Análisis de mercados
La semana estuvo marcada por la reunión de la Fed del miércoles que, en línea con lo previsto, recortó 25 pb hasta 4,25%-4,50%, si bien se actualizó al alza el dot plot a solo -50 pb en 2025 (hasta 3,75%-4%) vs -100 pb previstos en septiembre y -75 pb esperados por mercado y R4.Ya advertíamos que el dot plot presentado en septiembre tenía un sesgo algo dovish, especialmente en un contexto de resiliencia del ciclo americano y presiones adicionales al alza sobre la inflación ante las previstas políticas del gobierno Trump. De hecho, la Fed revisa al alza sus previsiones de PIB (2024e +2,5% vs +2% en septiembre, 2025e +2,1% vs +2,0%) y sobre todo de inflación que no espera que alcance el objetivo del 2% hasta 2027 (IPC general 2024e 2,4% vs 2,3% en septiembre y 2025e 2,5% vs 2,1%; subyacente 2024e 2,8%e vs 2,6% y 2025e 2,5% vs 2,2%), a la vez que ve un mercado laboral más fuerte (tasa de paro 2024e 4,2% vs 4,4% en septiembre, 2025e 4,3% vs 4,4%). La Fed seguirá persiguiendo su doble objetivo (estabilidad de precios, entendida como una inflación del 2%, y pleno empleo), y próximos movimientos serán data-dependientes, pero en un escenario de sólido crecimiento, mercado laboral robusto e inflación más alta, Powell será más cauto con próximos recortes (el mercado elimina casi totalmente la probabilidad de -25 pb en la reunión de enero vs 95% previa y reduce los recortes esperados para 2025 a -25/-50 pb vs -75 pb previo). En la segunda reunión de 2025 (marzo), el escenario de políticas económicas de Trump debería estar más claro y permitir una mayor visibilidad sobre la evolución de los tipos de la Fed.
Este tono más hawkish de lo previsto por el mercado sirvió de excusa para que se produjeran importantes recortes en los mercados de renta variable, que cerraron la semana con descensos de entre 3% y 3,5% en los principales índices estadounidenses y europeos, destacando por encima de ellos el descenso del Russell que cedió 5,5%. Además, la renta fija mostró notables repuntes en sus rentabilidades, cerrando la semana con +15 p.b. en el Treasury a 10 años hasta 4,5%, y de +5 p.b. en el caso del Bund hasta 2,3%.
La Fed no fue el único banco central que centró la atención de los inversores esta semana, si bien, el resto de bancos centrales no arrojaron sorpresas significativas.
El Banco de Japón mantuvo tipos en 0,25%, coherente también con el reciente paquete de estímulo fiscal. Se espera que el BoJ continúe normalizando su política monetaria (al alza) en 2025, probablemente en 1T una vez disponga de más información sobre la evolución de los salarios, y con un nivel de llegada estimado para el próximo año en torno al 0,75%. El Yen se deprecia en la semana hasta niveles por encima de 156 vs usd.
En China sin cambios en los tipos de préstamos a 5 años (3,6%) y a 1 año (3,1%).
Asimismo, el Banco de Inglaterra mantuvo tipos en 4,75%, en un contexto de presión al alza en salarios (superior a lo esperado) e inflación (general y subyacente, y con los servicios manteniendo un crecimiento de precios incómodamente elevado), además del reciente mayor estímulo fiscal. Aun así, las votaciones (6 a favor de mantener, 3 a favor de -25 pb) apuntan a próximos recortes de tipos, y el mercado espera que el BoE continúe bajando en 1T25, con dos recortes previstos para el conjunto de 2025 (3 recortes antes de los últimos datos conocidos esta semana).
El Banco de Suecia rebajó 25 pb a 2,50%, continuando con la bajada de tipos iniciada en noviembre (-50 pb) en un contexto de desaceleración económica, pero con los más recientes datos de inflación superando las expectativas y las potenciales implicaciones inflacionistas de la depreciación de la corona. Espera un recorte adicional en 1S25 con un nivel de llegada en torno al 2%.
Por su parte, el Banco de Noruega mantuvo tipos sin cambios en 4,5%, apuntando a una posible primera bajada en marzo, siendo necesario mantener una política monetaria restrictiva para estabilizar la inflación en torno a su objetivo, y pendientes de las elevadas incertidumbres (aranceles, tipos de cambio) que podrían impactar en las decisiones de política monetaria.
