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Carteras modelo Renta 4 - Turbulencias en el sector financiero
Resumen marzo 23: inestabilidad financiera
- Buen comportamiento de bolsas pese a la inestabilidad financiera (S&P +1,5%, Nasdaq +4,1%, Eurostoxx +1,9%). IBEX35 -1,4% por mayor peso del sector financiero.
- Mes protagonizado por la tormenta financiera originada en USA con SVB y continuada en Europa con Credit Suisse, que ha elevado la volatilidad en los mercados de renta variable y sobre todo de renta fija.
- Datos engañosos de IPC en los que se observa una caída significativa en tasa general (efecto base energía), pero un mantenimiento en niveles elevados del IPC subyacente.
- Nuestras carteras han mostrado su carácter defensivo y buenos comportamientos en términos relativos rl benchmark.
Abril 2023: atentos al sector financiero
- Atentos al sector financiero y a la evolución de la inflación subyacente tras mantenerse en máximos en marzo.
- Subidas adicionales de tipos, en función de datos y estabilidad financiera (próximas reuniones 3/5 FED, 4/5 BCE y 11/5 BoE).
- Prevemos deterioro cíclico por impacto retardado de las subidas de tipos a lo que se une una previsible restricción del crédito tras los recientes acontecimientos.
- Empresas: 1) inicio de resultados 1T23. 2) resto noticias (ver pág. 3/4).
- Conclusión: continuidad de la volatilidad vista en marzo ante las dudas en el sector financiero y su impacto en la economía real. Mantenemos nuestra posición defensiva en carteras.
Carteras modelo: mantenemos nuestras estrategia defensiva
Cartera 5 grandes:
- Rentabilidad YTD: -0,6% (relativa), +9,6% (absoluta).
- Sin cambios en marzo
Cartera Versátil:
- Rentabilidad YTD: +0,3% (relativa), +10,6% (absoluta).
- Entrada: Cellnex y Dominion. Salida: Caixabank y Tubacex.
Cartera Dividendo:
- Rentabilidad YTD: -0,3% (relativa), +10,8% (absoluta).
- Entrada: Faes y MERLIN, Salida: Logista y Caixabank.
Cartera S&M Caps:
- Rentabilidad YTD: -4,6% (relativa), +3,4% (absoluta).
- Entrada: Faes, Salida: Atrys Heatlh.
Abril en una página
Ibex 35:
- Aena: veremos pendientes de cómo evolucione la temporada de verano (por el momento el tráfico está mejor que en 2019) y de detalles respecto al contrato de las tiendas de Duty free, área que supone alrededor del 8% de las ventas del grupo.
- Acerinox: publicará resultados el próximos 27 de abril en los que, aunque seguirán afectados por el proceso de desestocaje, esperamos una mejora respecto a los 91 mln eur de EBITDA registrados en el 4T22 (125 mln eur R4e). Atentos al guidance del 2T23 que debería mostrar una mejora adicional en el EBITDA y el fin del proceso de ajuste de inventarios. POSITIVO.
- Cellnex: No descartamos que pudiera producirse alguna operación de venta en el corto plazo ante los movimientos en el Consejo. Si se dan actuarían como catalizador a la cotización. Pondrían en valor activos y permitirían acelerar el desapalancamiento y con ello la obtención del investment grade por parte de S&P (ahora previsto para 2024).
- Colonial: deberíamos ver alguna desinversión de activos adicional para completar su plan de 500 mln eur de rotación de activos maduros y no estratégicos (prevemos 50-60 mln eur adicionales). POSITIVO.
- Enagás: en 2023 se definirá la regulación respecto al hidrógeno, se emitirá la resolución arbitraje de GSP (511 mln usd), pendientes de la aprobación plan de inversiones para descarbonización en Tallgrass que, sacrificando su dividendo los tres próximos años, permitiría importantes crecimientos a largo plazo; y del resultado test sobre comercializadoras que podría permitir la duplicación de capacidad en TAP, en cuyo caso, permitiría doblar el dividendo recibido desde TAP.
