Análisis de mercados
La semana comenzaba digiriendo el fracaso de las negociaciones en Islamabad entre EE.UU. e Irán con caídas en bolsa, subidas del crudo y ligeros repuntes de TIRes. Ese pesimismo inicial se fue convirtiendo en optimismo por la esperanza de una prórroga en la tregua de dos semanas más (que de momento sigue expirando el 22-abril) y culmina con el anuncio de la reanudación del tránsito por el Estrecho de Ormuz mientras dure el alto el fuego en Líbano (10 días hasta el 26-abril)y se haga por rutas pre-establecidas. Si bien este anuncio es un paso importante en la desescalada del conflicto, la reapertura es por el momento temporal y totalmente condicionada al devenir de las negociaciones, que podrían retomarse este fin de semana. Todo lo anterior mientras comienza la temporada de resultados que, por el momento, baten las estimaciones de un consenso exigente, aunque con cierta cautela en las guías de futuros resultados. En el cómputo de la semana, las bolsas europeas suben un +2/+3% gracias al repunte del viernes, mientras que las americanas se anotan un +4,5%, con especial impulso del tecnológico Nasdaq +6%. Esto nos deja unos índices europeos y asiáticos que están muy cerca de recuperar los niveles previos al inicio del conflicto, mientras que en EE.UU. se han marcado nuevos máximos históricos.
Resulta llamativa la diferente lectura que hacen del conflicto los mercados de deuda, más sensibles a las implicaciones en inflación y movimientos de tipos de intervención por parte de los Bancos Centrales. A pesar de que la semana comenzó con repuntes en TIRes, en el conjunto de la semana el movimiento venía siendo ligeramente a la baja, hasta que la reapertura del Estrecho ha acentuado las caídas de TIRes. No obstante, si lo analizamos desde el inicio del conflicto, la rentabilidad de los bonos soberanos a 10 años de los principales países ha subido 30/35 puntos básicos, y en mayor medida los de corto plazo (2 años) recogiendo un escenario menos favorable en inflación. Por su parte, el Brent se deja en la semana un -6,5%, por debajo de 90 usd/b, aunque todavía está un +20% por encima de los niveles pre-conflicto. Estaremos pendientes de cómo transcurre la reapertura, mientras esperamos nuevas negociaciones que podrían llegar tan pronto como este fin de semana. En cualquier caso, todavía se desconoce el alcance de los daños en las infraestructuras energéticas de la región, que apuntan a una oferta que se mantendría restringida durante un tiempo, con la implícita prima por riesgo geopolítico derivada de la fuerte incertidumbre que está acompañando los compases del conflicto.
A pesar de que tendremos que esperar a finales de abril para las reuniones de los principales Bancos Centrales, esta semana hemos tenido la publicación del Libro Beige de la Fed, apuntando a una actividad económica creciendo a un ritmo leve/moderado, con un mercado laboral estable, aunque señalaba que la situación en Oriente Medio está provocando una mayor incertidumbre y dificultando la contratación, la fijación de precios y la inversión en capital. El mercado no descuenta ya ningún recorte de tipos para la Fed en 2026. Cabe destacar que la del 29-abril será la última reunión de Powell como Presidente de la Fed, mientras continúan las presiones de Trump para que también deje de ser gobernador (mandato hasta 2028).
También esta semana hemos contado con las Actas del BCE de la reunión de marzo, que reiteran la idea de data-dependencia antes de subir tipos por el shock energético. Ese mismo mensaje es el que hemos escuchado en las declaraciones de Lagarde, situando el escenario actual de la Eurozona entre el “base” y el “adverso”, aunque no lo suficiente para requerir una subida de tipos por el momento. Nos parece que el mercado es algo agresivo al descontar 1/2 subidas para el BCE en 2026 hasta el 2,5%, siendo la primera en junio. No descartaríamos alguna subida para evitar efectos de segunda ronda si el conflicto se alargase (en la medida en que los daños a infraestructuras energéticas y la prima por riesgo geopolítico mantendrán los precios energéticos altos durante una temporada), pero el BCE debería ser extremadamente prudente para no cometer un error similar a los del pasado (Trichet), especialmente teniendo en cuenta que un entorno de altos precios energéticos acabará también perjudicando al crecimiento.
Análisis macroeconómico
En el plano macroeconómico, destacamos la actualización de previsiones del FMI. En su escenario base (guerra de corta duración e incremento moderado de los precios de la energía), la revisión a la baja del PIB 2026 es limitada (-2 décimas hasta +3,1% vs +3,3% en enero). Las mayores revisiones se centran en las economías emergentes y Europa, mientras que EE.UU. mantiene un sólido ritmo de avance gracias a su independencia energética, y el impacto también es limitado en China, con el apoyo de estímulos fiscales que compensarían el impacto negativo del shock energético. En cuanto a las previsiones de inflación, en su escenario base (el más optimista), la inflación global se revisa al alza 3 décimas hasta +4,4% en 2026 confiando en una resolución rápida del conflicto, y que recogería repuntes en precios de la energía y de los alimentos tras la tendencia desinflacionista de los últimos ejercicios, con proyección de desacelerarse en 2027 hasta +3,7%. Los escenarios adverso y muy adverso son mucho más negativos en términos de crecimiento y, sobre todo, de inflación.
