julio, avanzó un 0,2% intermensual manteniendo su tasa interanual en el 3,3%, en línea con lo estimado. Por su parte, los ingresos personales crecieron un 0,4% superando previsiones, aunque el gasto personal evidenció cierta desaceleración (+0,2%). En el mercado laboral norteamericano, las peticiones semanales de desempleo cayeron a 203.000. Por su parte, la revisión de nóminas no agrícolas mostró un mercado laboral más débil de lo previsto, con -79k para 2026 (vs +183k esperados, el dato final se conocerá en feb-27), que mantiene la tendencia de revisión a la baja, aunque de forma mucho más moderada que en los dos últimos ejercicios (-911k en 2025 y -818k en 2024).
Respecto a compañías, la temporada de resultados empresariales del 2T26 sigue siendo un catalizador clave para la renta variable, destacando la publicación de Nvidia. El gigante de los semiconductores presentó unas cifras históricas al ingresar 96.221 millones de dólares en su trimestre fiscal 2T27 (+106% interanual) y batir estimaciones en BPA (2,22 USD vs 2,10 USD esperados), impulsado por la extraordinaria demanda en su división de centros de datos (+117% i.a.) y la plena producción de la arquitectura Vera Rubin. Más importante, la compañía proyectó una guía de ingresos para el ejercicio fiscal 2028 del +70% (frente al 45% del consenso), reduciendo los temores sobre el freno en el gasto de capital de los hiperescaladores. Destacaron asimismo los buenos resultados de compañías de software como CrowdStrike y Salesforce, que se revalorizaron con fuerza tras alejar las dudas sobre la destrucción de valor del software tradicional a manos de la IA. En el ámbito de distribución minorista estadounidense, empresas como Best Buy, GAP y Dollar General mostraron un comportamiento mixto, reflejando la selectividad del consumidor final.
Próximas citas macroeconómicas
De cara a la próxima semana, la atención de los inversores estará focalizada en una intensa agenda macroeconómica. En Europa se publicarán las lecturas de IPC de agosto en la Eurozona (martes) y en Alemania (lunes), donde se evaluará si la presión de los precios energéticos consolida el sesgo restrictivo del BCE de cara a la reunión de septiembre, además de los datos de PMI manufacturero (martes) y de servicios (jueves) en España e Italia y finales en el conjunto de la región. En Asia, China dará a conocer los índices PMI de agosto (RatingDog entre martes y jueves y oficiales el lunes), claves para medir el ritmo de la actividad tras la debilidad reciente, que el consenso estima que podría mantenerse. Sin embargo, las principales cifras macro las tendremos en Estados Unidos, con la divulgación de las encuestas ISM manufacturero y de servicios de agosto (martes y jueves respectivamente, y con previsión de estabilidad en zona de expansión en ambos casos), así como varios datos referentes al mercado laboral: la encuesta JOLTS de empleo de julio (martes) y el ADP de empleo privado de agosto (miércoles), con moderación prevista en los dos indicadores, y concluyendo la semana con el más seguido informe oficial de empleo (viernes) que en agosto podría mejorar hasta +55k nóminas no agrícolas tras el mal dato anterior (-23k en julio), manteniendo la tasa de paro en mínimos anuales (4,1%) y sin presión esperada en salarios (+3%e i.a. vs +3,2% anterior). A todo ello se sumará la publicación del Libro Beige de la Fed (miércoles) que servirá para preparar la reunión de la Reserva Federal del 16-septiembre.
Desde el punto de vista empresarial, la próxima semana tendremos pocas referencias, destacando no obstante la publicación de resultados de Palo Alto, Broadcom, Zscaler, Docusign, Costco o Lululemon. Prestaremos atención asimismo a la OPV de Shein (comienzo de cotización en Hong Kong el martes 1 de septiembre, valoración inicial c.26.000 millones de dólares).
En conclusión, los mercados financieros afrontan el cierre del periodo estival apoyados en la solidez de los beneficios empresariales —especialmente en sectores tecnológico y energético—, pero limitados por la dificultad para expandir múltiplos en un contexto de TIRes elevadas y bancos centrales restrictivos. Reiteramos nuestra recomendación de mantener una postura de cautela, con bolsas cerca de máximos históricos y la elevada concentración de las subidas en un número reducido de valores. El repunte sostenido de las rentabilidades de la deuda, motivado por los riesgos inflacionistas del shock energético en el crudo y el gas, así como por los abultados déficits públicos, exige evitar la persecución de máximos y primar la calidad en las carteras. Recomendamos aprovechar los eventuales episodios de volatilidad para seleccionar compañías en capas clave de la infraestructura con elevado poder de fijación de precios y flujos de caja sostenibles.Cambios en carteras
Esta semana no hemos realizado cambios por lo que nuestras carteras siguen compuestas de la siguiente manera:
Cartera de 5 Grandes: Acciona (20%) Aena (20%), ArcelorMittal (20%), BBVA (20%) y Fluidra (20%).
Cartera Versátil: Amper (10%), ArcelorMittal (10%), BBVA (10%), CAF (10%), Cirsa (10%), Cellnex (10%), CIE Automotive (10%), Merlin Properties (10%), Puig (10%) y Técnicas Reunidas (10%).
Cartera Dividendo: Aena (12,5%), BBVA (12,5%), Cirsa (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Puig (12,5%), Sabadell (12,5%), Sacyr (12,5%) y Viscofan (12,5%).
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David Cabeza Jareño
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