Análisis

Al BCE le queda trabajo por hacer, hoy IFO alemana

Renta 4 Banco

Renta 4 Banco

Renta 4

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En España conoceremos el índice de precios a la producción y total de préstamos hipotecarios

En Alemania se publicará la situación empresarial IFO de enero (vs 90,6e y 88,6 anterior), evaluación actual (vs 94,8e y 94,4 anterior) y expectativas (vs 85,0 y 83,2 anterior).

En España, se publicará correspondiente a diciembre el índice de precios a la producción anual (vs +16,5% y +20,7% anterior) y total de préstamos hipotecarios anuales (+23,3% anterior).

En Reino Unido también se dará a conocer el índice de precios a la producción (no ajustado estacionalmente) de noviembre que se espera muestre una desaceleración en el ritmo de subida (+17,9%e vs +19,5% anterior revisado).

Mercados financieros Apertura ligeramente a la baja en Europa (futuros Eurostoxx -0,2%, futuros S&P -0,4%)

Apertura ligeramente a la baja en Europa (futuros Eurostoxx -0,2%, futuros S&P -0,4%), en una sesión en la que la referencia principal será la encuesta empresarial IFO en Alemania, para la que se espera una mejora adicional en enero, sobre todo de la mano del componente de expectativas. Sin embargo, se mantendría en niveles aún muy deprimidos, y similares a los de los PMIs de enero conocidos ayer, que, pese a mejorar las estimaciones, apuntan a una economía europea estancada, aunque en el caso americano fueron aún más débiles, recogiendo el mayor tensionamiento monetario de la Fed vs BCE hasta el momento. Este entorno sigue apoyando al euro, que se aprecia hasta cerca de 1,09 vs usd.

Sin embargo, los datos de PMI europeo muestran que los precios de venta se mantienen elevados a pesar de la moderación en costes de producción (mejora en las cadenas de suministro, tanto por menores costes de transporte como por desaceleración de la demanda), pero a la vez se incrementan las contrataciones con el consiguiente riesgo de presiones salariales al alza. En este sentido, insistimos en que al BCE le queda más trabajo por hacer, empezando por +50 pb en la reunión de la próxima semana (a los que podrían seguir otra subida de +50 pb en marzo y dos más posteriores de +25 pb, hasta un tipo de depósito en torno a 3,25%), mientras que la Fed está cercana a su techo de tipos de interés (esperamos +25 pb la semana que viene, y otros +25pb posteriores hasta el 5%). Esto debería llevar a un mayor deterioro de la economía europea en los próximos meses, también recogiendo un empeoramiento de la climatología (el suave principio del invierno ha permitido una mayor resiliencia de la actividad económica en 4T22).

Hoy contaremos también, desde el punto de vista de la inflación, con el dato de precios a la producción en España, que aunque podrían seguir moderándose en enero, se mantendrían aún en niveles muy elevados.

El plano empresarial será intenso en la jornada de hoy en EE. UU., con resultados 4T22 de Tesla, AT&T, IBM y Boeing. Ayer vimos una guía prudente por parte de Microsoft (negocio cloud) en el actual contexto de desaceleración económica, lo que impidió recoger de forma positiva unos resultados 4T22 que batieron estimaciones (cotización -1% desde subidas +5%).

Principales citas empresariales En EE. UU. conoceremos resultados de Tesla, ASML, AT&T, IBM y Boeing

En EE. UU., contaremos son resultados de Tesla, ASML, AT&T, IBM y Boeing.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En EE. UU. se publicarán los datos de PMI

En la Eurozona se publicaron los PMIs de enero preliminares, compuesto 50,2 (vs 49,8e y 49,3 anterior), manufacturero 48,8 (vs 48,5e y 47,8 anterior) y de servicios 50,7 (vs 50,1e y 49,8 anterior).

En Alemania los datos de PMI compuesto 49,7 (vs 49,6 y 49,0 anterior), manufacturero 47,0 (vs 48,0e y 47,1 anterior) y de servicios 50,4 (vs 49,5e y 49,2 anterior), también el dato de febrero de confianza del consumidor -33,9 (-33,0e vs -37,6 anterior revisado).

En Francia los PMIs compuesto 49,0 (49,5e vs 49,1 anterior), manufacturero 50,8 (vs 49,5e y 49,2 anterior) y de servicios 49,2 (vs 49,8e vs 49,5 anterior).

En Reino Unido también conocimos los datos de PMI compuesto 47,8 (vs 48,8e y 49,0 anterior), manufacturero 46,7 (vs 45,5 y 45,3 anterior) y de servicios 48,0 (vs 49,5e y 49,9 anterior).

En EE. UU. se dieron a conocer los datos de enero preliminares: PMI compuesto 46,6 (vs 46,4e y 45,0 anterior), manufacturero 46,8 (vs 46,0e y 46,2 anterior) y servicios 46,6 (vs 45e y 44,7 anterior).

