Análisis de mercados
Semana de grandes movimientos en los mercados al son de las noticias sobre la guerra en Irán. El carácter errático de los mensajes, de la valoración de los acontecimientos y de la estrategia a seguir por parte de Trump está imprimiendo una gran volatilidad a los mercados. Si el fin de semana anterior el conflicto ganaba intensidad, a principios de semana sugería que la guerra finalizaría pronto. Aunque su esperado mensaje del miércoles noche confirmó que la guerra duraría dos o tres semanas más, también dejó claro que los ataques serán muy intensos en las próximas dos/tres semanas. Con estos ataques completaría la operación “furia épica” y llevaría a Irán de vuelta a la “edad de piedra”. Este mensaje, no obstante, siembra dudas en cuanto a que Trump esté dispuesto a provocar más daño a instalaciones energéticas que quedarían inservibles por un tiempo. Aunque afirmó que está abierto a negociar quedó patente que su preferencia pasa por seguir atacando. Irán, por su parte, ha negado que pidiera a Trump un alto al fuego y aseguró que el Estrecho de Ormuz sigue cerrado y bajo el control de su ejército. Con este vaivén de mensajes, los mercados actúan en consecuencia. Fuertes subidas de las bolsas a inicio de la semana y corrección el Jueves Santo.
Por su parte, el precio del petróleo (Brent), aunque retrocede frente a sus máximos de 119 usd/b, se mantiene en niveles elevados (108 usd/b) tras haber cedido hasta 100 usd/b durante la semana, más de +40% desde el inicio de la guerra.
Mientras, el oro recupera en la semana >+6%, aunque acumula una corrección de casi -10% en el último mes, ante la concentración en el activo más líquido (el dólar) y ventas con elevadas plusvalías para cubrir pérdidas en otros activos en cartera.
Por otro lado, las TIRes ceden esta semana (Estados Unidos -10 pb, -8 pb en Alemania) al tener en cuenta el impacto de la escasez de crudo en el crecimiento, y no sólo como hasta ahora se ha venido descontando, el impacto al alza de los mayores precios energéticos en la inflación.
Esta situación, mayor inflación (tal y como comienzan a mostrar los primeros datos de precios de marzo) y menor crecimiento esperado, complicará en gran medida las políticas de los bancos centrales en los próximos meses.
De momento, las expectativas de subidas de tipos del BCE se reducen sólo marginalmente (a 2-3 subidas de 25 pb en 2026).
Análisis macroeconómico
En el plano macroeconómico, aunque la semana ha sido más corta de lo habitual, hemos tenido referencias significativas. En Europa lo más relevante ha sido la publicación de los primeros datos de inflación desde que se inició la guerra de Irán. El impacto del aumento de los precios energéticos ya se deja notar en marzo. Así, en la Eurozona los datos preliminares del IPC interanual repuntaron de forma notable en tasa general hasta +2,5% (vs +2,6%e desde +1,9% en febrero) mientras que se mantuvieron sin apenas cambios en tasa subyacente +2,3% (vs +2,3%e y +2,4% anterior). Misma tónica en Alemania y Francia: en el primero repuntó una décima más de lo previsto hasta +2,7% (vs +2,6%e y +1,9% anterior) y en el segundo se elevó +0,8 pp hasta +1,7% (vs +1,6%e y desde +0,9% en febrero). Además, se han publicado los datos finales de los PMIs manufactureros de marzo, con leve mejora en Alemania frente al dato preliminar y leve revisión a la baja en Francia. En la Eurozona el PMI se revisó hasta 51,6 (vs 51,4 preliminar), Francia 50,0 (vs 50,2 preliminar), Alemania 52,2 (vs 51,7 preliminar) y Reino Unido 51,0 (51,4 preliminar). En España e Italia, sin datos preliminares, España 48,7 (50 anterior) e Italia 51,3 (50,6 anterior).
