Análisis de mercados
Arranca el mes de mayo con sentimientos encontrados en las bolsas, pues si bien siguen acumulando avances, se alejan de los máximos alcanzados a mitad de semana tras un giro en el frente geopolítico. La esperanza de un acuerdo inminente entre EE.UU. e Irán, que llegó a impulsar fuertemente las cotizaciones y a provocar una caída del Brent de más del -10% (hasta los 96 USD/b), se enfrió en la última parte de la semana. Nuevos ataques cruzados en el Estrecho de Ormuz devolvieron la volatilidad al mercado, con el crudo recuperando niveles por encima de los 100 USD/b. Bajo este contexto de vaivenes, la sólida temporada de resultados empresariales, especialmente en el sector tecnológico, ha actuado como principal soporte para los índices.
La semana comenzó con la iniciativa estadounidense "Proyecto Libertad" para escoltar buques en Ormuz, respondida de inmediato por Irán con ataques que elevaron el Brent hasta los 115 USD/b. Un giro de guion el miércoles, con la suspensión del operativo y la presentación de una propuesta de acuerdo (recogida en un memorando de entendimiento de una página) por parte de EE.UU., desató la euforia en los mercados. Sin embargo, el optimismo fue breve, pues al final de la semana se produjeron nuevos ataques cruzados en el Estrecho, que junto a renovadas amenazas de Trump y el evidente desacuerdo en puntos clave de la negociación (plazos de la moratoria nuclear, entrega del uranio enriquecido y el control iraní del Estrecho a través de un nuevo peaje), han devuelto al mercado a un escenario de incertidumbre, pendiente de una respuesta formal de Teherán que no termina de llegar.
En conclusión, mayo ha dado comienzo con una de las semanas más intensas del año, con el mercado navegando a gran velocidad entre cuatro narrativas simultáneas: el optimismo geopolítico por el memorando EE.UU.-Irán y consiguiente caída del Brent (-17% desde máximos semanales), los sólidos resultados empresariales del 1T26 y el endurecimiento de bancos centrales periféricos (Norges Bank, RBA) como señal de alerta inflacionista. En este entorno, el IBEX-35 acumula en el año una revalorización superior al +4%, con el S&P 500 renovando máximos históricos por encima de los 7.365 puntos. La pregunta que deja abierta esta semana al mercado es si el optimismo geopolítico (que ha generado un movimiento del Brent de 20 usd/b en 4 jornadas) es sostenible, o se está anticipando un acuerdo que Irán todavía no ha confirmado formalmente.Análisis macroeconómico
En el plano macroeconómico, la principal referencia ha sido el informe de empleo de abril en EE.UU., mostrando una creación de 115.000 empleos, por debajo del buen mes anterior (185.000 revisado) pero claramente por encima de lo esperado (65.000), con una tasa de paro estable en el 4,3% y una aceleración de los salarios hasta el +3,6% interanual. Por su parte, la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan se mantiene en mínimos (48,2), lastrada por el encarecimiento de la energía.
En Europa, los Bancos Centrales muestran caminos divergentes ante la incertidumbre: mientras el Banco de Noruega subió tipos +25 pb por las presiones inflacionistas locales, el Riksbank sueco los mantuvo, eliminando su guía a futuro como reflejo de la falta de visibilidad.
Resultados empresariales
Desde la óptica empresarial, continúa una sólida temporada de resultados del 1T26, con la mayoría de las grandes compañías del S&P 500 habiendo publicado. El crecimiento los BPA se sitúa en un +27,1% interanual, con un 84% de las empresas batiendo previsiones. El sector tecnológico ha sido el más destacado, con un rally extraordinario en los fabricantes de chips de memoria ante la expectativa de una era de escasez de suministro estructural impulsada por la demanda de la IA. En Europa, las cifras también son positivas, aunque de forma más concentrada en los sectores de tecnología y energía.
Próximas citas macroeconómicas
La próxima semana contará con escasas referencias macro relevantes, siendo las más destacables: 1) el IPC de abril en EE.UU. el martes, en el que se espera un ligero repunte (+3,7%e i.a. en tasa general vs +3,3% previo, con inflación subyacente estable, +2,7%e vs +2,6% anterior); 2) ventas minoristas debilitándose el jueves, y encuesta manufacturera de NY el viernes, y; 3) en Europa y Alemania, la encuesta ZEW el martes, que se mantendría presionada a la baja por la actual incertidumbre geopolítica.
