Análisis

Comentario diario fundamental 2021-01-26: Hoy FMI actualiza estimaciones de crecimiento, previsiblemente a la baja. La atención política, en Italia

Renta 4 Banco

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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos conoceremos la confianza consumidora del Conference Board de enero

En Estados Unidos conoceremos la confianza consumidora del Conference Board de enero que se prevé relativamente estable en 89e (vs 88,6 anterior), con el componente de situación actual (vs 90,3 anterior) y expectativas (vs 87,5 anterior).

En España se publica el IPP del mes de diciembre, anual (vs -2,8% anterior) y mensual (vs +0,8% anterior).

Mercados financieros La sesión comienza ligeramente a la baja con la continuada lucha entre noticias negativas y las positivas

La sesión comienza ligeramente a la baja (futuros Eurostoxx -0,3%, futuros S&P -0,6%) con la continuada lucha entre noticias negativas (evolución de la pandemia y posibles nuevas restricciones) y las positivas (estímulos monetarios y fiscales, que en el caso de EEUU podrían demorarse hasta mediados de marzo y con Biden dispuesto a negociar, y expectativas de recuperación a medio plazo bajo la premisa de reducción del riesgo sanitario de la mano de las vacunas). El sector turismo fue ayer especialmente castigado ante rumores de nuevo confinamiento en Francia (que le impediría alcanzar su previsión de PIB 2021 +6%), la posibilidad de cuarentenas obligatorias a viajeros con destino Reino Unido o cierre de fronteras en Israel. Alemania también amenaza con endurecer sus restricciones.

En relación a las vacunas, destacar la decisión de ayer de Merck de dar por finalizados los ensayos de dos vacunas frente al Covid ante unos primeros resultados decepcionantes, que le llevan a dejar de lado las vacunas y a centrarse en los tratamientos Covid. Asimismo, a los temores sobre problemas en la oferta (Pfizer, Astrazeneca) se añaden las discrepancias entre si es mejor inyectar una sola dosis al mayor número de personas posibles o garantizar que la aplicación de una segunda dosis conlleve una inmunización más segura aun a pesar de abarcar a menos personas. También aumentan las dudas sobre la eficacia de las vacunas contra las nuevas cepas (Reino Unido, Sudáfrica, Brasil). En este sentido, ayer conocíamos los resultados de Moderna sobre la protección de su vacuna frente a las nuevas variantes y, si bien su candidato ofrece protección frente a la variante británica, ésta sería bastante más reducida en el caso de la sudafricana aunque todavía relevante. En este sentido, se comienza a barajar la posibilidad de administrar dosis de recuerdo contra la variante de Sudáfrica a aquellas personas que ya hayan recibido las dos dosis.

En el plano macro, el principal foco de atención de hoy estará en la actualización de previsiones de crecimiento del FMI, con posibles revisiones a la baja en línea con lo que recientemente hizo el Banco Mundial y ante la extensión de restricciones para hacer frente a la expansión del Covid. Lo más relevante en términos de datos macro será la confianza consumidora del Conference Board en Estados Unidos, que en enero se prevé relativamente estable. A destacar que ayer la IFO alemana cayó en enero más de lo esperado, sobre todo debido a un retroceso en el componente de expectativas para el que se esperaba avance de la mano de una mejora a medio plazo por la vacuna. El componente de situación actual también cayó, lógico en el actual entorno marcado por las restricciones a la movilidad.

En Italia, ayer vimos optimismo respecto a alcanzar una mayor estabilidad política con el reforzamiento del primer ministro Giuseppe Conte. Así, y un escenario de caídas generalizadas de TIRes ante el temor a una ralentización económica en el corto plazo por el impacto de la tercera ola del Covid, la TIR 10 años en Italia (-8pb hasta 0,68%) retrocedió en mayor medida que en otros países ante la decisión de Conte de presentar su dimisión al presidente Matarella antes de un nuevo voto crucial en el Senado el miércoles o jueves donde podría perder la mayoría. El objetivo sería que el presidente de la República le enconmendase la formación de una nueva coalición de gobierno que a su vez permita agotar la actual legislatura. Los únicos partidos que mejorarían su intención de voto en unas elecciones anticipadas serían la Lega (Salvini) y Fratelli d’Italia, pero el resto de partidos (PD, M5S, ¿Italia Viva de Renzi o Forza Italia de Berlusconi?) serían previsiblemente partidarios de formar una nueva coalición con Conte, lo que evitaría que Salvini se hiciese con el poder, reforzando la estabilidad política.

A nivel de resultados empresariales, en Estados Unidos la atención estará en las cifras de Texas Instruments y General Electric.

Principales citas empresariales En Estados Unidos publican Starbucks, Texas Instruments y General Electric

En Estados Unidos publican Starbucks, Texas Instruments y General Electric.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Alemania la encuesta IFO de clima empresarial de enero se situó por debajo de lo esperado

En Alemania la encuesta IFO de clima empresarial de enero se situó por debajo de lo esperado y del dato anterior, en 90,1 (vs 91,0e y 92,1 anterior), con sus componentes de situación actual 89,2 (vs 90,1e y 91,3 anterior) y expectativas 91,1 (vs 91,5e y 92,8 anterior).


Análisis de mercados Sesión negativa para los índices europeos

Sesión negativa para los índices europeos (Eurostoxx -1,42%, Dax -1,60% y Cac -1,50%) ante el agravamiento de la pandemia y las nuevas restricciones. Nuestro índice fue el más perjudicado, cerrando con una caída de -1,73% hasta los 7.897 puntos. Por valores, las mayores caídas fueron las de IAG -7,14%, Amadeus -4,70% y Bankinter -4,58%, mientras que se registró el mejor comportamiento en valores como Siemens Gamesa +2,52%, Enagás +2,49% o Pharmamar +1,45%.

