Análisis de mercados
Los mercados de renta variable consiguen salvar una semana de alta volatilidad, marcada por la irrupción de Deepseek, las reuniones de los Bancos Centrales y la publicación de multitud de resultados empresariales. En EE.UU. tanto el S&P 500 como el Nasdaq consiguieron recuperar gran parte de las caídas del lunes, mientras que en Europa los índices revalidaron sus máximos anteriores.
La semana comenzó con pánico en Wall Street, donde el Nasdaq se dejó un 3% tras llegar a estar cayendo sus futuros hasta un 5%, lastrado por los principales nombres de la IA (Nvidia -17%, Taiwan Semiconductors -13%, Micron Technologies -12%, AMD -6%), que se sumaban a las caídas de valores europeos (ASML -7%) ante la incertidumbre del impacto que puede tener la startup china de IA DeepSeek. Su mayor eficiencia en términos de costes podría poner en riesgo el dominio tecnológico de EE.UU. y cuestionar las valoraciones de compañías líderes en IA, así como la tesis de inversión en toda la cadena de valor de la IA. Tras el pánico inicial, los mercados fueron recuperándose gracias a la buena acogida de los resultados empresariales de las compañías tecnológicas (ASML, Meta, Tesla, Microsoft, Apple e Intel), si bien se mantiene la incertidumbre sobre el alcance que tendrá la competencia de DeepSeek. En cualquier caso, hay cierto recelo en los mercados en todo lo anunciado por DeepSeek tanto en el coste de su desarrollo como el posible robo de tecnología americana para desarrollarla que están investigando Microsoft y OpenAI.
Análisis macroeconómico
Adicionalmente, la semana estuvo marcado por las reuniones de los Bancos Centrales. El miércoles, la Reserva Federal, en línea con lo esperado, mantuvo tipos en 4,25%-4,50% por unanimidad, en una pausa prevista tras su actitud más “hawkish” de diciembre, después de recortar 100 pb en 2024 y a la espera de los impactos que puedan tener en crecimiento e inflación las políticas de Trump (bajada de impuestos, desregulación, aranceles, restricciones a la inmigración). La Fed reiteró que la economía se mantiene sólida, el empleo se ha estabilizado (vs señales de moderación en diciembre) y la inflación se mantiene algo elevada. Esto provocó ligeras caídas en las bolsas (S&P -0,5%, Nasdaq -0,2%) con estabilidad en TIRes (T bond 4,57%) pese a cierto repunte inicial de TIRes y mayor caída en bolsa al interpretar el mercado que la pausa en las bajadas de tipos se podría prolongar, aunque las expectativas del mercado no se modifican demasiado (descuenta c. -50 pb en 2025). En el conjunto de la semana la TIR a 10 años recorta 9 pb. Respecto a la demanda de Trump de bajar tipos de forma inmediata, Powell afirmó que seguirá haciendo su trabajo en función de los datos que se vayan publicando. Nuestra previsión R4e -75 pb en 2025 se basa en que consideramos que el aumento de TIRes (incremento de costes de financiación) y la apreciación del dólar acabarán actuando de freno a la economía a medida que avance el año, aunque seguiremos vigilando los datos y las políticas de Trump, que podrían limitar el número de bajadas a 2. La próxima reunión de la Fed está prevista para el 19-marzo.
Tal y como se esperaba, el jueves, el BCE recortó el tipo de depósito en -25pb hasta el 2,75% continuando con las rebajas de 2024 (-100 pb), en una decisión unánime entre los miembros del BCE y donde una bajada de 50 pb no ha estado en ningún momento sobre la mesa. Lagarde mantuvo el discurso: persisten riesgos a la baja sobre el crecimiento (debilidad patente en las principales economías europeas que podría verse exacerbada por las políticas de Trump), en un contexto donde la inflación sigue moderándose hacia el objetivo del 2% que esperan alcanzar en 2025. No obstante, persisten presiones inflacionistas (servicios, salarios, políticas de Trump, depreciación del euro) que aconsejan actuar con cautela y acometer las bajadas de tipos de forma gradual. En el corto plazo, esperan que la inflación continúe fluctuando en los niveles actuales del 2,5% principalmente por un efecto base de los precios de la energía para después moderarse. Asimismo, ha reiterado que el BCE está comprometido con alcanzar el objetivo de inflación, pero para ello, la decisión sobre la dirección de los tipos seguirá siendo data dependiente, sin que exista una senda establecida de bajadas, ni el ritmo ni el nivel exacto de llegada. Por tanto, la decisión se tomará reunión a reunión si bien es cierto que el contexto actual avala la relajación de los tipos de interés hacia sus niveles neutrales, que hasta el momento se han situado en el 1,75%-2,25% pendientes del análisis que presentarán el próximo 7 de febrero.
