Análisis de mercados
Esta semana los índices han caído moderadamente desde máximos aunque la mayor atención ha estado en los mercados de renta fija, y especialmente en los tramos largos. La continuidad en el repunte de las TIRes en un gran número de los principales países producido en los últimos meses ha llevado a las de los bonos a 10 años de EEUU, Francia y Alemania hasta máximos de al menos una década, mientras que los de Japón rondan los máximos históricos. La del mayor plazo de EEUU, el 30 años, llegó a superar el 5,30%, su nivel más alto desde 2007. Este repunte viene precedido principalmente por la preocupación sobre: 1) el aumento generalizado del nivel de deuda y previsión de déficits de los países, 2) las presiones inflacionistas, todavía más tensionadas por la incertidumbre sobre la guerra de Irán y 3) el elevado nivel de deuda corporativa emitido en los últimos meses por parte de grandes compañías de la IA que atraen gran interés.
Esta evolución ha llevado al Tesoro norteamericano a anunciar que como mínimo duplicará la recompra de bonos de 10, 20 y 30 años en los próximos meses, pasando de 2.000 mln USD a al menos 4.000 mln USD por operación. Este cambio será efectivo el próximo 9 de septiembre y durará hasta el 4 de noviembre, cuando se revisará. El objetivo anunciado es el de proporcionar mayor liquidez. No obstante, consideramos que la principal preocupación es el fuerte aumento del coste de financiación al que tiene que hacer frente el Estado, con unos niveles de deuda en máximos históricos. Las TIRes reaccionaron a la baja el día del anuncio (miércoles): la del 10 años de EEUU cayó -7 pb hasta 4,64% mientras que la del 30 años cedió has 5,18%, para deshacer casi toda la caída el jueves. Tras el anuncio, las probabilidades de subidas de tipos por parte de la Fed han bajado moderadamente, hasta el 31% (36% al inicio de semana) y el USD se ha depreciado vs Euro más de 1 figura hasta 1,17.
La evolución de las TIRes de los principales países contrasta con la de China, cuyas rentabilidades de los bonos a largo plazo se mantienen muy estables y en niveles deprimidos con unos inversores más preocupados por la debilidad del crecimiento (menor nivel de los últimos 3 años en 2T 26) y unos primeros datos de actividad de julio menos favorables de lo previsto, con las ventas al por menor +0,6% (vs +1,5%e vs 1,0% anterior interanual) y la producción industrial +4,3% (vs +5,0%e interanual vs 5,3% anterior) poniendo en duda el cumplimiento del objetivo del crecimiento del PIB 2026e del +4,5%/5,0%, y con la vista puesta en el anuncio de posibles nuevas medidas de estímulo.
Uno de los activos que ha cobrado un gran protagonismo esta semana tras meses lejos de la atención de los inversores ha sido el de las criptos. Las dudas sobre la evolución de las cuentas públicas y su repercusión en las divisas fiat han llevado al Bitcoin a superar el nivel de los 77 mil USD por primera vez desde finales de mayo en su mejor semana (>+20%) desde febrero 2024. El oro, otro de los activos más favorecidos en épocas inflacionistas y de incertidumbre, también cerró la semana con subidas (+5%), extendiendo su gran comportamiento desde los mínimos de agosto (+40%).
En el plano geopolítico esta semana apenas han trascendido noticias sobre la guerra de Irán desde que el lunes 17 venciera el plazo de tregua. Si bien EEUU amenazó con bombardear Omán y Trump proclamó el Estrecho de Ormuz como nuevo “territorio norteamericano” todavía no se conoce qué dirección va a tomar la guerra tras el fin de la tregua. El Brent, en cualquier caso, ha seguido repuntando durante la semana casi +10% hasta máximos de julio.
Análisis macroeconómico
En cuanto a los principales datos macro de la semana, los PMIs preliminares de agosto mostraron estabilidad, con mejor tono frente a julio en el sector manufacturero y pero en el de servicios (excepto en Reino Unido). En la Eurozona: manufacturero 52,8 (vs 51,9 anterior), servicios 51,7 (vs 51,7 anterior) y compuesto 52,1 (vs 52,0 anterior) y en los principales países: Alemania manufacturero 54,1 (vs 52,2 anterior), servicios 48,5 (vs 49,8 anterior) y compuesto 51,0 (vs 51,3 anterior), Francia manufacturero 51,5 (vs 49,8 anterior), servicios 48,4 (vs 49,6 anterior) y compuesto 48,8 (vs 49,4 anterior) y Reino Unido manufacturero 51,5 (vs 51,9 anterior), servicios 52,8 (vs 52,1 anterior) y compuesto 52,5 (vs 52,2 anterior).
Además, en Europa, la encuesta ZEW de agosto en Alemania mostró una mayor mejora de lo previsto tanto en el componente de expectativas 34,2 (vs 25,4e y vs 26,3 anterior) como en el de la situación actual -61,1 (vs -68,8e y -77,6 anterior). Igualmente el componente de expectativas de la encuesta ZEW en la Eurozona superó las previsiones: 31,4 (vs 25,4e y 23,4 anterior). No obstante, destacamos que la situación actual continúa mostrando debilidad en Alemania.
En EE.UU. gran evolución del componente de servicios de los PMIs preliminares de agosto, que registró su mayor nivel desde diciembre 2024 y permitió que el dato conjunto avanzara muy por encima de lo previsto (53,2). El componente manufacturero 53,2 (vs 53,9 anterior), servicios 56,8 (vs 54,6 anterior) y el dato compuesto 56,0 (vs 54,5 anterior). Además, el panorama de negocios de la Fed de Philadelphia avanzó en agosto, en contra de lo previsto, hasta 47,4 (vs 41,4 anterior) y el índice líder de julio +0,2% (vs +0,1%e y -0,2% anterior).
