Análisis de mercados
Terminamos la cuarta semana de guerra en Oriente Medio y que termina como empezó para los mercados, mal, ya que abrió en mínimos el lunes tras las amenazas de EE.UU., se relajó a lo largo del lunes con el anuncio de la apertura de una posible vía de negociación que pudiera poner fin al conflicto, pero que, aunque continúa siendo una posibilidad según EE.UU., Irán lo niega mientras continúan produciéndose ataques y sucediéndose las amenazas de escalada del conflicto.
En este contexto las bolsas han hecho un viaje de ida vuelta para terminar cerca de donde empezamos, en mínimos anuales. Así, los principales mercados europeos se apuntaban tímidas (Eurostoxx +0,0%, DAX +0,5%, CAC +0,5%), con el Ibex cerrando la semana en 16.837 puntos que implica una subida de +0,9% en la semana, con movimientos significativos tanto a la Indra (-10%), como al alza: Puig (+15,6% tras anunciar que ha iniciado conversaciones para una posible fusión con Esteé Lauder) o Enagás (+14,3% tras la propuesta regulatoria de la CNMC). Por su parte, los índices estadounidenses vienen tastando los mínimos anuales (S&P 500 -1,5% y Nasdaq 100 -2,5%) penalizados por las expectativas de mayor inflación que podrían cuestionar las bajadas de tipos de interés previstas antes de la guerra.
El precio del petróleo se ha relajado (-3,3% hasta 103 usd/brl), tras iniciar la semana ya en niveles elevados (vs 106,4 usd/brl), junto con la referencia europea del precio del gas (-4,8% hasta 56,4 eur mw/hr).
No obstante, los mayores movimientos de la semana se han registrado en las TIRes de los bonos, que ya descuentan que el aumento de los costes energéticos tendrá un impacto significativo en la inflación, y concluyendo en consecuencia, que el próximo movimiento de los tipos de interés será alcista en términos generales, predicción que concuerda con las afirmaciones de los distintos banqueros centrales y/o las estimaciones vertidas por los distintos organismos (OCDE).
De este modo, las rentabilidades de los bonos soberanos repuntaban de forma generalizada durante la semana, tanto en Europa, bono alemán 2 años +8pbs en la semana y +74pbs desde el inicio del conflicto hasta 2,75% y Bund 10 años +5pbs en la semana y +44pbs desde el inicio del conflicto hasta el 3,1%, como en EE.UU, T-Bond 2 años +12pbs en la semana y +63pbs desde el inicio del conflicto hasta 4,02% y T-bond 10 años +5pbs en la semana y +48pbs desde el inicio del conflicto hasta 4,44%, superando los límites deseados por la administración estadounidense dado su elevado endeudamiento y el impacto de este mayor coste financiero en el servicio de la deuda.
Inmersos en este contexto económico EE.UU. desea poner fin al conflicto, que inicio con la predicción de que tendría una duración de entre 3 y 4 semanas, plazo que expiraría mañana, por lo que la ha elevado a seis semanas. El cierre por parte de Irán del Estrecho de Ormuz, una consecuencia que entendemos no estaba en los planes de EE.UU. al inicio del conflicto, y el impacto que esta acción está teniendo en los precios energéticos, ya está siendo incorporado en las previsiones tanto del mercado, como de las distintas instituciones. Así EE.UU. insta a Irán a negociar el final del conflicto (posibles conversaciones a través de Pakistán durante el fin de semana), pero a la vez, advierte a este que, si para el día 6 de abril no han aceptado su plan de 15 puntos, que en definitiva supone una rendición total, escalará las acciones militares hasta la completa destrucción del país. Por su parte Irán, se siente fuerte y con el tiempo jugando en su favor tras haber logrado cortar el tráfico de petróleo por el Estrecho de Ormuz, responde con un plan de 5 condiciones para finalizar la guerra, y que tampoco tienen ningún viso de ser aceptadas. En cualquier caso, consideramos que para una recuperación sostenida de las bolsas es necesario ver avances reales en las negociaciones de paz y una reapertura del Estrecho de Ormuz que permita una progresiva recuperación de los flujos de energía y con ello modere sus precios.
Como comentábamos, el mantenimiento de unos precios energéticos en niveles elevados comienza a tener impacto en las expectativas económicas. En ese sentido, la OCDE ha actualizado sus previsiones, revisando al alza en IPC 2026, que en el conjunto de la OCDE crecería +4% (+1,2 pp vs +2,8% previsto en dic-25). Las revisiones son especialmente significativas para Reino Unido (+1,5 pp a +4%, el más afectado por su dependencia energética y falta de capacidad de almacenamiento), EE.UU. (+1,2 pp a +4,2%, no sólo por la guerra, sino también por un mercado laboral sólido y la presión al alza de los aranceles) y Eurozona (+0,7 pp a +2,6%). Las revisiones son también sustanciales en grandes consumidores de energía como China (+1 pp a +1,3%) e India (+1,7 pp a +5,1%). De cara a 2027, espera moderación del IPC de la OCDE a +2,6% (+0,5 pp vs estimación anterior).
