Análisis

Las actas de la reunión del FOMC de diciembre siembran más dudas en los mercados

Álvaro Arístegui

Álvaro Arístegui

Analista Senior Renta 4

Iniciaremos la próxima semana con la publicación de pocos datos macroeconómicos relevantes, lo más destacado en Europa serán el Índice de Confianza del Consumidor Sentix del mes de enero y la Tasa de Desempleo y Producción Industrial del mes de noviembre. En EE.UU. si habrá datos de mayor relevancia, como el IPC del mes de diciembre, para el que se espera un menor crecimiento a nivel mensual, pero con un dato interanual aún al alza y situándose por encima del 7%. También se publicará el Libro Beige de la FED, que servirá como preparatorio para la próxima reunión de finales del mes de enero, así como los Precios de Producción, Ventas al por menor anticipadas, Utilización de Capacidad, Producción Industrial, para terminar la semana con el Informe de la Universidad de Michigan preliminar del mes de enero.

De cara al 2022, nuestro posicionamiento se basa en una normalización de las tasas de crecimiento económico y de resultados empresariales y el inicio de retirada de las políticas monetarias ultraexpansivas, aunque éstas seguirán manteniendo un tono acomodaticio. El crecimiento seguirá apoyado por unas condiciones financieras favorables, aunque no exento de riesgos, provenientes fundamentalmente de la evolución de la pandemia (la clave seguirá siendo evitar presión hospitalaria y con ello restricciones de calado) y de los cuellos de botella (donde ya empezamos a ver cierto techo, que no obstante habrá que confirmar en próximos meses). Aunque la inflación se mantendrá elevada a corto plazo, la esperada moderación a medio plazo (vigilando efectos de segunda ronda), junto con el mantenimiento de riesgos sobre el crecimiento y el elevado volumen de deuda acumulado hacen previsible una retirada gradual de estímulos monetarios, que incluso en el caso de la Fed podría ser más suave en términos de subidas de tipos de lo apuntado por su dot plot. El BCE será aún más paciente. Por su parte, los beneficios empresariales también normalizarán sus tasas de crecimiento a niveles más cercanos a doble dígito tras los fortísimos crecimientos registrados en 2021e por la favorable base comparativa, y manteniéndose la clave de su evolución en la capacidad de las empresas para defender sus márgenes.

El escenario planteado (crecimiento superior al potencial junto a normalización gradual de tipos de interés) justifica Sobreponderar Renta Variable frente a Renta Fija, aunque en un entorno de volatilidad creciente ante el inicio de salida de políticas monetarias ultraexpansivas. Geográficamente, preferencia por Europa (Sobreponderar) vs EEUU (Neutral) fundamentalmente por el mayor apoyo monetario BCE vs Fed, valoraciones más atractivas y componente value/ciclo superior en Europa vs EEUU.

En España (Sobreponderar), nuestro objetivo de Ibex está en 10.700 puntos, con la idea de fondo de que el selectivo español podría recuperar, al menos parcialmente, su peor comportamiento relativo a Europa (no sólo en 2021, sino mucho más patente si tomamos datos desde la Gran Crisis Financiera). A esta recuperación podrían contribuir distintos factores, entre los que destacaríamos: 1) la reducción del diferencial de crecimiento España-Europa (después de haberse mantenido a la cola de la recuperación, España debería situarse a la cabeza del crecimiento en 2022 según estimaciones de los principales organismos internacionales); 2) la recuperación económica global que continuará en 2022 y debería redundar en una mejora de los resultados de nuestras compañías, altamente globalizadas; 3) el elevado peso del sector bancario en un contexto de normalización de política monetaria a medio plazo y repunte gradual de TIRes; 4) el menor riesgo regulatorio en utilities tras un complicado 2021; y 5) la recuperación del turismo si así lo permite el riesgo sanitario, así como del sector automoción a medida que vayan desapareciendo los cuellos de botella y se restituyan las cadenas de suministro globales.


Para mayor detalle, consultar nuestra Estrategia 2022 y Carteras Recomendadas

Consulte el Boletín Semanal Fundamental (Documento en Pdf)




Álvaro Arístegui
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