Con todo ello, consideramos que, una semana más, los mercados mantendrán el foco en la evolución del conflicto de Oriente Medio. No obstante, otro evento geopolítico centrará la atención: la tan esperada como procrastinada reunión Trump-Xi Jinping en Pekín (jueves 14 y viernes 15 de mayo). Respecto a dicha reunión (aplazada desde la fecha inicialmente prevista a finales de marzo debido al inicio de la guerra en Irán), el foco de interés estará en si hay acuerdos concretos positivos (comunicado conjunto sobre Ormuz o compromiso chino de presión sobre Irán, renovación de la tregua comercial y distensión en semiconductores y tierras raras) o por el contrario se intensifican las diferencias entre las dos mayores potencias mundiales. Consideramos que varios serán los temas clave a tratar: 1) evolución del conflicto en Oriente Medio, especialmente por el “shock energético” derivado del cierre del Estrecho de Ormuz, recordando que China es el mayor importador de crudo del mundo; 2) aranceles, donde recordamos que hay una tregua vigente desde agosto 2025, cuando EE.UU. recortó el arancel por fentanilo del 20% al 10% y China suspendió sus controles a la exportación de minerales y tierras raras durante un año (hasta nov-2026), 3) Taiwán, un foco de tensión continuo y primera línea roja de Pekín, y; 4) IA y guerra de semiconductores, ante el endurecimiento por EEUU. de restricciones a la exportación de chips avanzados a China, que a su vez puede responder con limitaciones a las exportaciones de minerales críticos; una interdependencia tecnológica y de materias primas críticas que “obliga” a las dos mayores potencias mundiales a entenderse.
En paralelo, desde el punto de vista empresarial, la temporada de resultados 1T26 va llegando a su fin, si bien aún quedan referencias importantes como Bayer, Deutsche Telekom, Siemens y Merck en Alemania, Panasonic en Japón, Vodafone en Reino Unido, o Tencent en China. En España, publicarán ACS, Almirall, CIE Automotive, Gestamp, HBX Group, Colonial SFL, Merlin Properties, Talgo, Telefónica y Técnicas Reunidas.
Conoce nuestra visión de mercado
Desde R4 mantenemos la prudencia y la selectividad: el fondo del escenario es frágil, y cualquier matización en la respuesta iraní, por debajo de las expectativas, podría desencadenar una corrección rápida. Los próximos hitos a vigilar son la respuesta formal de Irán, que podría llegar en cualquier momento, y la cumbre Trump-Xi del 14 y 15 de mayo en Pekín, que se perfila como el siguiente gran catalizador diplomático.
Recientemente actualizamos nuestra Visión de Mercado, donde analizamos la situación actual e implicaciones del conflicto. Lo más relevante a nivel mercados es que las bolsas han vuelto a máximos, a pesar de que tanto crudo como TIRes de la deuda siguen muy por encima de los niveles pre-guerra. Es por ello que las valoraciones precisan del apoyo de los beneficios empresariales, unos beneficios que por el momento mantienen unas sólidas previsiones para el año (incluso hemos visto una revisión al alza de BPAs desde inicio del conflicto, por sector energía y tecnología), pero existe riesgo a la baja por 1) mayores costes de producción y 2) potencial menor demanda derivados del conflicto en Oriente Medio. En este contexto, consideramos que se impone la prudencia y el ser muy selectivos por sectores y valores. Consideramos que existen muchas incertidumbres, pero también hay algo cada vez más claro: “La autonomía estratégica es una necesidad” (EE.UU. vs Europa), y en el contexto actual hay sectores que salen reforzados. Entre ellos, destacaríamos: defensa (fuertes inversiones a futuro ante un mundo multipolar, OTAN en entredicho), energía y recursos naturales (reducir dependencias, desarrollo de la IA), industria (economía industrial de guerra), infraestructuras (importancia de las cadenas de suministro), o tecnología y digitalización, entre otros. Para mayor detalle, consultar el documento de estrategia.
Cambios en carteras
Esta semana hemos realizado un cambio en nuestra cartera Versátil, dando salida a Rovi y entrada a Amper. Aunque seguimos viendo solidez en los fundamentales de Rovi, el inesperado profit warning reduce significativamente la visibilidad a corto plazo y no encontramos palancas que justifiquen el coste de oportunidad de mantener el valor en cartera, por lo que consideramos que lo más prudente es rotar hacia valores con más catalizadores. En este sentido, damos entrada a Amper, apoyándose en un nuevo Plan Estratégico que proyecta un fuerte crecimiento orgánico y márgenes sólidos bajo una estructura financiera controlada. Además, esperamos que el anuncio inminente de operaciones corporativas estratégicas y el fuerte ciclo de inversión en el sector de la defensa actúen como catalizadores en el corto y medio plazo.
De este modo, nuestras carteras quedan compuestas de la siguiente manera:
La Cartera de 5 Grandes queda constituida por: Aena (20%), Caixabank (20%), Cirsa (20%), Fluidra (20%) e Indra (20%).
La Cartera Versátil queda compuesta por: Aena (10%), Amper (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), DIA (10%), Faes (10%), Neinor Homes (10%), Puig (10%), Técnicas Reunidas y Viscofan (10%).
La Cartera Dividendo sigue formada por: Aena (12,5%), Cirsa (12,5%), Colonial (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Puig (12,5%), Sabadell (12,5%), Sacyr (12,5%) y Viscofan (12,5%).
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05