Análisis de empresas Atrys Health, CAF y OHL ocupan las principales noticias empresariales

Atrys Health. Ha iniciado conversaciones para el eventual lanzamiento de una oferta de adquisición de la totalidad de las acciones de ASPY Global Services.

1-. Ambas compañías anunciaban el 22-ene que se encuentran en conversaciones para el eventual lanzamiento de una OPA por parte de Atrys sobre ASPY.

2-. Por el momento no se han concretado los términos y condiciones de la operación, que se darán a conocer cuando se disponga de más información.

3-. ASPY Global Services es una empresa especializada en la Prevención de Riesgos Laborales (PRL) y Cumplimiento Normativo (CN) con presencia en todo el territorio nacional, que salió a bolsa hace menos de dos meses, el pasado 3-dic-20.

4-. A 31-dic el 83% del accionariado de ASPY se encuentra en manos de Francisco José Elías Navarro (72,3%), presidente y CEO del Grupo, Onchena (5,50%) que también es accionista de Atrys en un 6,42% y Global Portfolio Investments (5,21%).

Valoración:

1-. A la espera de que las conversaciones fructifiquen y a falta de conocer los términos de la operación, destacamos su importante tamaño, teniendo en cuenta que a  22-ene la capitalización bursátil de ASPY era de 240 mln eur, mientras que la de Atrys era de 344 mln eur.

2-. Según el folleto de salida a bolsa de ASPY la compañía cuenta con un plan de negocio a medio plazo por el que espera alcanzar en 2023 una cifra de negocio >115 mln eur y un EBITDA normalizado de 25 mln eur (que supone un margen EBITDA implícito del ~22%). En nuestras estimaciones prevemos para Atrys (incluyendo las cuatro adquisiciones anunciadas en 2020, pero sin incorporar M&A adicional) una cifra de negocio de 82 mln eur y 27 mln eur de EBITDA (margen EBITDA del ~33%).

3-. Sí encontramos cierta desviación respecto al negocio core de Atrys (diagnóstico oncológico y online, radioterapia y big data), especialmente por la división de Cumplimiento Normativo, a la espera de conocer más detalle por parte de la compañía de las eventuales sinergias y venta cruzada de las divisiones.

4-. No nos sorprende que Atrys continúe con su estrategia de crecimiento inorgánico después de realizar cuatro adquisiciones en 2020 (ITMS, Axismed, ICM y Lenitudes), que siguieron a tres en 2019 (RLD, TRC e IMOR) y que ha venido financiando con una combinación de 1) ampliaciones de capital, 2) pago en acciones de Atrys y 3) financiación ajena incluyendo la emisión de bonos en el MARF y obligaciones convertibles.

5-. De hecho tampoco pensamos que ésta sea la única operación de 2021, toda vez que el equipo directivo venía insistiendo en que el M&A seguirá siendo un importante pilar de crecimiento, centrando ahora los esfuerzos en Europa (vs en Latam en 2020). En este sentido, recordar que uno de los objetivos de la compañía para 2021 es dar el salto al mercado continuo.  

6-. Impacto desconocido en valoración a falta de los detalles y términos de la operación en caso de que finalmente se llevara a cabo. Mantener P.O. 8,98 eur/acc.


CAF. Contratos en Roma y Rumanía. 

1-. CAF ha comunicado la adjudicación de dos contratos, uno en Roma por parte de Solaris y otro en Rumanía.   

2-. El contrato de Solaris en Roma es para el suministro de 80 autobuses diésel así como su mantenimiento por 10 años. El importe no ha sido desvelado, pero estimamos que puede estar en el rango de los 30/35 mln eur. La entrega se realizará en 2021. La cartera de pedidos de Solaris en Roma asciende a 228 mln eur 

3-. En Rumanía, las ciudades de Brasov y Tàrgu han adjudicado a CAF el suministro de 25 y 11 trolebuses, respectivamente, por un importe de 25 mln eur.

Valoración:

1-. Noticia positiva, pero sin impacto en la cotización del valor dado el pequeño importe de los contratos que suponen alrededor del 0,6% de la cartera de pedidos a cierre de 9M20. 

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 47,40 eur/acc.

OHL. Fitch rebaja el rating a C desde CC.

1-. La agencia de calificación crediticia Fitch ha rebajado un escalón el rating de OHL, desde CC a C, dejándolo a uno de impago.

2-. Revisión asociada al proceso de reestructuración financiera anunciado recientemente, que en caso de no resultar exitoso podría llevar a una nueva revisión a la baja.

3-. Como indicamos en nuestro comentario sobre la reestructuración, la agencia considera clave para satisfacer sus compromisos financieros de los próximos años la venta de activos, cerca de 350 mln eur de valor contable, aunque considera estable la cartera de proyectos y valora favorablemente su nivel de diversificación.

Valoración:

1-. Aunque la noticia es negativa, creemos que el impacto sobre la cotización es limitado tras el anuncio de la reestructuración financiera, ya que consideramos que es un movimiento habitual en este tipo de procesos.

Reiteramos la prudencia en el valor.

 


La Cartera de 5 Grandes está formada por: Cellnex (20%), Grifols (20%), Indra (20%), Mapfre (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 ha sido de +1,12%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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