Análisis de mercados Los principales mercados europeos cerraron la sesión prácticamente planos a excepción del CAC que subió levemente (EuroStoxx +0,05%, Dax -0,07%, Cac +0,26%)

Los principales mercados europeos cerraron la sesión prácticamente planos a excepción del CAC que subió levemente (EuroStoxx +0,05%, Dax -0,07%, Cac +0,26%), con unos datos preliminares de enero de PMIs sin grandes sorpresas y con trabajo aún por hacer por parte del BCE para controlar la inflación. En España, el Ibex ganó un +0,26% hasta 8.967 puntos. Las mayores subidas fueron para Logista, +2,77%, Indra +1,72% e IAG +1,71%. Por el contrario, las mayores caídas se registraron en Repsol -1,55%, Telefónica -1,23% y Acciona Energía –1,06%.

Análisis de empresas Colonial, Sector Renovables, Redeia y Telefónica ocupan las principales noticias empresariales

COLONIAL. Venta de edificios en Madrid e interés por su proyecto residencial.

1-. De acuerdo con la información recogida en el diario El Confidencial, Colonial habría vendido a un family office 3 edificios en Madrid por importe de 300 mln eur. Los activos serían los edificios Almagro 9, José Abascal 56 y Miguel Ángel 11, que en total suman una S.B.A de 35.000 m2.

2-. Paralelamente, la Compañía estaría recibiendo interés por parte de diversos inversores para su cartera de vivienda en alquiler asociado al proyecto de Méndez Álvaro en Madrid (Madnum). El importe trascendido por parte de la información de prensa sería de aprox. 150 mln eur para una cartera compuesta por 374 pisos (30.000 m2).

Valoración:

1-. Si bien Colonial no ha realizado ninguna comunicación al respecto, consideramos que las ventas se habrían realizado a valor de mercado o con ligera prima sobre GAV (8.418 eur/m2), toda vez que la Compañía continúa cotizando con un descuento del -47%.

2-. Recordemos que a cierre de 3T22, Colonial había desinvertido un total de 4 activos no estratégicos (3 activos en Madrid y 1 activo en París) por un importe de 84 mln eur, con una prima del +9% sobre la última valoración.

3-. Por su parte, con respecto a la cartera de vivienda en alquiler, el importe manejado supondría aproximadamente unos 400.000 eur por piso. Recordemos que las viviendas serían el 35% estudios, 50% pisos de un dormitorio y el 15% de dos habitaciones.  El precio promedio de los arrendamientos sería de alrededor de 1.200 eur/mes al mes, según informó la Compañía en noviembre en la presentación a la prensa de Madnum. En este sentido, la rentabilidad implícita del comprador de la cartera sería del 3,6% (al 100% de ocupación y plena tasa de cobro). No obstante, dada la escalada del precio del alquiler en Madrid, consideramos que el precio medio podría situarse por encima de esos 1.200 eur/mes, especialmente si tenemos en cuenta un tamaño medio de 80 m2.

Reiteramos recomendación de MANTENER con P.O. de 6,60 eur/acc.

 

SECTOR RENOVABLES. Transición Ecológica tramita permisos para 14.800 MW en los últimos 4 meses

1-. Hoy, 25 de enero, concluía el plazo legal para que los proyectos en tramitación obtuvieran la Declaración de Impacto Ambiental (DIA) y no perder tanto los avales depositados como el punto de conexión a la red. El gobierno dará un plazo adicional de 30 días (25 de febrero) a las comunidades autónomas para que los promotores que sí hubieran presentado la documentación en tiempo puedan finalizar la tramitación de los proyectos.

2-. Entre las compañías que más MW han conseguido DIA favorable estarían: Iberdrola 1.879 MW, Forestalia 1.215 MW o Endesa 1.145 MW.

Valoración:

1-. Impacto neutral. Las primeras estimaciones sugieren que en 2022 se instalaron 3.400 MW fotovoltaicos y 1.200 MW eólicos. Por tanto, los 14.800 MW aprobados (y que se conectarán a lo largo de 2024) supone multiplicar por más de 3 la capacidad renovable instalada en 2022.  A estos 14.800 MW habría que sumar la capacidad que se tramite en estos 30 días de prórroga.

2-. Por tanto, aunque la aceleración en la tramitación de permisos supone una buena noticia para una mayor implantación de energías renovables en España, la aprobación de tanta capacidad renovable de forma simultánea puede impulsar a la baja 1) los precios de los PPA (mayor oferta competidora por firmar PPAs) y 2) los precios de la electricidad del mercado mayorista en las horas solares, lo que en consecuencia podría reducir la valoración de los proyectos en Ready to Build, que hasta ahora era un activo muy valioso por su escasez. 

 

REDEIA. Emisión de bono verde híbrido. 

