Análisis de mercados
Cerramos una semana de más a menos en las bolsas globales, que arrancó con fuerte apetito por el riesgo ante la desescalada en Oriente Medio, y que llevó al S&P 500 (+3,6% semanal a media sesión del viernes) a nuevos máximos históricos el miércoles (7.737 puntos, primer cierre récord desde el 2 de junio), con el Nasdaq (+5% semanal a media sesión del viernes), impulsado por los semiconductores, para después moderar el tono en la recta final ante el enquistamiento de las negociaciones sobre el estrecho de Ormuz y el temor a un repunte de la inflación.
En Europa, saldo también positivo (Eurostoxx +2,6%, Dax +2,7%, CAC +2,4%), con el Ibex 35 marcando igualmente nuevos máximos y cerrar la semana en 20.176 puntos (+2,0%). En Asia, semana volátil para los fabricantes de chips: SK Hynix sufrió un nuevo crash en el pre-market coreano (llegó a caer un 30% para cerrar -10%), arrastrando al Kospi (-5% en la sesión del jueves) y a Samsung (-6%).
En materias primas, nuevo viaje de ida y vuelta del Brent: llegó a caer más de un 10% semanal por debajo de 79 usd/b ante la inminencia de un acuerdo sobre Ormuz, para rebotar el viernes hasta ~83,5 usd/b (c.-7,5% en la semana) ante la parálisis de las negociaciones. En divisas, protagonismo del yen, que se apreció hasta máximos desde mayo tras la intervención conjunta EE.UU.-Japón (c.90.000 mln usd estimados), aunque terminó devolviendo casi la mitad de lo ganado ante las dudas sobre su efectividad sin subidas de tipos del BoJ.
Oriente Medio: Ormuz, entre la esperanza de acuerdo y la cuestión de los peajes
La semana comenzó con un claro tono de desescalada: Trump suspendió un nuevo ataque contra Irán a petición de los aliados del Golfo, al haberse sentado "las bases de un acuerdo", y la OPEP+ confirmó un último aumento de oferta de 188 kb/d desde septiembre, completando sobre el papel la reversión de los recortes voluntarios de 2023. A mitad de semana, según Axios, EE.UU., Irán y Omán ultimaban un acuerdo provisional de 60 días para reabrir el estrecho sin peajes (entrada de buques por el carril iraní y salida por el omaní), lo que llegó a situar al Brent por debajo de 79 usd/b. Sin embargo, el optimismo se enfrió en la recta final: Irán condiciona el paso al cobro de "tasas de tránsito" (pide entre un 5% y un 7%, frente al 3% que ofrece Omán y la negativa total de Washington), pretende vetar el tránsito de buques de EE.UU. e Israel hasta recibir compensaciones de guerra. Mientras, la industria naviera advierte de que la ruta propuesta no es viable: EE.UU. ha prohibido pagar peajes y Lloyd's anula los seguros de navegación si los barcos abonan una tasa a Irán. A ello se suma el recrudecimiento de los enfrentamientos saudí-hutíes en Yemen, que mantiene viva la amenaza sobre el estrecho de Bab al-Mandeb. Resultado: el crudo cierra la semana recuperando parte de la bajada inicial devolviendo algo de presión a las TIRes, que tras moderarse a principios de semana (-13/-11 pbs el 10 y 2 años con el anuncio de un posible acuerdo en Oriente Medio y tras unas vacantes JOLTS débiles, con el 10 años americano en ~4,62%) repuntaron +5/+7 pbs el jueves por los temores de inflación ligados al rebote del petróleo, para cerrar la semana en +10 pbs hasta 4,65% y 4,2% el 10 y 2 años tras los débiles datos de empleo.
Análisis macroeconómico y empresarial
Macro y bancos centrales: señales mixtas de empleo y sesgo hawkish de la nueva Fed
En el plano macro americano, semana de señales mixtas en la antesala del informe oficial de empleo (hoy viernes) y la inflación (próximo miércoles). En positivo, un ISM manufacturero de julio muy por encima de lo esperado (55,6 vs 54e), el mejor registro desde mayo de 2022, con el componente de empleo volviendo a expansión por primera vez en 33 meses. En negativo, un ISM de servicios algo flojo (54,1 vs 54,5e), con su componente de empleo en contracción (47,4) y precios pagados al alza (70,3), unas vacantes JOLTS más débiles de lo esperado (7,36 mln) y un ADP de empleo privado decepcionante (+44.000 vs 70.000e), el dato más débil desde enero. Las peticiones de desempleo se mantuvieron contenidas (199.000) y la productividad del 2T sorprendió al alza (+1,4%) con moderación de los costes laborales unitarios.
No obstante, el informe oficial de empleo del mes de julio alejaba los temores sobre una posible subida de tipos a corto plazo manteniendo el tono positivo del mercado dada la debilidad de los datos: nóminas no agrícolas -23.000 (vs +80.000e y +20.000 de junio revisado desde +57.000), con la tasa de paro en 4,1% (vs 4,2%e y anterior) y salarios +3,2% (vs +3,5%e y 3,4% revisado anterior), dato clave para calibrar los próximos pasos de la Fed.
En cuanto a los bancos centrales, el sesgo sigue siendo inequívocamente duro: Kashkari (Fed de Minneapolis) abogó por empezar a subir tipos "lentamente" para evitar alzas más drásticas después, mientras que, según FT, Warsh estaría dispuesto a subir tipos ya en septiembre si la inflación sorprende al alza, manteniendo su estilo de comunicación parca. Todo ello a la espera del dato de IPC americano de la próxima semana, verdadera prueba de fuego para descifrar la función de reacción de la nueva Fed en un contexto de precios energéticos volátiles.
