Expectativas para la sesión de hoy
Principales citas macroeconómicas En Alemania se publicará la balanza comercial de marzo y en Estados Unidos, la Fed de NY dará a conocer sus expectativas de inflación a 1 año de abril
Hoy en Alemania se publicará la balanza comercial de marzo (19,1 bln eur est. vs 17,7 bln eur anterior) con sus componentes de exportaciones (1,0% vs 1,9% anterior revisado al alza) e importaciones (0,4% vs 0,8% anterior revisado al alza), y la producción industrial mensual (+1,0%e vs -1,3% anterior) de marzo, al igual que en España (+0,1% vs +0,7% anterior). En Reino Unido el Banco de Inglaterra dará a conocer los tipos de interés (4,25%e vs 4,5% anterior)
En EE.UU. se publicarán los datos preliminares del 1T 25 de productividad no agrícola (-0,8%e vs 1,5% anterior) y de costes laborales unitarios (5,1%e vs 2,2% anterior). También la Fed de NY dará a conocer sus expectativas de inflación a 1 año de abril (3,58% anterior) y se conocerán las peticiones iniciales de desempleo semanal (230 mil est vs 241 mil anterior).
Mercados financieros Apertura alcista en Europa (futuros Eurostoxx +0,8%, futuros S&P +0,7% y Nasdaq +1%)
Apertura alcista en Europa (futuros Eurostoxx +0,8%, futuros S&P +0,7% y Nasdaq +1%), tras una decisión de la Fed y discurso de Powell de ayer que no introducen novedades (“esperar y ver”, la economía se mantiene sólida) y que se recogieron en el mercado con ligeras subidas en bolsas (+0,4%) y dólar (+0,6% a 1,13 vs euro) y TIRes estables (T-bond 4,30%). Los avances en apertura tendrían más que ver con la promesa de Trump de que hará un gran anuncio, que previsiblemente podría ser un acuerdo comercial con Reino Unido (el primero de la ronda de negociaciones en el periodo de tregua de 90 días), y que podría marcar la pauta para acuerdos con otros socios comerciales. Recordamos que EE.UU. y China iniciarán negociaciones el sábado (más probable desescalada de tensiones que gran acuerdo comercial).
La sesión de hoy estará protagonizada por las reuniones de varios bancos centrales: Reino Unido, Noruega y Suecia. Mientras que no se esperan cambios en tipos hoy por parte del Banco de Noruega (4,5%, aunque el mercado sí descuenta -50 pb de cara al resto del año hasta 4%) ni del Riksbank (2,25%, con -25 pb descontados hasta final del ejercicio a 2%), sí que hay un 100% de probabilidad de que el Banco de Inglaterra recorte 25 pb hasta 4,25%e en un escenario de crecimiento presionado a la baja por los aranceles de EE.UU., con la inflación controlada (fortaleza de la libra, mayor oferta por desviación del comercio), que lleva al mercado a descontar -75 pb adicionales de cara a fin de año hasta 3,5%.
Por su parte, la Fed, en línea con lo previsto, decidió ayer por unanimidad mantener los tipos de interés sin cambios (por tercera reunión consecutiva) en 4,25%-4,5% pese a las presiones del presidente Trump para bajarlos. Así, los tipos de los Fed Funds se mantienen sin cambios, en un contexto de riesgo al alza para la inflación (ya apreciable en el repunte de las expectativas de inflación) y a la baja para el empleo y en tanto en cuanto recordamos que la Fed tiene un mandato dual: estabilidad de precios y pleno empleo. Powell mantiene así su actitud de “esperar y ver”, con el objetivo de tener más información para calibrar el impacto de los aranceles en crecimiento e inflación. Powell considera que de momento hay demasiada incertidumbre y que es preferible ser paciente y tomar decisiones con más información, en tanto en cuanto la economía sigue manteniendo un buen tono (sólo se aprecia impacto en deterioro de la confianza consumidora y repunte de importaciones en anticipo de los aranceles) y no se corre el riesgo de llegar demasiado tarde. Preguntado por el impacto de las presiones de Trump en su trabajo, Powell afirmó que no tienen ningún impacto. El mercado mantiene julio como la fecha más probable de la próxima bajada de tipos (60% de probabilidad de -25 pb vs 20% en junio), una vez haya más claridad sobre cuál será el nivel final de los aranceles tras las negociaciones en el periodo de tregua de 90 días que se inició el pasado 9 de abril y, con ello, cuál será su impacto en el cuadro macro. El mercado descuenta 5 bajadas de 25 pb hasta el 3% a finales de 2026, 3 este año (vs 2 del “dot plot”) y 2 el próximo (vs 2 del “dot plot”), lo que contrasta con sólo 2 bajadas en total previstas en enero 2025 hasta niveles de 3,75%. Este incremento de expectativas de recortes de tipos se produce ante el temor de que los aranceles pesen más sobre el crecimiento que sobre la inflación.
