Análisis de mercados
La semana estuvo marcada por un deterioro del sentimiento inversor, especialmente visible en la sesión del jueves, cuando los principales índices europeos y sobre todo los estadounidenses registraron descensos significativos tras varias semanas de avances casi ininterrumpidos. La toma de beneficios fue generalizada, reflejando unas valoraciones cada vez más exigentes, especialmente en tecnología, la falta de referencias macro relevantes debido al prolongado “shutdown” en EE.UU. y la preocupación por la capacidad del mercado para sostener las expectativas de beneficios en un entorno de moderación del ciclo.
En EE.UU., la reapertura del gobierno tras 43 días de parálisis administrativa no logró revertir el tono de mercado. La ausencia de datos oficiales de empleo e inflación deja a la Reserva Federal sin información crítica de cara a la reunión del 10 de diciembre, lo que incrementa la incertidumbre sobre el próximo movimiento de tipos. La probabilidad de un nuevo recorte de 25 pb se redujo hasta niveles del 50% (vs c. 100% a finales de octubre). La debilidad mostrada por algunos indicadores alternativos, como el informe semanal del ADP, sugiere pérdida de tracción en el mercado laboral, pero sin la confirmación de los datos oficiales, el riesgo de error de política monetaria aumenta. A esto se suma el temor a un repunte de la inflación en el corto plazo, lo que aumenta las disensiones en el seno de la Fed respecto a próximos movimientos de tipos de interés.
En el mercado de materias primas, el oro rebotó parcialmente hasta niveles próximos a 4.150 USD/onza, pero sigue un 5% por debajo de los máximos alcanzados recientemente, reflejando un mercado que oscila entre búsqueda de refugio y realización de beneficios. La elevada volatilidad del Brent, con movimientos que han ido del +2% al -4% en apenas 48 horas, añadió presión adicional sobre las bolsas, evidenciando un mercado atrapado entre la revisión de la OPEP hacia un superávit de oferta en el tercer trimestre y las previsiones más constructivas de la Agencia Internacional de la Energía respecto a la demanda. La ausencia de una señal clara sobre la trayectoria del crudo incrementa la incertidumbre sobre los sectores de energía y transporte.
En el plano empresarial, la temporada de resultados mantiene un buen ritmo en EE.UU., pero este soporte empieza a ser insuficiente para justificar las valoraciones actuales. Aunque cerca del 90% de las compañías del S&P 500 ya han informado superando previsiones, el mercado comienza a cuestionar la sostenibilidad del crecimiento de beneficios en 2026, particularmente en tecnología y consumo discrecional. En Europa, la tasa de sorpresas positivas se sitúa en torno al 53%, con una mejora en revisiones, pero en un contexto de demanda todavía débil.
Análisis macroeconómico
En renta variable, el Nasdaq concentró las ventas, con presión adicional sobre semiconductores tras la desinversión de Softbank en Nvidia y el repunte de volatilidad previo a los resultados que se publicarán la próxima semana. En Europa, el comportamiento fue similar: sesiones de avances a principio de semana seguidas de caídas el jueves, especialmente en sectores cíclicos y de alto crecimiento. La encuesta ZEW volvió a decepcionar en Alemania, poniendo de relieve la dificultad para revertir los problemas estructurales del país pese al impulso fiscal previsto para defensa e infraestructuras. El IPC final de Alemania confirmó su moderación hasta el 2,3%, manteniendo al BCE en una posición cómoda para no mover tipos, pero sin capacidad para enviar un mensaje más estimulante ante la debilidad del ciclo. En conjunto, los índices europeos mostrando señales claras de fatiga y sensibilidad a cualquier revisión negativa de expectativas.
En Asia, predominó igualmente un tono más débil. En Japón, la débil demanda en la subasta de deuda a 30 años reavivó las dudas sobre la sostenibilidad de las cuentas públicas bajo un escenario de mayor estímulo fiscal, generando repuntes puntuales en las TIRes y restando soporte al Nikkei. En China, los rumores sobre posibles restricciones adicionales a las exportaciones de tierras raras hacia EE.UU. añadieron tensión al panorama comercial, en un contexto en el que los sectores manufacturero e inmobiliario siguen sin mostrar señales claras de estabilización. A pesar de la expectativa de una renegociación arancelaria con Suiza e India, el sentimiento de fondo continúa frágil.
Próximas citas macroeconómicas
De cara a la próxima semana, en Estados Unidos, la atención se centrará en la publicación de varios indicadores adelantados que permitirán calibrar el grado de desaceleración del ciclo tras semanas sin datos completos por el shutdown. El lunes conoceremos la encuesta manufacturera de Nueva York, que podría moderarse en noviembre hasta 5,8 puntos, mientras que el martes se publicarán la actividad de servicios de la Fed de Nueva York del mismo mes y la producción industrial de octubre, para la que se espera estancamiento (y sin dato anterior). El miércoles se publicarán además las actas del FOMC, que serán especialmente relevantes ante la falta de datos oficiales de empleo e inflación y ayudarán a evaluar la división interna existente entre miembros partidarios de mantener tipos y aquellos que abogan por nuevos recortes si se confirma el deterioro del mercado laboral. El jueves se conocerán las peticiones semanales de desempleo, el índice líder (-0,3%e para octubre y sin dato anterior) y la encuesta manufacturera de Filadelfia (con mejora espera en noviembre), mientras que el viernes se publicarán los PMIs preliminares de noviembre. A nivel empresarial, la semana estará marcada por los resultados de Home Depot, Nvidia, Palo Alto Networks, Target, Lowe’s, Walmart y GAP como principales referencias.