1-. Redeia lleva a cabo una emisión de un bono verde híbrido por un importe total de 500 mln eur. Los bonos devengarán un cupón fijo anual de 4,625% (TIR de 4,70%) desde el 7 de febrero hasta el 7 de agosto de 2028; y un interés igual al tipo swap a 5 años aplicable más un margen de 1,884% los 5 años siguientes, 2,134% desde el 7 de agosto de 2033 hasta el 7 de agosto de 2043, y 2,884% los siguientes años revisable cada 5 años. REDEIA. Emisión de bono verde híbrido. 

Valoración: 

1-. Los fondos obtenidos servirán para financiar o refinanciar la estrategia de crecimiento. Sin impacto.

P.O. 17,10 eur, recomendación INFRAPONDERAR.  

MELIA. Ayer hablamos con la directiva de Meliá para conocer la evolución más reciente del grupo. El mensaje sigue siendo positivo y destacamos:
 
 
1-. Se mantiene la tendencia de las reservas, RevPar y de la evolución del negocio desde 3T 22.

2-. El nivel de reservas actualmente es similar al que tenían a estas alturas del año en 2019. Se mantiene las reservas de “último minuto” aunque ya se empieza a reservar de cara al verano.

3-. Los precios siguen siendo más elevados que los de 2019 y la ocupación sigue estando por debajo.

4-. La evolución de los grandes eventos (MICE) está siendo muy favorable. Fitur ha sido un éxito y las perspectivas para el MWC de Barcelona son muy favorables. Se llenan los hoteles y a precios más elevados que antes si bien el número de eventos es inferior. Todavía faltan eventos en el calendario.

5-. Insisten en mejorar el margen EBITDA 24e +250 pb desde el 26,4% de 2019. Nosotros creemos que el entorno de inflación persistente, en el que están subiendo prácticamente todas las partidas de gastos, podría comprometer dicho cumplimiento y nuestras estimaciones son más conservadoras (margen EBITDA 24 R4e 27%).

6-. En cuanto al acuerdo sobre los hoteles Tryp (17 hoteles en España y 2.706 habitaciones), el acuerdo será bajo la modalidad de gestión (antes alquiler). El cambio de modalidad conllevará implicaciones en la cuenta de P&G. Meliá calcula que en un año bueno (2019) estos hoteles aportaban unos 100 mln eur de ingresos al año, en torno a 30 mln eur de EBITDA y 4 mln eur de resultado neto. A partir de 2T 23, cuando se espera que entre en vigor el nuevo acuerdo, Meliá tendrá impacto a nivel de ingresos y EBITDA que se equilibrará prácticamente en términos de EBIT y resultado neto.

7-. Esperan cerrar el acuerdo de la venta de hoteles anunciado inicialmente para 1S 22 en 1T 23.
 
Valoración:
 
1-. Valoramos favorablemente la evolución actual y las perspectivas en base al nivel de reservas y los precios. Meliá está sorteando la “esperada desaceleración” mejor de lo que se preveía hace unos meses. En consonancia, los títulos han reaccionado al alza desde unos niveles deprimidos. Consideramos que la situación macro continúa siendo compleja y que todavía se tienen que despejar algunas dudas para tener una mejor visión sobre la evolución del grupo en los próximos meses, por lo que recomendamos cautela. Por  otro lado, creemos que el acuerdo para seguir ligados a la gestión de los 17 hoteles Tryp es positivo y es acorde a la estrategia de un modelo “asset light”. MELIA P.O. 7,5 eur. SOBREPONDERAR.

TELEFÓNICA. Acuerdo para subir sueldos a la plantilla de Telefónica España.  

1-. Los 13.000 empleados ligados al Convenio de Empresas Vinculadas recibirán una subida del 7,8% en 2023 más otros 300 eur en octubre.

2-. Esta subida corresponde al ajuste sobre el periodo 2019/2022, cuando el IPC ha acumulado una subida del 12,5% y los sueldos lo habían hecho un 6,5%, y a una subida del 1,5% de cara a 2023.  

3-. También se está trabajando para actualizar los salarios del personal fuera de convenio, que incluye a unos 3.000 trabajadores.

Valoración:

1-.  Noticia negativa aunque esperada. Creemos que las fuertes subidas de los salarios son “obligadas” debido a entorno de inflación actual y que, sin duda, meten presión a los márgenes en España, que siguen tendiendo a la baja. Recordamos, no obstante, que Telefónica, y las otras grandes del sector de telecos, han anunciado subidas de tarifas para limitar su impacto y que Telefónica ha llevado a cabo varios programas de bajas voluntarias en los últimos años para ajustar la plantilla. P.O. 4,6 eur. SOBREPONDERAR.

La Cartera 5 Grandes está constituida por Iberdrola (20%), Inditex (20%), Logista (20%), Repsol (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -1,83%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Ver Informe Completo (Documento en Pdf)

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es


El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Renta 4, con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del análisis y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.

Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

Renta 4 no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas.

Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente análisis, en la medida permitida por la ley aplicable.El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades.

Los empleados de Renta 4, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4. Ninguna parte de este análisis podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente análisis no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.