Análisis

La inflación continúa lastrando las bolsas

Javier Díaz

Javier Díaz

Analista Senior Renta 4

La próxima semana se celebrarán las reuniones de la FED (miércoles 21), del Banco de Japón (miércoles 21) y del Banco de Inglaterra (jueves 22, retrasada una semana por el luto oficial por la Reina Isabel II).

En el caso de la Fed, es la primera reunión tras Jackson Hole (26-agosto), momento en que la Reserva Federal comunicó que su prioridad es el control de la inflación, y que la política monetaria deberá mantenerse restrictiva durante más tiempo del que descontaba el mercado al inicio del verano. La FED está dispuesta a sacrificar algo más de crecimiento y empleo a cambio de poder controlar los precios. La clave, tener éxito en su objetivo de soft landing (no será fácil) y que la economía no entre en recesión. En la reunión de la próxima semana esperamos +75 pb, hasta 3%-3,25%, la tercera de esta cuantía, ante el buen tono de los datos macro de agosto (empleo, ISM servicios) y persistentes presiones inflacionistas (IPC subyacente agosto 6,3% vs 5,9% anterior). Veremos si hay cambios en el dot plot, teniendo en cuenta las expectativas más hawkish desde la reunión de junio, lo que ha llevado al mercado a situar el techo de tipos EEUU en 4,5% en 1T23 y retrasar las bajadas de tipos a finales de 2023 (antes de verano el mercado descontaba techo en 3,25% e inicio de bajadas en 1S23). Recordamos que el último dot plot (junio) se revisó claramente al alza frente a marzo hasta 3,4% dic-22, 3,75% dic-23, 3,4% dic-24 y 2,5% a largo plazo.

Atención también a la actualización del cuadro macro de la Fed tras la revisión a la baja del PIB en junio hasta +1,7% para 2022 y 2023, y al alza la tasa de paro 2024e hasta 4,1% vs 3,6% en marzo, y con la vista puesta en las previsiones de inflación, que en junio se revisaron con fuerza al alza hasta +5,2% en 2022, +2,6% en 2023 y +2,2% en 2024.

Por su parte, el Banco de Inglaterra podría subir tipos +50 pb hasta 2,25% en un contexto marcado por elevadas presiones inflacionistas (IPC agosto +9,9%, subyacente +6,3%), si bien el cap que ha puesto el gobierno a la factura energética debería servir de freno a la subida del nivel general de precios y evitar los peores escenarios que apuntaban a un pico de inflación en niveles del 20% para 2023 y a un daño muy intenso en empleo y consumo. El mercado descuenta un nivel de llegada de los tipos de 4,5% a mediados de 2023.

Por lo que respecta al Banco de Japón, esperamos que reitere su discurso dovish y mantenga sus tipos sin cambios en -0,10% (tipo repo) y 0% (objetivo TIR 10 años), a pesar de nuevos mínimos en el Yen, que se deprecia hasta 143 Yenes/USD, cerca de un 25% en el acumulado del año.

Por último, en cuanto a los datos macroeconómicos más relevantes de la semana, la atención se centrará en el viernes con la publicación de los PMI de septiembre (en Eurozona, EE.UU., Inglaterra, Alemania y Francia), donde esperamos cierta estabilidad en EE.UU. en manufacturas y mejora en servicios, y ligero deterioro en Europa en ambos componentes. Igualmente se publicará el dato de PIB final de 2T22 de nuestro país.

Bajo el contexto actual, nuestra visión de mercado continúa siendo prudente en un entorno de elevada incertidumbre y un entorno macroeconómico cada vez más débil. Continuamos en un escenario de inflación elevada sin que se vea el pico en los próximos meses, especialmente en Europa, donde los riesgos adicionales derivados de la crisis del gas hacen complicado encontrar un techo. En este sentido, consideramos que un techo de inflación que logre cambiar de sesgo las políticas monetarias derivando en una menor presión sobre ciclo y beneficios será la clave para un cambio de dirección consistente de las bolsas.

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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05


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