Análisis de mercados
El comportamiento de los mercados financieros durante la semana estuvo marcado por la rotación del foco desde la geopolítica hacia la política monetaria y el ciclo americano. Una semana volátil en el sector tecnológico, con fuertes vaivenes en los semiconductores asiáticos, que se saldó con los principales índices europeos y americanos al alza (Eurostoxx 50 X%, S&P 500 X%, Nasdaq 100 X%.
A nivel geopolítico, EE.UU. e Irán retomaron las negociaciones en Doha (Qatar) tras la re-escalada y posterior desescalada del fin de semana anterior, si bien con bajas expectativas de avances relevantes, en la medida en que los negociadores jefe se mantienen al margen y los contactos se están produciendo entre representantes de rango inferior. Irán habla de “desafíos serios” en la implementación de ciertos aspectos del MoU y exige que EE.UU. cumpla sus compromisos (activos congelados), mientras que la gestión futura del Estrecho de Ormuz sigue siendo el principal punto de fricción, con Irán amenazando con imponer controles unilaterales de tráfico (peajes) si Omán no colabora, una medida a la que EE.UU. y sus aliados se oponen firmemente. El tráfico marítimo continúa en el Estrecho, aunque a menor ritmo, y todo apunta a que las negociaciones se podrían extender más allá del plazo del 18 de agosto, lo que anticipa volatilidad asociada durante los próximos meses. En este contexto, el Brent se estabiliza en torno a 72 usd/b.
En el plano de los bancos centrales, la cita principal de la semana fue el panel de banqueros centrales en Sintra, que reunió a Lagarde (BCE), Bailey (Banco de Inglaterra), Macklem (Banco de Canadá) y Kevin Warsh (Fed), en su primera aparición pública fuera de EE.UU. desde que asumió la presidencia a mediados de mayo. La clave estaba en si Warsh mantendría el tono restrictivo de la reunión del 17-junio, y el mercado interpretó sus palabras como ligeramente “dovish”: afirmó que los riesgos de inflación han bajado en las últimas semanas, apoyados por el acuerdo EE.UU.-Irán y los notables recortes en los precios del crudo, lo que le permite justificar una pausa. Repitió que espera un impacto relevante de la IA en la productividad, que ayudaría a contener la inflación sin necesidad de subidas agresivas, y reiteró la independencia de la Fed y su intención de reformar la institución, con las conclusiones de los 5 grupos de trabajo esperadas para final de año e incorporando expertos externos (como el ex gobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King). En este contexto, el mercado mantiene en precio +25 pb para final de 2026, sin descartar +25 pb adicionales en 1T27, pero prácticamente descarta movimientos en la reunión del 29-julio. De relevancia también para la independencia de la institución, la decisión del Tribunal Supremo (5 a 4 votos) de que la gobernadora Lisa Cook se mantenga en su cargo pese al intento de Trump de forzar su destitución con alegaciones de fraude hipotecario.
Análisis macroeconómico y empresarial
La referencia macro más relevante de la semana fue el informe oficial de empleo de junio en EE.UU. (adelantado al jueves por la festividad del 4-julio), que sorprendió a la baja, con una creación de empleo de +57.000 vs +113.000e y revisión a la baja de los dos meses anteriores en -74.000, por debajo del promedio mensual del año (+99.000), aunque con la tasa de paro retrocediendo a 4,2% (vs 4,3% anterior) ante una menor tasa de participación. Un dato que contrasta con unas vacantes JOLTS mejores de lo esperado a comienzos de semana, y que será relevante a efectos de las decisiones futuras de la Fed, teniendo en cuenta su doble objetivo de pleno empleo y estabilidad de precios, si bien el foco de la institución está ahora más en la inflación. El siguiente dato macro de relevancia será el IPC de junio (14-julio).
En la Eurozona, la buena noticia vino por el lado de los precios: el IPC de junio se moderó más de lo previsto, hasta el 2,8% en tasa general (vs 3,2% previo) y 2,4% en subyacente (vs 2,6% anterior), tras los buenos datos de Alemania (2,3% vs 2,6% anterior) y Francia (1,8% vs 2,4% anterior), mientras que en España el IPC general se mantuvo en 3,2% y la subyacente moderó ligeramente a 2,9%. Unos registros que apoyaron las declaraciones de Lagarde de un mayor equilibrio entre inflación y crecimiento, frente a una visión más negativa hace unas semanas, y que sustentan la idea de una pausa antes de tomar nuevas decisiones sobre tipos de interés, con el mercado no descontando una subida adicional de +25 pb hasta finales de año (si es que acaba materializándose).
En cuanto al resto de datos macroeconómicos, las lecturas volvieron a ser mixtas. En China, los PMIs oficiales de junio mostraron una economía funcionando a baja velocidad: manufacturero 50,2 (vs 50,1e y 50 anterior), servicios 50,3 (vs 49,9e y 50,1 anterior) y compuesto 50,6 (vs 50,5 anterior), mientras que el PMI manufacturero RatingDog, 51,7 (vs 52e y 51,8 anterior), mantiene niveles de expansión pero muy dependiente de exportaciones y tecnología de IA, dos elementos que podrían verse presionados por los aranceles americanos y el “deadline” comercial de octubre con la UE (servicios 54,1 y compuesto 53,6 al cierre de la semana). En EE.UU., la actividad se mantuvo sólida, con un ISM manufacturero fuerte en junio acompañado de una moderación en los precios pagados. Por su parte, en Japón la atención se centró en la debilidad extrema del yen, que se depreció frente al dólar hasta sus niveles más bajos desde 1986, elevando la presión de inflación importada y manteniendo al mercado en alerta ante una posible intervención cambiaria, con rumores de que podría aprovecharse el festivo americano para frenar su caída.