En Europa, la semana vendrá condicionada por nuevos datos de precios y actividad que permitirán confirmar si la estabilización vista en octubre se mantiene. El miércoles se publicará el IPC final de la Eurozona, que debería confirmar la moderación hasta el 2,1% en tasa general y 2,4% en subyacente. El jueves se conocerá la confianza del consumidor de noviembre (estabilidad prevista), mientras que el viernes se publicarán los PMIs preliminares de noviembre, con expectativas de estabilidad. Las previsiones apuntan a una ligera mejora en Francia, aunque manteniéndose claramente en zona contractiva, y a un retroceso parcial en Alemania tras los buenos datos previos, reflejando un entorno aún frágil para el sector manufacturero. También el viernes se publicará el crecimiento salarial del 3T25 en la Eurozona, clave para evaluar presiones inflacionistas de segunda ronda, y donde se estima una nueva moderación (3%e vs 3,98% anterior). En Reino Unido, el miércoles conoceremos el IPC de octubre, con previsión de una ligera moderación tanto en tasa general como subyacente y de servicios, aunque en niveles aún elevados respecto al objetivo del Banco de Inglaterra. En el ámbito empresarial, destacarán los resultados de ThyssenKrupp en Alemania, Solaria en España (que también presentará plan estratégico) y Altri en Portugal.
En Asia, la agenda macro será relevante tanto en Japón como en China. En Japón, el lunes se publicará un dato muy débil del PIB 3T25, con una contracción esperada del -0,6% trimestral y -2,4% anualizado, reflejo del impacto del menor consumo y del estancamiento de la inversión. A final de semana, el viernes, se conocerán los PMIs preliminares de noviembre y el IPC de octubre, que sigue anclado en el entorno del 3% y que mantiene viva la discusión sobre el calendario de futuras subidas de tipos por parte del Banco de Japón. En China, el jueves se actualizarán las tasas de referencia de préstamo (LPR a 1 y 5 años), donde no se esperan cambios, en un contexto en el que la política monetaria continúa siendo acomodaticia pero sin efectos evidentes sobre la actividad real.
Cambios en carteras
Esta semana hemos realizado varios cambios en nuestras carteras modelo.
Santander entra en cartera versátil por Merlin Properties. El banco sigue beneficiándose de su política de transformación que se está trasladando tanto a costes de explotación como a generación de comisiones. Asimismo, los volúmenes continúan creciendo a buen ritmo, tendencia que esperamos se mantenga en 2026. El banco presentará su nuevo Plan Estratégico en febrero de 2026, mientras que tiene pendientes de cerrar las operaciones de venta de Santander Polonia y la compra de TSB. Operaciones que tendrán un efecto neutro en capital y que dejan la puerta abierta a ver una mejora sustancial del negocio de Reino Unido, a través del control de costes y la gestión de los diferenciales. Creemos que el banco será capaz de mantener una buena evolución operativa en un año que debería ser de menos a más. Respecto a Merlin Properties, hicimos un movimiento táctico de recogida de beneficios, de manera previa a la publicación de unos resultados en los que no esperábamos sorpresas, manteniendo la positiva visión de fondo.
Asimismo, damos entrada en cartera versátil a Navigator por Sacyr. Creemos que la papelera portuguesa se beneficiará de la recuperación recientemente iniciada en los precios de la pulpa y donde su integración vertical, elevada eficiencia operativa y acertada diversificación de negocios le otorgan un gran potencial de crecimiento y un perfil resiliente al ciclo. En 2026 debería terminar un ciclo de elevadas inversiones en el desarrollo y la mejora de rentabilidad en nuevos negocios y menores emisiones, lo que se traducirá en una elevada generación de caja. Pese a complejo entorno de los últimos años, mantiene un balance sólido (1,9x DN/EBITDA 9M25) y una política de retribución al accionista muy atractiva (RPD 7%), cotizando con descuento frente su media histórica.
En la cartera dividendo damos entrada a Merlin Properties y salida a Ferrovial. Tomamos beneficios en Ferrovial tras su excelente comportamiento y abrimos posición en Merlin Properties aprovechando la caída en cotización tras la presentación de unos sólidos resultados en los que el mercado ha recibido de manera negativa la noticia de los retrasos (un año respecto al plan original) en las tramitaciones y entrada en operación de los Data Center de Madrid de la Fase II (Tres Cantos y Getafe II). En este sentido, a pesar del retraso, nuestra tesis de inversión en el valor permanece inalterada, a lo que hay que sumar el dividendo confirmado a cuenta de los beneficios del ejercicio 2025 por importe bruto de 0,20 eur/acción (ex date 21 de noviembre y pagadero el 10 de diciembre), que mejora los 0,18 eur/acción del dividendo comparable abonado el año pasado.
Asimismo, en la cartera dividendo tomamos beneficios en Endesa y damos entrada a Navigator, por los motivos ya expuestos.
De este modo, las carteras quedan compuestas de la siguiente manera:
Cartera de 5 Grandes: ArcelorMital (20%), BBVA (20%), Cirsa (20%), Enagás (20%) e Inditex (20%).
Cartera Versátil: Almirall (10%), ArcelorMittal (10%), Banco Santander (10%), BBVA (10%), Cirsa (10%), Enagás (10%), IAG (10%), Inditex (10%), Navigator (10%) y Rovi (10%).
Cartera Dividendo: BBVA (12,5%), Enagás (12,5%), Inditex (12,5%), Mapfre (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Navigator (12,5%), Rovi (12,5%) y Sacyr (12,5%).
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Eduardo Imedio
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