Análisis de mercados
La semana en los mercados financieros globales ha estado dominada por una extrema volatilidad, caracterizada por una efímera tregua geopolítica en Oriente Medio que inicialmente espoleó un rally de alivio para después dar paso a una renovada escalada militar. Las principales plazas europeas y estadounidenses abrieron la semana con ascensos, impulsadas por un retroceso del petróleo Brent lo que permitió relajar momentáneamente las tensiones en los mercados de renta fija. Sin embargo, la ruptura del alto el fuego provisional a mitad de semana —tras los ataques con misiles balísticos iraníes a bases estadounidenses en Jordania y la detención de petroleros— propició una corrección del mercado, que no obstante fue efímera., recuperándose a finales de semana. De este modo, los principales índices cerraron la semana en positivo, con subidas en un rango entre +1%/+2% y más moderadas en EE.UU., destacando un Kospi plano gracias a la subida del +18% el viernes y tras una semana de extrema volatilidad ante la fuerte concentración y las elevadas posiciones apalancadas.Por su parte, el Brent cedió -8% en la semana (+46% en el año y +20% en el último mes) con un mercado de renta fija donde las TIRes no registraron movimientos relevantes en el cómputo semanal.
Por lo que respecta a bancos centrales, la reunión de la Fed se saldó con un mantenimiento unánime de los tipos de interés en el rango del 3,50%-3,75% por quinta reunión consecutiva, pero con una creciente división interna de votos (9 a favor de mantener frente a 3 que abogaban por un incremento de 25 puntos básicos). Destacó el inesperado sesgo restrictivo de Kashkari, tradicionalmente uno de los miembros de corte más acomodaticio (dovish), que se unió a las demandas de Logan y Hammack para atajar la inflación. Bajo la nueva dirección de Kevin Warsh, la Fed evidenció una menor transparencia (ya eliminó la guía anticipada o forward guidance), mientras que el mercado asimila un dot plot que todavía proyecta una subida de tipos para 2026.
Por su parte, el Banco de Japón (BoJ) decretó una pausa unánime en su tipo de interés oficial en el 1,0%, pese a la debilidad del yen que alimenta las expectativas de un endurecimiento en otoño. En sintonía, el Banco de Inglaterra (BoE) mantuvo su tasa bancaria en el 3,75% mediante una votación de 7 a 2, supeditando futuras alzas a los potenciales efectos de segunda ronda salariales, pero con un sesgo “dovish” que no prevé subidas de tipos inminentes.
Análisis macroeconómico y empresarial
En la vertiente macroeconómica, se publicó una amplia batería de indicadores de coyuntura que confirman la resiliencia de la actividad frente a las persistentes tensiones inflacionistas. En Europa, la encuesta IFO de confianza empresarial en Alemania mejoró en julio hasta los 86,6 puntos (frente a los 86,0 estimados), mientras que la lectura del PIB del segundo trimestre de la Eurozona registró un avance preliminar del +0,2% trimestral (+0,5% interanual), apuntalado por el sobresaliente crecimiento de España (+0,6% trimestral y +2,7% interanual). No obstante, los datos del IPC de julio de la Eurozona (2,9% general y 2,5% subyacente) confirman la resistencia a la baja de los precios, coincidiendo con la aceleración del IPC preliminar de Alemania (2,8%). Por su parte, en Estados Unidos se publicó el deflactor del consumo privado subyacente (PCE central) de junio, la métrica de inflación predilecta de la Reserva Federal, que se moderó ligeramente al 3,3% interanual frente al 3,4% previo. En términos de crecimiento económico, el consumo privado se expandió un sólido +2,3% en el segundo trimestre, respaldando un PIB anualizado del +2,3%. Finalmente, en España la tasa de desempleo de la EPA del segundo trimestre arrojó una excelente lectura del 9,87%, batiendo las previsiones del consenso.
La temporada de resultados empresariales fue especialmente intensa esta semana, y sirvió como termómetro definitivo para calibrar el exigente nivel de las valoraciones de mercado. En Wall Street, el examen a los gigantes tecnológicos o hiperescaladores arrojó un saldo mixto: Microsoft avanzó con fuerza tras batir previsiones gracias a la aceleración de su negocio en la nube Azure (+43%) y constatar una monetización real de su cuantioso capex en inteligencia artificial. En la misma línea, buen comportamiento de Amazon. Por el contrario, Meta sufrió un severo correctivo bursátil debido a una guía de ingresos conservadora y un abultado gasto de capital que contrajo su flujo de caja libre. Estas elevadas expectativas afectaron también a firmas de semiconductores como SK Hynix, que retrocedió con fuerza pese a presentar un beneficio operativo histórico. En la bolsa española, el Ibex 35 se vio fuertemente penalizado por el sector bancario, donde entidades como CaixaBank experimentaron ventas masivas tras la publicación de sus cuentas, a pesar de confirmar sus guías financieras. Entre los comportamientos positivos destacaron Grifols y Endesa al superar los consensos y la tecnológica Indra, que se vio impulsada por unos sólidos resultados.