En EE.UU. el dato oficial de empleo de marzo se publica el Viernes Santo, con los mercados cerrados, y con recuperación esperada en el ritmo de creación de empleo (+65.000e nóminas no agrícolas vs -92.000 anterior, tasa de paro estable en 4,4%e y salarios moderando ligeramente a +3,7%e vs +3,8% anterior). Ya se han publicado la encuesta ADP de empleo privado (+62.000 vs +40.000e y +66.000 anterior) y el dato de vacantes JOLTS (que cedieron hasta 6,882 mln, levemente por debajo de los 6,890 mln est y por debajo del dato de febrero, que se revisó de 6,946 mln a 7,240 mln). Por otro lado, el ISM manufacturero de marzo bastante estable (52,7 vs 52,3e vs 52,4 anterior) aunque con fuerte presión en precios pagados (78,3 vs 70,5 anterior), cesión en nuevos pedidos (53,5 vs 55,8 anterior) y estabilidad en empleo (48,7 vs 48,8 anterior). Además, el PMI manufacturero final de marzo no arrojó sorpresas (52,3 vs 52,4 preliminar). El viernes se darán a conocer los datos finales del mismo mes del componente de servicios (51,1 preliminar) y el dato compuesto (51,4 preliminar).
De EE.UU. también destacamos que el informe de la confianza de los consumidores de marzo elaborado por el Conference Board superó las previsiones y el dato anterior: 91,8 (vs 88e y 91,2 anterior) con ambos componentes mejor de lo previsto, situación actual 123,3 (vs 118 est y 120 anterior revisado a 118,7) y expectativas 70,9 (vs 68,4e y 72 anterior revisado a 72,6), aunque éste último sufre por el contexto bélico en Oriente Medio y sus derivadas.
En China se publicaron los PMIs oficiales de marzo, que superaron levemente las previsiones, y mostraron un mejor tono que en febrero: compuesto 50,5 (vs 49,5 anterior), fabricación 50,4 (vs 50,2e y 49 anterior) y servicios 50,1 (vs 50e y 49,5 anterior). Signo opuesto del dato manufacturero que elabora RatingDog -antiguo Caixin- cuyo PMI quedó por debajo de la previsión y mostró una caída frente a febrero: 50,8 (vs 51,5e vs 52,1 anterior). El viernes se dará a conocer su previsión del dato de servicios.
Próximas citas macroeconómicas
De cara a la próxima semana, la atención seguirá estando en gran medida centrada en la evolución de los acontecimientos en Oriente Medio, su impacto en los precios del petróleo y el gas y en los datos macro: inflación y crecimiento, principalmente. Aunque el presidente Trump asegura que la guerra durará “dos o tres semanas más”, la cadena de mensajes sobre la evolución de los acontecimientos y la estrategia a seguir ha sido muy errática desde el principio, por lo que creemos que los inversores podrían esperar a tener más pruebas antes de dar mayor credibilidad al mensaje de que la guerra terminará pronto. Además, no descartamos que el intenso final previsto no destruya una mayor capacidad energética en Oriente Medio que intensifique las presiones inflacionistas y dificulte la recuperación económica, especialmente en aquellas economías más energéticamente dependientes.
A nivel macro, lo más relevante serán los datos de inflación de marzo en EE.UU.: IPC (viernes 10 abril), deflactor del consumo privado subyacente (jueves) y expectativas de inflación a 1 año de la Fed de Nueva York (martes), después de que los que se han publicado en Europa han arrojado fuertes repuntes como consecuencia de la brusca subida de los precios energéticos. También en EE.UU. destacamos el ISM de servicios de marzo (lunes) y la confianza consumidora de abril elaborada por la Universidad de Michigan (viernes), además de alguna referencia atrasada como el PIB final 4T25, antes del impacto de la guerra. En la misma línea, las actas de la última reunión de la Fed (18-marzo) arrojarán poca luz dada la reciente evolución de los acontecimientos en el ámbito geopolítico. En Europa conoceremos los datos finales de los PMIs de marzo y la producción industrial de febrero en España. Por último, en China se publican los principales datos de inflación de marzo, el IPC y el IPP.
Para más información, recomendamos consultar nuestra Visión de Mercado.
Cambios en carteras
Esta semana no hemos hecho cambios en carteras. Las carteras siguen conformadas de la siguiente manera:
Cartera de 5 Grandes: Aena (20%), Caixabank (20%), Cirsa (20%), Fluidra (20%) y Naturgy (20%).
Cartera Versátil: Aena (10%), Almirall (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), DIA (10%), Neinor (10%), Puig (10%), Rovi (10%), Técnicas Reunidas y Viscofan (10%).
Cartera Dividendo: Aena (12,5%), Cirsa (12,5%), Colonial (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Puig (12,5%), Sabadell (12,5%), Sacyr (12,5%) y Viscofan (12,5%).
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Iván San Félix Carbajo
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