Resultados: se superan con creces las estimaciones, pero sin piedad con las decepciones
La temporada de resultados en EE.UU. sigue marcando registros históricos: con aproximadamente el 75% de las compañías del S&P 500 habiendo publicado, el 85% ha batido estimaciones de BPA en cerca de un 30%, apuntando a un crecimiento del beneficio del +50% i.a. (+28,8% excluyendo ganancias contables en Alphabet y Amazon por su participación en Anthropic), la mayor tasa desde 2T21 y séptimo trimestre consecutivo de avance de doble dígito, con los ingresos creciendo un +15,1% i.a.
Entre los ganadores de la semana destacaron Palantir (+29,5%), Caterpillar (+5,6%), Eli Lilly (+4,9%), Shopify (+17%) y Siemens, que superó ampliamente las estimaciones, además de Amazon, que superó por primera vez los 3 bln usd de capitalización. En el lado negativo, el mercado volvió a castigar con extrema dureza las decepciones, especialmente en software: AppLovin (-19,7%), Datadog (-19%) y HubSpot (-19%).
SpaceX, fue foco de atención de la semana tras su primera publicación post-IPO: cayó con fuerza (-13,6%) por su elevado capex en IA (~18.400 mln usd) pese a elevar sus ingresos +92% i.a., aunque logró aguantar tras la expiración de su lock-up (~100.000 mln usd en acciones elegibles para la venta, c.7% del capital). Su anuncio de construir sus servicios de IA en exclusiva sobre la arquitectura Vera Rubin impulsó a Nvidia (+3,4%) en detrimento de AMD (-7%).
En conclusión, una semana que confirma la tesis de nuestra Visión de Mercado de verano: bolsas en máximos históricos sostenidas por la revisión al alza de beneficios, pero con unas TIRes elevadas que limitan la expansión de múltiplos y un contexto geopolítico que obliga a los bancos centrales a mantener un discurso duro. Reiteramos la conveniencia de no perseguir máximos que dependen de una elevada concentración en pocos valores y sectores, en un verano que seguirá ofreciendo volatilidad —y oportunidades— con Jackson Hole y los resultados de Nvidia en el horizonte.
Próximas citas macroeconómicas
Agenda de la Próxima Semana
De cara a la próxima semana, las principales referencias serán el IPC estadounidense de julio, que se publicará el miércoles, y para el que se prevé: mensual (+0,1%e vs -0,4% anterior), subyacente mensual (+0,2%e vs 0% anterior), interanual (+3,4%e vs +3,5% anterior) y subyacente interanual (+2,5%e vs +2,6% anterior).
Además, el jueves se publicará el PIB 2T26 preliminar del Reino Unido: trimestral (+0,4%e vs +0,6% anterior) e interanual (+1,1%e vs +0,9% anterior) y las lecturas finales de IPC de julio en Alemania, España y Francia, así como el PIB final de la Eurozona del 2T: trimestral (vs +0,4% preliminar) e interanual (vs +1,0% preliminar), y en EE.UU., las ventas minoristas de julio: mensual (+0,2%e vs +0,2% anterior) y sin autos (+0,2%e vs -0,2% anterior), junto con el índice de sentimiento de la Universidad de Michigan preliminar de agosto (54,1e vs 55,2 anterior), con sus componentes de situación actual (55e vs 54,8 anterior) y expectativas (55e vs 55,4 anterior), y las expectativas de inflación a 1 año (4,2%e vs +4,2% anterior) y a 5-10 años (vs +3,3% anterior) ambos el viernes.
A nivel microeconómico, y habiendo publicado prácticamente todas las grandes empresas del S&P, a excepción de Nividia, que lo hará el próximo miércoles 26 de agosto, de cara a la próxima semana destacamos la publicación de los resultados trimestrales de las siguientes compañías: Alcon (Suiza) y Barrick Gold (EE.UU.) el lunes 10, E.ON (Alemania) y Vestas (Dinamarca) el miércoles 12, Antofagasta (Reino Unido) y Applied Materials (EE.UU.) el jueves 13 y Deere & Co (EE.UU.) el viernes 14.
Cambios en carteras
Esta semana hemos recomendado realizar un cambio en las carteras recomendadas.
En la Cartera Dividendo, recomendamos dar salida a Colonial tras cobrar el dividendo de 0,32 eur/acción del pasado 13 de julio y ante la sensibilidad del valor a posibles subidas adicionales de tipos de interés. No obstante, continuamos manteniendo una visión positiva en el valor tanto por valoración como por solidez operativa.
Asimismo, recomendamos que su lugar sea ocupado por Sabadell, que acumula un comportamiento relativo peor que sus comparables desde su salida de la cartera y también en el conjunto del año, c.+3% vs media comparables del c.+24%. Los últimos resultados ofrecieron una visión positiva sobre las dinámicas del negocio, y vinieron a confirmar los objetivos para el año y una solidez de capital que les ha llevado a la ejecución de un nuevo programa de recompra de acciones. Consideramos que nos encontramos en un buen entorno para poder ver mejoras en términos de ingresos del sector, que el mercado debería recoger en la cotización de Sabadell permitiéndole alinearse con el resto de entidades.
Cartera de 5 Grandes:
Aena (20%), ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Fluidra (20%) y Indra (20%).
Cartera Versátil:
Amper (10%), ArcelorMittal (10%), BBVA (10%), CAF (10%), Cirsa (10%), Cellnex (10%), CIE Automotive (10%), Merlin Properties (10%), Puig (10%) y Técnicas Reunidas (10%).
Cartera Dividendo:
Aena (12,5%), BBVA (12,5%), Cirsa (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Puig (12,5%), Sabadell (12,5%), Sacyr (12,5%) y Viscofan (12,5%).
Ver Boletín semanal (Documento en Pdf).
Álvaro Arístegui
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es