Por el contrario, en términos de crecimiento, las revisiones son más moderadas, de hecho se mantiene el PIB 2026e para el conjunto de la OCDE (sin la guerra, se habría revisado al alza en +0,3 pp), aunque sí hay recorte de estimaciones para Reino Unido en 2026 (-0,5 pp a +0,7%), Alemania (-0,2 pp a +0,8%) y -0,2 pp en Francia e Italia (hasta +0,8% y +0,4% respectivamente) y España sólo -0,1 pp (hasta +2,1%), y con la vista puesta en la duración de las disrupciones provocadas por la guerra en Oriente Medio. A destacar la revisión al alza en el caso de EE.UU. (+0,3 pp a +2%).
En términos de política monetaria, la OCDE espera, asumiendo un impacto temporal de los mayores precios energéticos, que tanto Fed como Banco de Inglaterra mantengan tipos de interés en 2026 (vs previsiones de mercado de tipos estables para la Fed y +75 pb para el BoE, visión que la OCDE no comparte en el caso del Reino Unido al no descartar una recesión ante el shock energético), mientras que el BCE subiría +25 pb en 2T26 para asegurarse de que las expectativas de inflación se mantienen bajo control.
Análisis macroeconómico
En el pleno macroeconómico, la semana ha destacado por la publicación de los PMIs preliminares del mes de marzo, que en líneas generales destacaron por la mejora en el sector de manufacturas, pero sorprendiendo negativamente en el componente de servicios, lo que se tradujo también en caídas generalizadas del dato compuesto.
También hemos asistido a varias encuestas de confianza como el IFO 86,4 (vs 86,1e y 88,4 revisado anterior) y el GfK -28 (vs -26,5e y -24,8 anterior revisado) en Alemania y que han mostrado un importante deterioro especialmente en su componente de expectativas 86 (vs 86e y 90,2 revisado anterior).
En España se ha conoció el PIB final del 4T25 +2,7% (vs +2,6%e y 2,7% anterior) y el IPC preliminar de marzo que ha experimentado un fuerte repunte, aunque menor del esperado, en tasa general +3,3% (+3,6%e vs +2,3% anterior), por el impacto del mayor coste energético, mientras que la tasa subyacente se ha mantenido contenida +2,7% (+2,8% vs +2,7% anterior). Por su parte, el BCE ha publicado sus expectativas de febrero para el IPC en la Eurozona a 1 año +2,8% (+2,8%e vs +2,6% anterior) y a 3 años +2,7% (+2,7%e vs +2,6% anterior).
A nivel de bancos centrales, destacamos el jueves el giro “hawkish” del Banco de Noruega, tras mantener tipos sin cambios en el 4%, en línea con lo esperado, pero revisando al alza sus previsiones de tipos a +25/+50pb hasta 4,25-4,5% en 2026, en línea con lo que descuenta el mercado, y vs la estabilidad prevista antes de la guerra y -25 pb apuntado en dic-25.
Próximas citas macroeconómicas
De cara a la próxima semana, la atención seguirá en gran medida monopolizada por los acontecimientos en Oriente Medio y su impacto en los precios del petróleo y el gas, y si bien es cierto que, tras unos días de relativa calma en los mercados como consecuencia de los anuncios de Trump sobre la apertura de una vía sobre la que construir una potencial solución del conflicto, los próximos días deberán servir para dilucidar o no si esta posibilidad es realista en el corto plazo.
Adicionalmente, entre los datos macroeconómicos de mayor interés en la semana destacamos, por la publicación de datos de inflación Europa y Japón, los PMIs finales del mes de marzo, así como el ISM manufacturero en EE.UU., y para finalizar la semana, el informe oficial de empleo del mes de marzo en EE.UU. el próximo viernes.
Por mercados, en Europa iniciamos la semana con los datos de confianza (económica (98,3 anterior), industrial (-12e vs -7,1 anterior), servicios (5 anterior) y del consumidor (-16,3 preliminar)) del mes de marzo, y el IPC alemán preliminar de marzo (+2,7%e vs 1,9% anterior). El martes se conocerán los datos finales de PIB del 4T25 en el Reino Unido, intertrimestral (+0,1%e vs 0,1% anterior) e interanual (vs 1% anterior), el IPC preliminar de marzo en Francia (vs 0,9% anterior) y en el conjunto de la UE, general anual (+2,6%e vs +1,9% anterior) y subyacente (+2,3%e vs 2,4% anterior). El miércoles se publicarán los PMIs manufactureros finales del mes de marzo, en España (50 preliminar), Italia (50,6 preliminar), Alemania (51,7 preliminar), Reino Unido (51,7 preliminar), Francia (50,2 preliminar) y el conjunto de la Unión Europea (51,4 preliminar), y también la tasa de desempleo del mes de febrero en la UE (6,1%e vs 6,1% anterior).