En el plano empresarial, el protagonismo se lo llevó la tecnología: los planes de Meta para vender acceso a capacidad de computación excedentaria dispararon las preocupaciones sobre sobrecapacidad en IA, presionando las cotizaciones de los semiconductores en Asia (SK Hynix -7%, Samsung -6%), si bien el sector se recuperó con fuerza al cierre de la semana (Kospi +5%, Samsung y SK Hynix +6%/+7%) tras conocerse que Anthropic estaría en conversaciones con Samsung para co-desarrollar un chip de IA a medida. Destacamos además el anuncio de que SpaceX se incorporará al Nasdaq 100 el 7-julio, así como la publicación de resultados de Nike en EE.UU. De cara a la temporada de resultados del 2T26, el consenso se muestra optimista, con un crecimiento del BPA del S&P 500 superior al 20% por segundo trimestre consecutivo: se espera BPA +23,3% i.a. (vs +18,8% el 31 de marzo) e ingresos +12,2% i.a. (vs +9,5%e el 31 de marzo), tras haber mejorado las estimaciones un +3,4% desde principios del trimestre (vs recorte de -2% de media a 5 años y -2,7% a 10 años). Sin embargo, destaca la fuerte concentración de la mejora de previsiones en sólo dos sectores, Energía (+62%) y Tecnología de la Información (+9%).
Próximas citas macroeconómicas
De cara a la próxima semana, en el plano corporativo arrancará la temporada de resultados americanos del 2T26, aunque de forma testimonial (sólo 3 empresas del S&P 500), y no será hasta el 14 de julio cuando cobre relevancia con la publicación de la banca de inversión (en España habrá que esperar hasta el 22-julio). El martes 7-julio se hará efectiva la incorporación de SpaceX al Nasdaq 100. En el plano macro, la referencia clave más cercana será el IPC de junio en EE.UU. (14-julio), determinante para calibrar si la Fed puede mantener la pausa, sin perder de vista la evolución de las negociaciones EE.UU.-Irán y del yen japonés. En el plano geopolítico, la atención estará en la cumbre de la OTAN, mientras que los resultados preliminares de Samsung permitirán tomar el pulso al ciclo de demanda de IA tras la volatilidad vista esta semana en los semiconductores. A nivel macro, escasas referencias, destacando en EE.UU. el ISM de servicios de junio (lunes) y las Actas de la Fed de la última reunión. En la Eurozona, confianza inversora Sentix de julio y precios a la producción y ventas minoristas de mayo (lunes). Y en China, datos de inflación de junio, con los precios a la producción e IPC.
En conclusión, hemos asistido a un desplazamiento del foco de los inversores desde la geopolítica hacia la política monetaria y el ciclo económico americano. La combinación de una inflación moderándose a ambos lados del Atlántico (IPC Eurozona 2,8%, crudo en mínimos desde febrero) y un mercado laboral americano enfriándose permite a los bancos centrales justificar una pausa, con un Warsh menos beligerante de lo temido y una Lagarde apuntando a un mayor equilibrio entre inflación y crecimiento. Con las expectativas de subidas de tipos moderándose, pero no exentas de riesgo (geopolítica, efectos de segunda ronda), las bolsas deberán apoyarse en la temporada de resultados del 2T26 para justificar sus valoraciones, con unas estimaciones de consenso exigentes y muy concentradas en Energía y Tecnología, como recordó el episodio de volatilidad en semiconductores de esta semana. Y todo ello sin dejar de prestar atención a las negociaciones entre EE.UU. e Irán, que podrían extenderse más allá del 18 de agosto, y a la debilidad del yen, con el riesgo de intervención cambiaria sobre la mesa. Consideramos que el mercado continuará mostrando volatilidad en las próximas semanas, pendiente de la publicación de datos macroeconómicos clave para la dirección de las políticas monetarias.
Cambios en carteras
Esta semana hemos realizado dos cambios en la Cartera Versátil. Recomendamos incluir CIE Automotive en sustitución de DIA. Aunque seguimos confiando en los fundamentales de DIA, sería oportuno aprovechar las recientes subidas en el valor y sustituirla por CIE Automotive, cuyo comportamiento en las últimas semanas ha sido negativo en contraste con la positiva evolución operativa. Prevemos que CIE Automotive publique unos resultados positivos el próximo día 24 de julio que entendemos deberían revertir este mal comportamiento de la cotización. El precio actual ofrece la oportunidad de adquirir una compañía de calidad, que gracias a su posicionamiento viene distanciándose del negativo comportamiento del sector automoción, consolidándose como un campeón sectorial, y además a unos multiplicadores muy atractivos (VE/EBITDA 5,4x y P/E 9x). Adicionalmente, tomamos posiciones en Cellnex, en lugar de Grenergy, tratando de aprovechar las recientes caídas en el valor.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Aena (20%), Caixabank (20%), Fluidra (20%), Indra (20%) y Santander (20%).
La Cartera Versátil queda compuesta por: Amper (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), Cirsa (10%), Cellnex (10%), CIE Automotive (10%), Neinor Homes (10%), Puig (10%), Santander (10%) y Técnicas Reunidas (10%).
La Cartera Dividendo sigue formada por: Aena (12,5%), Cirsa (12,5%), Colonial (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Puig (12,5%), Santander (12,5%), Sacyr (12,5%) y Viscofan (12,5%).
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Eduardo Imedio
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