Siguiendo con datos macro, esta semana hemos tenido en China el PIB 1T26, mostrado un crecimiento del +1,3% trimestral y +5,0% i.a. (vs +1,4%e trimestral y +1,2% anterior, +4,8%e i.a. vs +4,5% previo). Recordamos que su objetivo para 2026 está en +4,5%/+5%, por lo que estos datos reducen la necesidad de nuevos estímulos. También hemos conocido el PIB en Reino Unido, en este caso mensual de febrero +0,5% (vs +0,1% anterior) y trimestral +0,5% (vs +0,3% anterior). En EE.UU. la encuesta manufacturera de Nueva York de abril superó con creces las expectativas, lo mismo que el panorama de negocios de la Fed de Philadelphia del mismo mes. También hemos tenido referencias de inflación con el IPC final de marzo en la Eurozona y España, confirmando repuntes relevantes en la tasa general (componente energético), mientras la subyacente se mantiene más contenida.
Esta semana también ha comenzado la temporada de resultados 1T26, destacando las sólidas cifras de la banca de inversión en EE.UU. con niveles récord de trading de renta variable. En el sector tecnológico, ASML y especialmente Taiwan Semiconductor, no dan muestras de que el conflicto haya resentido la inversión en IA. En cualquier caso, nos parecen sectores con casuísticas difícilmente extrapolables al conjunto del tejido empresarial y seguiremos de cerca su evolución las próximas semanas (ver calendario empresarial), ante un mercado que se mantiene exigente. Es lo que ha sucedido con Netflix, tras batir el 1T26 y reiterar guías del año, pero decepcionar con los objetivos del 2T26. No descartamos mensajes más cautos de cara al resto del año por parte de los equipos directivos, como hemos visto en el caso del lujo europeo con Louis Vuitton o Hermès. La próxima semana arranca la publicación de resultados en España, con Enagás y Bankinter. Como muestra de las altas expectativas del mercado, cabe destacar que las previsiones de BPA 2026, tanto para el S&P 500 como el Eurostoxx 50, se han revisado un +3,3% al alza desde el inicio del conflicto, aunque fundamentalmente por el sector de energía.
Próximas citas macroeconómicas
De cara a los próximos días, seguiremos muy pendientes de si se reanudan las negociaciones entre EE.UU. e Irán que permitan, extender el alto el fuego más allá del 22-abril, así una reapertura de Ormuz duradera (más allá de 10 días) y estable que permita una recuperación gradual hacia un tránsito más normalizado.
En otro orden de cosas, el martes 21 de abril se celebrará la audiencia de confirmación de Kevin Warsh, allanándose el camino para convertirse en el próximo Presidente de la Reserva Federal (la presidencia de Powell finaliza el 15-mayo).
En el plano macroeconómico, prestaremos atención a la publicación de los PMIs preliminares de abril (jueves), que conoceremos en EE.UU., Eurozona, Francia, Alemania, Reino Unido y Japón y que ya recogerán los efectos del conflicto, con estimaciones de mayor deterioro en el caso de Europa y Asia vs EE.UU. dadas las diferentes dependencias energéticas. En EE.UU. conoceremos también encuestas de abril, con el panorama de negocios de servicios de la Fed de Philadelphia y la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan. En la Eurozona tendremos los datos de confianza del consumidor preliminar de abril y la encuesta ZEW a analistas financieros e inversores institucionales. En Alemania, conoceremos la encuesta de confianza empresarial IFO y el índice ZEW, estimándose deterioro en ambos ante los impactos del conflicto. Conoceremos también referencias de IPCs en Japón con ligero repunte esperado (+1,5%e general y +2,4%e subyacente) y Reino Unido con aceleración sólo en tasa general por el impacto energético (+3,3%e general, +3,2%e subyacente y +4,3% servicios).
Cambios en carteras
La Cartera de 5 Grandes sigue compuesta por: Aena (20%), Caixabank (20%), Cirsa (20%), Fluidra (20%) y Naturgy (20%).
Hemos realizado un cambio en la Cartera Versátil, dando salida a Almirall y entrando Faes en su lugar. A pesar de que seguimos valorando favorablemente las perspectivas a medio plazo de Almirall, 2026 será un año de menos a más y preferimos tomar beneficios de su buen comportamiento en este entorno de incertidumbre geopolítica. Por ello, rotamos dentro del sector Salud dando entrada a Faes, que ha tenido un peor comportamiento relativo (-10% YTD vs Ibex), aun cuando las perspectivas de crecimiento y visibilidad han mejorado significativamente con la puesta en marcha de su nuevo Plan Estratégico 2025-2030, que busca duplicar el tamaño del grupo. De esta forma, la Cartera Versátil queda compuesta por: Aena (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), DIA (10%), Faes (10%), Neinor (10%), Puig (10%), Rovi (10%), Técnicas Reunidas y Viscofan (10%).
La Cartera Dividendo sigue formada por: Aena (12,5%), Cirsa (12,5%), Colonial (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Puig (12,5%), Sabadell (12,5%), Sacyr (12,5%) y Viscofan (12,5%).
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Ana Gómez Fernández
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