A nivel macro, hoy el punto principal de atención estará en las expectativas de inflación a 1 año de la Fed de NY en EE.UU. donde veremos si siguen repuntando debido a los aranceles (3,58% anterior) y tendremos también el desempleo semanal. En el plano empresarial, continuaremos con resultados 1T25, entre los que destacamos Sabadell, Amadeus, Gestamp, CAF, Rovi, Acerinox, Meliá Hotels y Navigator.
En cuanto a las negociaciones comerciales, y como comentábamos ayer, la UE estaría preparando aranceles sobre 100.000 mln eur de importaciones de EE.UU. en caso de que no se llegue a un acuerdo, aranceles que afectarían a aeronaves de Boeing (para homogeneizar el trato que se da a Airbus, y que se sumaría a la decisión de China de no aceptar envíos de Boeing) y automóviles fabricados en EE.UU. La lista completa de los productos americanos afectados se podría conocer hoy y podría incluir a productos agrícolas y de alimentación.
En cuanto a los impactos de los aranceles en la inflación de EE.UU., destacamos que ayer Ford Motor anunció un incremento de precios de hasta 2.000 usd en algunos modelos fabricados en México a partir del 2-mayo.
Principales citas empresariales Se publicarán los resultados empresariales de Navigator, Sabadell, Amadeus, Gestamp, CAF (España), entre otros
Hoy se publicarán los resultados empresariales de Navigator, Sabadell, Amadeus, Gestamp, CAF, Rovi, Acerinox, Meliá Hotels (España), Enel (Italia), Morgan Stanley y Goldman Sachs (Estados Unidos).
Análisis fundamental de la sesión anterior
Análisis macroeconómico En Japón se publicaron los PMIs de abril y en la Eurozona las ventas al por menor mensuales
En Japón ayer se publicaron los PMIs finales de abril: servicios 52,4 (vs 52,2 preliminar y 50,0 anterior) y compuesto 51,2 (vs 51,1 preliminar y 48,9 anterior).
En Eurozona se publicaron las ventas al por menor mensuales -0,1% (-0,1%e vs +0,2% anterior revisado a la baja) e interanuales +1,5% (vs +1,6%e y +1,9% anterior revisado a la baja) de marzo. En Alemania también se dieron a conocer las órdenes de fábricas mensuales +3,6% (vs +1,3%e y 0% anterior) del mismo mes.
Por otro lado, en EE.UU., el FOMC dio a conocer su decisión de tipos de interés: suelo (4,25%e y anterior) y techo (4,5%e y anterior).
Análisis de mercados Sesión mixta para los principales índices europeos (EuroStoxx -0,63%, Dax +0,57% y Cac -0,91%)
Sesión mixta para los principales índices europeos (EuroStoxx -0,63%, Dax +0,57% y Cac -0,91%). En España el IBEX-35 cerró la sesión con una caída del -0,37%, a las puertas de los 13.480 puntos. La mayor subida del índice la registró Indra al cerrar con un avance del +1,91%, seguida por Bankinter con un +1,84% y Sabadell, con un incremento del +1,51%. En cuanto a las caídas, Fluidra registró la mayor pérdida -3,09%, seguida por Inditex -2,87% y Grifols -2,16%.
