Análisis de mercados
Evolución plana o levemente positiva esta semana en los índices europeos y leve caída de los principales selectivos americanos. En Europa, salvo algunas excepciones (L´Oréal, Barclays), la reacción de los inversores a la publicación de resultados ha sido positiva (Philips, Astra Zeneca, TotalEnergies, Michelin Heineken o Ahold, entre las principales). En EE.UU., el comportamiento relativo ha sido peor a pesar de la fortaleza del mercado laboral en este comienzo de año, cuya creación de empleo está superando ampliamente las previsiones. En EE.UU. el dilema de los inversores se sigue situando, por un lado, en los planes de inversión y expectativas de rentabilidad de los proyectos de las desarrolladoras de IA y, por otro, en la capacidad de disrupción que tendrá esta tecnología sobre otros sectores. La reacción en ambos grupos está siendo a la baja, aunque con distinta magnitud. Si los hiperescaladores reaccionaron moderadamente a la baja en la semana (excepto Oracle, que repuntó tras fuertes caídas previas), los retrocesos en los sectores sobre los que se está descontando que la IA pudiera ser una amenaza casi existencial, como por ejemplo en software y más recientemente en compañías de intermediación inmobiliaria o del transporte por carretera, las caídas están siendo de doble dígito. En España el caso más visible está siendo Amadeus, que ha sufrido una severa caída en las últimas semanas y cotiza en mínimos de los últimos 3 años.
Habría que irse hasta Asia para encontrar los índices con mejor comportamiento en la semana. En concreto, el Kospi de Corea del Sur ha marcado máximos históricos mientras que el Nikkei ha repuntado esta semana con fuerza tras la victoria electoral de Takaichi, que mejorará su capacidad para implementar un mayor estímulo fiscal. El Yen también reaccionó apreciándose.
En el mercado de divisas y materias primas, el dólar se depreció levemente frente al euro hasta 1,185, mientras que el Brent cerró la semana con leves caídas a pesar del incremento de tensiones geopolíticas, con Trump barajando enviar un segundo portaaviones a Oriente Medio para prepararse para una acción militar en caso de que las negociaciones con Irán no lleguen a buen puerto. Por otro lado, y siguiendo con temas geopolíticos, Ucrania estaría planeando celebrar elecciones presidenciales antes del 15 de mayo para evitar perder las garantías de seguridad. Este acontecimiento depende en parte de que Rusia y Ucrania alcancen un acuerdo de paz en junio. La fecha electoral podría anunciarse tan pronto como el 24 de febrero, dentro de menos de dos semanas, si bien podría ser un tanto optimista.
Por otro lado, y al igual que el Brent, los metales preciosos cedieron a final de la semana, con mejor comportamiento relativo de la plata y el oro cerrando sin grandes variaciones.
Análisis macroeconómico
En el plano macro, la atención se centró principalmente en los datos de empleo e inflación de enero en EE.UU. Los datos de empleo mostraron un mercado laboral más fuerte de lo esperado: creación de nóminas no agrícolas +130.000 (vs +65.000e y +48.000 anterior, y sin apenas revisión en los dos meses anteriores, -17.000, destacando el primer crecimiento del empleo en el sector manufacturero desde sept-24), con la tasa de paro cayendo a 4,3% (vs 4,4%e y anterior) y ligera moderación en salarios +3,7% (en línea con lo esperado y vs +3,8% anterior). En cuanto a la revisión de 12 meses (de abril 2024 a marzo 2025), el dato final ha sido de -862.000 nóminas no agrícolas (-72.000 mensual) vs -911.000 preliminar (-76.000 mensual) y -825.000e (-69.000 mensual), lo que supone que la media mensual de creación de empleo en 2025 fue de +15.000 (vs +49.000 inicialmente publicados).
Los datos de inflación de EEUU moderaron en tasa general i.a. +2,4% (vs +2,5%e y +2,7% anterior) e igualmente, aunque menor medida, en la subyacente i.a. +2,5% (vs +2,5%e vs +2,6% anterior). Con una evolución reciente del empleo más fuerte de lo previsto y una inflación que apunta a la baja deberíamos ver una menor probabilidad de bajada de tipos próximamente por parte de la Fed.
En China se dieron a conocer los datos de inflación de enero, con un sesgo mixto al suavizarse las presiones deflacionistas en el IPP (precios a la producción), -1,4% (vs -1,5%e y -1,9% anterior), mientras que por el contrario el IPC se modera aún más, +0,2% (vs +0,4%e y +0,8% anterior), mostrando una vez más la debilidad de la demanda interna del gigante asiático, que parece seguir precisando de nuevos estímulos para impulsar el consumo privado. La caída de precios también se volvió a ver en los precios de las viviendas, tanto nuevas como usadas, que extendieron sus retrocesos (moderados).
Próximas citas macroeconómicas
La semana entrante perdemos la referencia de los mercados de EE.UU. el lunes (Día de los Presidentes), mientras que en China da comienza el Nuevo Año (“Caballo de fuego”) y la bolsa estará cerrada del 16 al 23 de febrero, unos días en los que será interesante comprobar el tono del consumo doméstico durante las fiestas.