- Grifols: en los próximos meses podría anunciar algún tipo de operación corporativa, probablemente una desinversión, con el objetivo de reducir su deuda. POSITIVO.
- Laboratorios Rovi: a la espera de noticias sobre la aprobación de RIOSVAN en EE.UU. POSITIVO.
- Sacyr: Antes del verano venta de servicios. Más allá minoritarios del negocio de agua y muy posiblemente las autopistas colombianas. Fondos permitirían reducir deuda neta con recurso a niveles cercanos a cero en 2023 (si venden todos, estimo que puedan estar en posición neta de caja a final de año).
- Santander: 25 de abril publican resultados 1T23. Un trimestre donde deberían mantenerse las buenas dinámicas operativas, con fuerte avance del margen de intereses. Sin tensiones en coste de riesgo, aumento previsto para 2S23. Mantenimiento de guías para 2023 y objetivos del PE 2022-25e.
- Sector construcción: Ferrovial y ACS podrían tener adjudicaciones importantes en los próximos meses ya que están en varios procesos de proyectos de tamaño relevante.
- Sector Utilities: Pendientes de 1) la definición/aprobación del marco regulatorio por parte de la Comisión Europea para el sector eléctrico para abaratar precios, evitar volatilidad y ganar competitividad. La propuesta baraja la introducción de CFDs para renovables y nucleares de nueva construcción, fomentar PPAs, reintroducir el concepto de interrumpibilidad y facilitar esquemas de capacidad y almacenamiento. 2) Pendientes también de un mayor detalle sobre el plan de desarrollo de tecnologías renovables que permita contrarrestar los efectos negativos de la IRA de Estados Unidos.
Ibex Small&Medium Caps:
- ALTRI: durante el mes de abril esperamos la confirmación del dividendo a cuenta de resultados cercano a 0,25 eur/acc. (RPD 5%), así como la distribución de su participación del 16,6% en Greenvolt, lo que, a precios actuales, elevaría la RDP total a cerca del 20%. Recordamos que la decisión sobre la construcción de la nueva planta de DWP (200k t) y Lyocell (60k t) en Palas de Rei, parece retrasarse y ya no se espera su confirmación para la primera mitad del año. POSITIVO.
- APPLUS+: pendientes de M&A y anuncio de la licitación de IDIADA. POSITIVO.
- CAF: posibles adjudicaciones de contratos (ferroviario: Israel, Francia, Reino Unido. Solaris: Italia y España). POSITIVO.
- CIE Automotive: durante el 2T23 mantendrá un Investor´s Day para actualizar sobre las perspectivas sectoriales y el grado de cumplimiento de su plan estratégico. NEUTRO.
- Dominion: el próximo mes de abril mantendrá su CMD en el que presentará su nuevo plan estratégico. POSITIVO.
- EBRO: publicará resultados el próximos 27 de abril en los que deberíamos ver una positiva evolución apoyado en la positiva política de abastecimiento de materia prima llevada a cabo por la compañía y en el éxito de su estrategia para traspasar los efectos de la inflación. POSITIVO.
- Grenergy: tras el anuncio de la firma de un PPA para la planta de Clara Campoamor en España (c.45 eur/MWh 2025-2040), esperamos que la compañía continue anunciando nuevos acuerdos en Chile. Adicionalmente, es posible que durante el mes de abril se dé a conocer las primeras ofertas por el portfolio en venta (49%) en España (“Proyecto Valkyria”, 1,1 GW). Grenergy esperaba obtener las primeras NBO en marzo. POSITIVO.
- Opdenergy: esperamos anuncio (con impacto positivo) de la transferencia de 439 MW a Bruc. Los activos ya han obtenido favorablemente la DIA (condición para el traspaso). La última transferencia de activos fue el 22 de diciembre de 2022 (662 MW). La transacción alcanza un total de 1.101 MW por 160 mln eur. POSITIVO.
Talgo: noticias relacionadas en relación a la ampliación del contrato en Alemania y Dinamarca. POSITIVO.
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Dpto. de Análisis de Renta 4
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