Próximas citas macroeconómicas
Para la próxima semana en el plano macroeconómico destacamos en Estados Unidos el ISM de servicios y manufacturero de julio, que podrían mostrar una ligera mejora. También prestaremos atención a las cifras del mercado laboral de julio: encuesta de vacantes JOLTs, ADP de empleo privado y cambio de nóminas no agrícolas (informe oficial de empleo) que podrían acelerarse vs mes anterior. Asimismo, tanto en Estados Unidos como en Europa (Eurozona, Francia, España, Alemania, Italia) contaremos con los PMIs finales de julio: compuesto y de servicios, sin cambios significativos esperados vs datos preliminares.
En China serán numerosas las referencias de julio: IPC general y subyacente, balanza comercial con la evolución de las exportaciones e importaciones, y PMIs RatingDog de julio.
En cuanto a resultados empresariales, seguiremos atentos a la publicación a ambos lados del Atlántico, aunque con menor intensidad en la recta final. En Estados Unidos destacamos Pfizer, SpaceX y Merck. En Europa, atentos a Siemens, Bayer, Lufthansa, HSBC, BP, Allianz y Munich Re.
De cara al fin de semana estaremos especialmente atentos a la reunión de la OPEP+ (2 de agosto), donde se espera que el cártel anuncie un último aumento de la oferta de 188 kb/d para septiembre, lo que supondría revertir totalmente los recortes voluntarios de 1,65 mlm b/d anunciados en abril de 2023 y pondría fin al ciclo de aumentos de oferta iniciados en abril de 2025, toda vez que en agosto de 2025 se completó la devolución de los recortes de 2,2 mln b/d anunciados en noviembre de 2023. Aunque en términos prácticos estos aumentos de oferta no tienen impacto real inmediato por la interrupción del suministro a través de los estrechos de Ormuz y Bab-el Mandeb, sin duda, una vez superadas estas interrupciones, los aumentos de la oferta anunciados refuerzan la perspectiva de un mercado bien abastecido hasta 2027. Además, existe la incógnita sobre la disciplina con el cumplimiento de las cuotas dentro del grupo, especialmente tras el abandono de Emiratos Árabes Unidos desde el pasado mes de mayo. En cualquier caso, en el corto plazo, la evolución de los precios del crudo seguirá marcada por el conflicto en Irán, que esperamos continúe trayendo volatilidad al mercado durante las próximas semanas.
En este contexto hemos publicado nuestra Visión de Mercado de verano, donde mostramos una cautela selectiva ante unas bolsas cerca de máximos históricos, sostenidas por la revisión al alza de beneficios empresariales, mientras las TIRes elevadas limitan cualquier expansión adicional de múltiplos. Unas TIRes condicionadas por la presión al alza de la inflación en un contexto geopolítico incierto y que obliga a los bancos centrales a mantener un discurso más duro.
Recomendamos no perseguir unos máximos que dependen de una concentración de subidas en muy pocos valores y sectores. El verano puede ofrecer oportunidades de inversión, con incremento de volatilidad ante un calendario cargado, en el que destacamos la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole y los resultados de SpaceX y Nvidia.
Para más información consultar Visión Mercado verano 2026.
Cambios en carteras
Esta semana no hemos realizado cambios en nuestras carteras:
La Cartera de 5 Grandes: Aena (20%), ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Fluidra (20%) y Indra (20%).
La Cartera Versátil: Amper (10%), ArcelorMittal (10%), BBVA (10%), CAF (10%), Cirsa (10%), Cellnex (10%), CIE Automotive (10%), Merlin Properties (10%), Puig (10%) y Técnicas Reunidas (10%).
La Cartera Dividendo: Aena (12,5%), BBVA (12,5%), Cirsa (12,5%), Colonial (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Puig (12,5%), Sacyr (12,5%) y Viscofan (12,5%).
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Nuria Álvarez Añibarro
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