En cuanto a datos macro, contaremos con varias citas de interés. Destacamos los PMIs preliminares de febrero en la Eurozona, EE.UU., Japón y Reino Unido (viernes), donde el consenso apunta a estabilidad en la Eurozona y Reino Unido. En EE.UU. también destacamos (viernes) el PIB 4T25, que debería moderar en tasa trimestral anualizada (+2,8%e vs +4,4% en 3T, ante el impacto del “shutdown”, que afectó durante 43 días del trimestre) y el deflactor del consumo privado subyacente de enero que repuntaría ligeramente, mostrando que el dato preferido de inflación de la Fed sigue superando el objetivo de estabilidad de precios (2,9% vs 2%). En EE.UU. se darán a conocer también encuestas manufactureras de febrero como la de la Fed de Filadelfia y la de Nueva York, así como pedidos de bienes duraderos de diciembre y producción industrial y balanza comercial de enero. En la Eurozona y Alemania estaremos pendientes de la encuesta a analistas e inversores institucionales ZEW de febrero, donde se espera que continúe la mejora; en la Eurozona además se publicará la confianza consumidora de febrero. En Reino Unido se dará a conocer el IPC de enero (miércoles) que debería moderar en todos sus componentes y podría acercar al BoE a bajar tipos en la próxima reunión de marzo (70% de probabilidad de -25 pb). Asimismo, IPC de enero en Japón (viernes) y los datos finales de Francia y Alemania.
Continuaremos pendientes de la publicación de resultados empresariales 4T25, ahora con más representación en Europa y España. En EE.UU. destacamos Coca Cola, Palo Alto Networks y Analog Devices. En Europa, Carrefour, Navigator, Air France, Airbus, Renault, Aegon, Corticeira, Nestlé, Air Liquide y Danone y en España, Enagás, Naturgy, Puig y Repsol.
Nuestra visión de mercado se mantiene cauta. La notable divergencia entre una macroeconomía que muestra resiliencia en EE.UU. y unas valoraciones en el sector tecnológico que son puestas a prueba por unos planes de inversión masivos y de dudosa rentabilidad a corto plazo, así como reacciones que se antojan exageradas en muchos sectores asociadas a la potencial disrupción de la IA (sin diferenciar entre ganadores y perdedores y sin poderse valorar aún el impacto real) aconseja un posicionamiento selectivo y prudente. Ver Visión de Mercado de febrero
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Cambios en carteras
Esta semana hemos realizado cambios en la cartera Versátil y en la de Dividendo.
En la cartera Versátil realizamos dos cambios. Salen Navigator y Almirall y entran Cie y Puig.
En primer lugar, tomamos beneficios en Navigator antes de la presentación de sus resultados anuales ante la perspectiva de unas cifras pobres, donde esperamos que reporten las cifras más débiles del ejercicio y desde 2021, con un consenso demasiado optimista. Damos entrada a Puig Brands una vez que parece que el mercado empieza a reconocer sus excelentes fundamentales: creciendo por encima de la media del sector belleza, con unos márgenes brutos envidiables (75%) y un margen operativo expandiéndose en la parte alta de su sector. A los precios actuales, su política de retribución al accionista es la más generosa, entre sus comparables. Además, la generación de caja permitirá continuar reduciendo deuda en un contexto de balance sólido que posibilita explorar oportunidades de crecimiento inorgánico. Creemos el CMD del próximo mes de abril podría constituir un catalizador relevante. Cotiza con un descuento cercano al 30% frente al sector.
En segundo lugar, damos salida a Almirall, que tras una muy fuerte revalorización (≈50% en 12M) su cotización se sitúa ya cerca de nuestro precio objetivo (r4 p.o. 14 eur/acc). Si bien es cierto que la evolución operativa está siendo positiva, lo que ha tenido reflejo en la cotización, y puede haber recorrido para revisar nuestras estimaciones y p.o. al alza, por el momento preferimos sustituirla por otra opción que presente un descuento más evidente. CIE Automotive ocupa su lugar. A pesar de lidiar con un entorno de mercado realmente complejo en el sector automovilístico, CIE Automotive continúa mejorando tanto sus resultados como sus niveles de rentabilidad, afianzando su posición como una de las compañías más notables del sector. A finales de febrero publicará unos resultados 2025 que supondrán la finalización de su actual plan estratégico, lo que posiblemente lleve a la compañía a marcarse nuevos retos que tendrán su reflejo en las estimaciones del consenso y muy posiblemente en la cotización. A ello hay que añadir un descuento relevante con respecto a nuestro actual precio objetivo de 35,8 eur/acc.
En la Cartera Dividendo Puig ocupa el lugar de Navigator por los motivos anteriormente comentados.
De este modo, las carteras quedan conformadas de la siguiente manera:
Cartera de 5 Grandes: ArcelorMittal (20%), Cirsa (20%), Enagás (20%), IAG (20%) y Santander (20%).
Cartera Versátil: ArcelorMittal (10%), Banco Santander (10%), Cie (10%), Cirsa (10%), Enagás (10%), IAG (10%), Neinor (10%), Puig (10%), Rovi (10%) y Sabadell (10%).
Cartera Dividendo: Cirsa (12,5%), Colonial (12,5%), Enagás (12,5%), IAG (12,5%), MERLIN Properties (12,5%), Puig (12,5%), Sabadell (12,5%) y Sacyr (12,5%).
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Iván San Félix Carbajo
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