Por su parte, las Actas de la Fed de la reunión del 27/28 de julio reflejaron que la actividad económica se está expandiendo a un paso “sólido” a pesar de la incertidumbre provocada en parte por la guerra de Irán. El crecimiento de la productividad y la inversión en capital se mantienen fuertes y la creación de empleo ha mantenido el ritmo de la población activa, sin cambios en la tasa de desempleo. La inflación continúa siendo elevada debido en parte al shock de oferta en algunos sectores, incluyendo el energético. Recordamos que la Fed mantuvo los tipos en esta reunión, la última, con una votación de 9 a 3.
Por último, en Japón los PMIs de agosto superaron estimaciones: manufacturero 55,1 (vs 54,9e y 54,5 anterior), servicios 52,3 (vs 51,5e y 51,2 anterior) y compuesto 53,4 8 (vs 52,8e y 52,7 anterior) mientras que el IPC de julio repuntó más de lo previsto en términos i.a. hasta +1,9% (vs +1,7%e y +1,6% anterior) y tasa subyacente +1,8% (vs +1,7%e y +1,6% anterior).
A nivel empresarial, la principal noticia de la semana ha sido el anuncio de Moderna y Merck, que han confirmado que los resultados de los ensayos en Fase III sobre el medicamento que están desarrollando ambas para tratar los melanomas están siendo positivos. Las compañías han anunciado que mostrarán próximamente los resultados en una convención médica y que se reunirán con las autoridades para conseguir la aprobación médica. Los títulos de Merck repuntaron +13% máximos históricos mientras que los de Moderna se dispararon nada menos que +176% el día del anuncio. Por otro lado, en EEUU publicaron resultados algunas compañías de consumo como Wal Mart Home Depot, Lowe´s, Target o Alibaba que han reflejado, en líneas generales, la resiliencia de la demanda en un entorno macro complicado.
En cuanto a precios, en la Eurozona la lectura final del IPC de julio cumplió con las previsiones y con los datos preliminares. El IPC general i.a. : +2,9% y el subyacente preliminar i.a. +2,5% y mensual +0,2%. Esto llevó a Philip Lane (economista jefe del BCE) a afirmar que esperan que la inflación de la Eurozona se mantenga muy pegada al 3% en lo que resta de año aunque advirtió de riesgos al alza por alimentos (sequía, fertilizantes) y la incertidumbre de la guerra de Irán.
Próximas citas macroeconómicas
La semana entrante contaremos con algunas referencias interesantes a nivel macro. Destacamos la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole (del jueves 27 al sábado 29). Será la primera vez que participe Kevin Warsh por parte de la Fed. Estaremos pendiente del mensaje de los principales banqueros en un escenario actual muy condicionado por las derivadas de la guerra en Irán. En cuanto a datos, destacamos varias encuestas de confianza de agosto: IFO en Alemania y Europa, GfK en Alemania, datos de confianza en la Eurozona, Conference Board en EEUU y datos finales de la U. de Michigan. Estaremos pendientes de los datos de precios de julio: PCE principal en EEUU, IPC en Francia y España, y PIBs 2T26 en Francia y Alemania y la segunda revisión en EEUU.
A nivel empresarial estaremos pendientes de los resultados de Nvidia (miércoles) que deberían marcar el devenir del resto del sector de la IA y tecnológico.
Por el momento la temporada de resultados en EE.UU. sigue marcando registros históricos: con aproximadamente el 90% de las compañías del S&P 500 habiendo publicado y el 76% superando previsiones de ingresos y el 86% batiendo estimaciones de BPA. Lo más destacable, además, es el fuerte nivel de crecimiento de los BPAs, superior a +50%, impulsados por energía (+147%) y con 10 de los 11 sectores en positivo. Este es el mayor nivel de crecimiento desde 2T21, con la recuperación del Covid19.
Reiteramos nuestra idea publicada en nuestra Visión de Mercado de verano de que recomendamos mantener la cautela al estar los índices de renta variable cerca de máximos, sostenidas por la revisión al alza de beneficios empresariales, y las TIRes en niveles elevados, un entorno que nos hace pensar que cualquier expansión adicional de múltiplos es limitado. Las TIRes, además, siguen condicionadas por la presión al alza de la inflación en un contexto geopolítico incierto que obliga a los bancos centrales a mantener un discurso más duro, a pesar de que los últimos datos macro podrían sugerir lo contrario.
Recomendamos no perseguir unos máximos que dependen de una concentración de subidas en muy pocos valores y sectores. El verano puede ofrecer oportunidades de inversión, con incremento de volatilidad ante un calendario cargado, en el que destacamos la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole y los resultados de Nvidia.
Para más información consultar Visión Mercado verano 2026.
Cambios en carteras
Esta semana no hemos realizado cambios por lo que nuestras carteras siguen compuestas de la siguiente manera:
Cartera de 5 Grandes: Acciona (20%) Aena (20%), ArcelorMittal (20%), BBVA (20%) y Fluidra (20%).
Cartera Versátil: Amper (10%), ArcelorMittal (10%), BBVA (10%), CAF (10%), Cirsa (10%), Cellnex (10%), CIE Automotive (10%), Merlin Properties (10%), Puig (10%) y Técnicas Reunidas (10%).
Cartera Dividendo: Aena (12,5%), BBVA (12,5%), Cirsa (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Puig (12,5%), Sabadell (12,5%), Sacyr (12,5%) y Viscofan (12,5%).
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Iván San Félix Carbajo
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