Análisis macroeconómico
En lo que se refiere a los datos macro publicados, se confirma la idea de crecimiento débil en Europa y más resiliente en EE.UU. Aunque los PMIs preliminares de diciembre en Europa mostraron en términos generales mejora en el componente compuesto con el apoyo de un avance en servicios, que vuelve a zona de expansión, las manufacturas se mantienen estables en zona de contracción. Alemania sigue mostrando debilidad, con la encuesta empresarial IFO marcando en diciembre mínimos de jun-20, aunque la encuesta ZEW a analistas financieros e inversores institucionales mejora de la mano de la expectativa de nuevos recortes de tipos del BCE y posible estímulo fiscal con el nuevo gobierno que emerja de las elecciones anticipadas (23-febrero).
En el caso de EE.UU. el PMI manufacturero sorprendió a la baja (48,3 vs 49,7 anterior), mientras que servicios lo hacía al alza (58,5 vs 56,1 anterior), más que compensando el impacto en el compuesto (56,6 vs 54,9 anterior). Una muestra más de la desaceleración en manufacturas fue la encuesta manufacturera de NY de diciembre, también por debajo de lo esperado, si bien el PIB 3T24 final se revisó al alza a +3,1% (vs +2,8% preliminar), con un consumo privado acelerando a +3,7%. En cuanto a precios, el deflactor del consumo privado subyacente americano repunta a 2,9% vs 2,8% anterior, avalando la tesis de la Fed de cautela en próximos recortes de tipos de interés.
También hemos visto debilidad de los datos de actividad económica de noviembre en China, especialmente del consumo privado, con ventas al por menor +3% (vs +5%e y +4,8% anterior). En manufacturas, crecimiento en línea con lo previsto: producción industrial +5,4% (vs +5,3% anterior). La peor parte se la sigue llevando el sector inmobiliario: inversión en propiedades -10,4% (vs anterior -10,3%) y ventas de propiedades -20% (vs -22% previo), mientras que los precios de viviendas, tanto nuevas como de segunda mano, siguen cayendo, aunque a menor ritmo que el mes anterior.
Próximas citas macroeconómicas
La próxima semana estará marcada por las festividades de Navidad, estando el martes 24 el mercado tan solo abierto media sesión, y el 25 y 26 cerrado. No obstante, estaremos pendientes de la publicación en EE.UU. de la encuesta de confianza consumidora Conference Board de diciembre donde está previsto un ligero repunte (113e vs 111,7 previo), y el desempleo semanal, que podría seguir mostrando un mercado laboral robusto. Además, en Japón pendientes del IPC de diciembre, donde el mercado está descontando ligera aceleración tanto en la tasa general (+2,7%e vs +2,6% previo), como en la subyacente (+2%e vs +1,9% previo).
Desde el Departamento de Análisis hemos publicado la Estrategia 2025 y nuestras Carteras 2025. Como resumen, podemos decir que existen muchas “piezas móviles” a la espera de definición de las políticas Trump 2.0, con potenciales implicaciones relevantes en términos de crecimiento, inflación, política monetaria y fiscal.
Cambios en carteras
Mantenemos nuestras carteras sin cambios, iniciando el año con uno estrategia de stock picking equilibrada, combinando valores defensivos y cíclicos, con otros de mayor exposición a tipos de interés en un escenario incierto: geopolítico y el potencial impacto de las medidas definitivas de la administración Trump.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Acerinox (20%), Cellnex (20%), Iberdrola (20%), Indra (20%) y Sabadell (20%).
La Cartera Versátil está compuesta por: Acciona Energías Renovables (10%), Arcelor Mittal (10%), Caixabank (10%), Cellnex (10%), Dominion (10%), Indra (10%), Meliá (10%), Merlin Properties (10%), Sabadell (10%) y Tubacex (10%).
La Cartera Dividendo está formada por: Atresmedia (12,5%), Caixabank (12,5%), Colonial (12,5%), Endesa (12,5%), Iberdrola (12,5%), Repsol (12,5%), Sabadell (12,5%) y Sacyr (12,5%).
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Ángel Pérez Llamazares
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