Por último, en la semana también tuvimos reuniones de los Bancos Centrales de Suecia y Canadá. El Riksbank de Suecia recortó 25 pb a 2,25%, en línea con lo esperado, aunque apuntó que podría ser la última bajada del ciclo tras seis recortes consecutivos y vs las expectativas del mercado que descuentan una bajada más en mayo, en un contexto de riesgo al alza en precios de materias primas. En cualquier caso, decisiones futuras seguirán siendo data-dependientes. Asimismo, el Banco de Canadá recortó 25 pb a 3,0%, en línea con lo esperado, a la vez que anunció el fin de su QE y reiniciará las compras de activos en marzo. Como riesgos para el crecimiento, cita una posible guerra comercial con EE.UU. (estiman el impacto de un arancel del 25% por parte de EE.UU., con represalias por el mismo importe, en -2,5 pp en el PIB de Canadá en el primer año y +1 pp en inflación en el tercer año) En este contexto, el mercado baraja -50 pb adicionales en 2025 hasta 2,5%.
En cuanto a las políticas de Trump, Colombia consiguió evitar la imposición de aranceles tras aceptar finalmente la deportación por parte de EE.UU. de inmigrantes colombianos ilegales. Trump impuso inicialmente aranceles del 25% a todos los productos colombianos, con la amenaza de subirlos en una semana al 50%. Lo sucedido es una muestra de cómo Trump afrontará temas que considera de seguridad nacional y lo que pueden esperar los países que no acepten sus condiciones: el uso de medios económicos para alcanzar objetivos geopolíticos. Veremos si una situación similar ocurre con los aranceles (previstos y confirmados) del 25% a México y Canadá desde mañana, 1 de febrero.
Próximas citas macroeconómicas
De cara a la próxima semana, la atención del mercado estará en los resultados empresariales, en la publicación de una batería de datos macroeconómicos y en la reunión del Banco de Inglaterra.
En cuanto a los datos macro, la semana comenzará en China con la publicación del PMI manufacturero Caixin del mes de enero, donde no se espera variación (50,5e vs 50,5 anterior). Las bolsas chinas recuperarán su actividad tras la festividad por el Año Nuevo Chino. En Europa, conoceremos el dato de inflación en la Eurozona del mes de enero, (2,5%e vs 2,4% anterior), todavía afectado por un efecto base de los precios de la energía, mientras que en la inflación subyacente sí se espera cierta moderación (+2,5%e vs 2,6% anterior). En EE.UU. los datos más destacados serán el ISM de manufacturas (49,3 anterior vs 49,8 anterior), ISM de Servicios (54e vs 54,1 anterior) y especialmente los datos de empleo, donde se espera cierta moderación: encuesta de ofertas de empleo JOLTS, nóminas no agrícolas (150 mil est. vs 256 mil anterior), tasa de desempleo (4,1%e y anterior), y de salario por hora promedio interanual (+3,8%e vs +3,9% anterior) y mensual (+0,3%e y anterior). Por último, el Banco de Inglaterra se reunirá el miércoles, donde se espera un nuevo recorte de tipos de 25pb, hasta niveles de 4,50%.
Respecto a los resultados empresariales de la próxima semana destacamos en Estados Unidos: Alphabet, Esteè Lauder, PayPal, Pepsico, Pfizer, Ford Motor, Qualcomm, Walt Disney, Astrazeneca, Philip Morris, Amazon. En España y Europa publicarán BNP, Vodafone, Credit Agricole, Vestas, Société Générale, Vinci, L’Oreal, ArcelorMittal, Banco de Sabadell, Unicaja y Santander.
Cambios en carteras
Mantenemos nuestras carteras sin cambios, iniciando el año con una estrategia de stock picking equilibrada, combinando valores defensivos y cíclicos, con otros de mayor exposición a tipos de interés en un escenario incierto: geopolítico y el potencial impacto de las medidas definitivas de la administración Trump
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Acerinox (20%), Cellnex (20%), Iberdrola (20%), Indra (20%) y Sabadell (20%).
La Cartera Versátil está compuesta por: Acciona Energía (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), Cellnex (10%), Dominion (10%), Indra (10%), Meliá (10%), Merlin Properties (10%), Sabadell (10%) y Tubacex (10%).
La Cartera Dividendo está formada por: Atresmedia (12,5%), Caixabank (12,5%), Colonial (12,5%), Endesa (12,5%), Iberdrola (12,5%), Repsol (12,5%), Sabadell (12,5%) y Sacyr (12,5%).
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Eduardo Imedio
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