En EE.UU. la semana estará cargada de datos, entre los que destacamos el martes los datos de confianza del Conference Board; del consumidor (88e vs 91,2 anterior), situación actual (vs 120 anterior) y expectativas (vs 72 anterior). También el martes se publicará el dato de vacantes de empleo JOLTS (vs 6,94 mln anterior). El miércoles se publicará el PMI manufacturero final de marzo (52,4 preliminar), junto con el ISM manufacturero (52,3e vs 52,4 anterior) y sus componentes de precios pagados (vs 70,5 anterior), nuevas órdenes (vs 55,8 anterior) y empleo (vs 48,8 anterior) también de marzo. Asimismo, se publicará la encuesta de empleo privado ADP (40.000e vs 63.000 anterior) y las ventas al por menor del mes de febrero (+0,4%e vs -0,2% anterior) y sin autos (+0,3%e vs +0% anterior). El jueves, conoceremos los datos de balanza comercial (-66.000e mln usd vs -54.500 mln usd anterior), con su componente de importaciones (-0,7% anterior), exportaciones (+5,5% anterior), y las peticiones semanales de desempleo (210.000 anterior). El viernes (festivo en la mayoría de los principales mercados), lo más relevante será la publicación del informe oficial de empleo del mes de marzo, destacando la variación en nóminas no agrícolas (+51.000e vs -92.000 anterior), con la revisión neta de los meses previos (-69.000 anterior), los salarios medios por hora (vs 3,8% anterior) y la tasa de desempleo (vs 4,4%e y 4,4% anterior). Por último, el mismo viernes se publicarán los PMIs finales de servicios (51,1 preliminar) y compuesto (51,4 preliminar).
En Asia, destacamos el martes los datos de IPC en Tokio, general (+1,6%e vs 1,5% anterior revisado) y subyacente (+2,3%e vs +2,5% anterior), los PMIs de China; manufacturero (50,2e vs 49 anterior), servicios (50e vs 49,5 anterior) y compuesto (vs 49,5 anterior). El miercoles, en Japón se conocerá el PMI manufacturero final del mes de marzo (51,4 preliminar) y en China el PMI manufacturero RatingDog de marzo (51,7e vs 52,1 anterior). Por últimos el viernes, se conocerán los PMIs finales de marzo de servicios (52,8 preliminar) y compuesto (52,5 preliminar) en Japón, y en China los PMIs de servicios (53,5e vs 56,7 anterior) y compuesto RatingDog (vs 55,4 anterior).
Para más información, recomendamos consultar nuestra Visión de Mercado recientemente actualizada.
Cambios en carteras
Hemos aprovechado la fuerte volatilidad que viene registrando el mercado para recomendar realizar varios cambios.
Así hemos recomendado incluir Fluidra en sustitución de Viscofan en la Cartera 5 Grandes, ya que tras el castigo sufrido por Fluidra en las últimas semanas, creemos que su comportamiento debería mejorar al de Viscofan en el caso de una recuperación de las bolsas, y comportarse de manera no muy diferente en caso de persistir las pérdidas.
También en la Cartera 5 Grandes hemos aprovechado para sacar Enagás, que a pesar de la caída de las bolsas desde el inicio del conflicto (IBEX 35 -8,2%) ha registrado un excelente comportamiento (ENG +9,6%), para incluir Aena que es una compañía con un perfil defensivo con activos de alta calidad que se ven beneficiados por el crecimiento estructural del turismo en España. Sólida generación de caja que permite tener una estructura financiera saneada y una política de dividendos atractiva.
Asimismo, en la Cartera Versátil hemos procedido a incluir Técnicas Reunidas en sustitución de Cirsa, ya que entendemos que la apertura de una vía a una potencial solución del conflicto en Irán abre una atractiva oportunidad de compra para un inversor con visión de medio plazo en una compañía con unas perspectivas futuras excelentes, mientras que el componente defensivo de Cirsa no se estaba viendo del todo reflejado en su valor de mercado. También, como hemos comentado anteriormente hemos sustituido Enagás por Aena.
Por último, en la Cartera Dividendo, hemos realizado el mismo paso, recomendando dar entrada a Aena en sustitución de Enagás.
Cartera de 5 Grandes: Aena (20%), Caixabank (20%), Cirsa (20%), Fluidra (20%) y Naturgy (20%).
Cartera Versátil: Aena (10%), Almirall (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), DIA (10%), Neinor (10%), Puig (10%), Rovi (10%), Técnicas Reunidas y Viscofan (10%).
Cartera Dividendo: Aena (12,5%), Cirsa (12,5%), Colonial (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Puig (12,5%), Sabadell (12,5%), Sacyr (12,5%) y Viscofan (12,5%).
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