Análisis de empresas El sector de utilities y Rovi protagonizan los resultados empresariales
UTILITIES. Filtración borrador retribución de las redes.1-. Según prensa, se habría podido acceder al borrador elaborado por la CNMC, el regulador del sistema eléctrico, que establece las retribuciones para las redes eléctricas, tanto de transporte como de distribución.
2-. Dicho borrador estaría apuntando a una retribución financiera, lo que se conoce como TRF, del 6,5%. Una tasa que, aunque se encuentra por encima de la actual tasa del 5,58% y en línea con nuestras hipótesis del 6,5%, se sitúa por debajo de las propuestas realizadas por algunas de las empresas del sector, que solicitaban una retribución entre el 6,5% y el 8%. Salvo en el caso de Enagás (redes de transporte de gas, esta tasa podría suponer una referencia, pero podría recoger ciertas matizaciones), el resto de las compañías del sector habría establecido las hipótesis de sus objetivos a medio plazo con tasas superiores.
3-. Es cierto también que esta filtración no habla de la inclusión o no de la retribución de la obra en curso y de la actualización de los estándares, tanto de opex como de capex, que podrían indirectamente añadir algunos puntos básicos a dicha retribución de las redes en función de las condiciones que se establezcan en el documento definitivo, previsto para antes de que finalice 2025.
4-. En la noticia, sí que hablan de la intención por parte del regulador y el Gobierno de levantar/eliminar el límite de inversión anual que se establecen a las redes, y que consideramos clave para una aceleración en las inversiones en esta materia por parte de las compañías.
Valoración:
1-. Al apuntar esta noticia a una TRF por debajo de las hipótesis de las compañías para la realización de sus objetivos de medio plazo (con el matiz comentado de que la remuneración de la obra en curso y la actualización de estándares podrían llevar a una tasa real final más cercana a dichas hipótesis, está por ver todavía que finalmente sea así) no descartamos que esta noticia sea recogida de manera negativa por las compañías del sector.
2-. Por nivel de impacto en las cuentas de cada una de las compañías, la que mayor impacto tiene en Redeia (negocio de transporte de electricidad en España representa un 81% del EBITDA total, un 83% del EV R4e) seguida por Endesa (las redes pesan un 38% en su cuenta de resultados 2024, pero un 53% en el EV R4e), y en un segundo plano el mayor impacto sería para Naturgy (las redes eléctricas de España representan un 12% del EBITDA, un 17,5% del EV R4e), y la que menos impacto tendría sería Iberdrola (las redes en España equivalen al 9% del EBITDA del grupo, 8% del EV R4e).
Reiteramos infraponderar en Redeia, P.O. 18,40 eur, infraponderar en Naturgy con P.O. en 26,10 eur, mantener en Endesa con P.O. en 27,40 eur, y mantener en Iberdrola con P.O. en 16,60 eur.
ROVI. Recibirá 36,3 mln eur de subvención para investigación de LAIS y tecnologías de llenado.
1-. Rovi recibirá 36,3 mln eur para la investigación de fármacos de liberación prolongada (LAIS) y nuevas tecnologías de llenado aséptico. La compañía dedicará la totalidad de la subvención al proyecto LAISOLID, centrado en el desarrollo de nuevas tecnologías de llenado aséptico de matrices poliméricas y de nuevas metodologías para acelerar el desarrollo de medicamentos basados en modelos predictivos.
Valoración:
1-. Noticia positiva para ROVI que afronta a partir de 2025 las fases más intensivas en inversión del desarrollo clínico de Letrozol, su segundo compuesto de liberación prolongado desarrollado bajo su plataforma ISM. El importe de subvención anunciada servirá para financiar parte de este desarrollo, con capacidad para cubrir alrededor del 40% de las necesidades de inversión en I+D durante los próximos dos ejercicios. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Almirall (20%), Cellnex (20%), Iberdrola (20%), Indra (20%) y Unicaja (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2025 es de +23,50%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: -10,23% en 2024, +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
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