El sector salud acumula dos años de castigo en bolsa, mientras la innovación que lo sostiene avanza a un ritmo que no se veía desde hace décadas.
Entre los factores que explican esta disociación entre fundamentales y cotización destacan el auge de la tecnología y la inteligencia artificial, que han absorbido buena parte del apetito inversor en detrimento de sectores más tradicionales como la salud; el giro del sector hacia blanco de la política sanitaria estadounidense, con amenazas arancelarias, cláusulas de “nación más favorecida” y presión sobre el precio de los medicamentos; y el vencimiento de patentes de varios blockbusters en los próximos años, que obliga a las compañías a demostrar qué hay más allá de sus productos estrella actuales.
El resultado ha sido un de-rating severo, con el sector cotizando muy por debajo de su media histórica.
En este contexto, ampliamos la cobertura de salud con tres compañías internacionales que nos invitan a separar el ruido de corto plazo de la calidad del negocio de fondo: Sanofi, Novo Nordisk y Alcon.
Sanofi apoya su tesis en Dupixent mientras construye su estrategia más allá de 2031. Novo Nordisk ha sido pionera en dar forma al mercado de la obesidad. Y Alcon es el mayor pure player global en salud ocular.
Sanofi: Dupixent sostiene la tesis mientras se define la estrategia post-2031
Sanofi ofrece una de las mejores visibilidades de ingresos del sector para los próximos años, apoyada en Dupixent, que ocho años después de su lanzamiento sigue creciendo a ritmos de doble dígito.
Belén Garijo, CEO desde mayo de 2026, tiene ahora la misión de definir la estrategia del grupo post-Dupixent.
Iniciamos cobertura con recomendación de Sobreponderar y precio objetivo de 95,50 euros por acción, lo que supone un potencial del 27%.
La compañía cotiza a un PER 2026e de 8,4x y a un EV/EBITDA de 7,2x, el más bajo de su grupo de comparables.
Novo Nordisk: recuperando el peso de los fundamentales
Novo Nordisk es una de las historias más conocidas, y también más debatidas, del sector en los últimos años.
La compañía mantiene el pulso en el mercado de obesidad, con el lanzamiento de Wegovy oral demostrando que está expandiendo la categoría y no solo defendiéndola frente a Eli Lilly.
Iniciamos cobertura con recomendación de Sobreponderar y precio objetivo de 365 coronas danesas por acción, equivalentes a 48,85 euros por acción. Esto supone un potencial del 16%.
Novo Nordisk cotiza a un PER 2026e de 15,7x y a un EV/EBITDA de 10,4x, por debajo de su media histórica y de comparables como Novartis, Roche o AstraZeneca.
Alcon: una oportunidad que el mercado no termina de enfocar
Alcon, escindida de Novartis en 2019, está inmersa en un ciclo de producto particularmente favorable.
El lanzamiento de su nueva plataforma quirúrgica, Unity, reemplaza una base instalada envejecida. Además, el mix de lentes de contacto avanza hacia el segmento premium y Ocular Health migra hacia productos innovadores de prescripción.
Iniciamos cobertura con recomendación de Sobreponderar y precio objetivo de 71 francos suizos por acción, lo que supone un potencial del 30%.
La compañía cotiza a un EV/EBITDA 2026e de 13x y ofrece un FCF yield superior al 5%, un 30% por debajo de su media histórica.
Lecturas cruzadas con la cobertura española
Algunas de nuestras coberturas españolas de salud tienen puntos en común con estas historias.
Almirall se posiciona en dermatología con productos estrella como Ebglyss e Ilumetri, la misma categoría en la que Sanofi lidera con Dupixent y donde la innovación en biológicos sigue redefiniendo el sector.
Pese al liderazgo de Sanofi, la todavía baja adopción de estas terapias permite que haya más actores relevantes participando en este mercado.
Rovi, a través de su división de CDMO, se beneficia de la tendencia a la externalización de producción por parte de las farmacéuticas que necesitan capacidad industrial adicional para sostener su crecimiento.
Grifols tiene conexión con Sanofi por el lado de la innovación. La farmacéutica francesa investiga un candidato en alfa-1 antitripsina, uno de los negocios históricos de Grifols. Aunque es un foco de atención, el precedente de los FcRn en miastenia gravis y CIDP sugiere que podría ampliar un mercado todavía muy infradiagnosticado.
Faes Farma podría parecer la más alejada del grupo, aunque las adquisiciones de Edol y SIFI el año pasado confirman una estrategia de diversificación más allá de bilastina, dando entrada al área terapéutica de oftalmología.
Tres compañías con perfiles de riesgo diferentes
Los tres inicios de cobertura comparten recomendación de Sobreponderar, pero no el mismo perfil de riesgo.
Sanofi combina la visibilidad de ingresos a corto plazo con una incertidumbre estratégica de fondo ligada a la etapa posterior a Dupixent.
Novo Nordisk requiere más paciencia, con un reto de patente que puede tardar en resolverse y con un mercado de obesidad que seguirá concentrando buena parte de la atención del inversor.
Alcon, por su parte, ofrece la tesis más directa, apoyada en un ciclo de producto ya en marcha y en una oportunidad que el mercado todavía no termina de enfocar.
En conjunto, iniciamos esta cobertura internacional convencidos de que el descuento actual del sector ofrece puntos de entrada interesantes en negocios de calidad.
Además, la lectura conjunta con nuestra cobertura española añade una capa adicional de contexto para el inversor, al conectar tendencias globales en dermatología, obesidad, oftalmología, producción farmacéutica e innovación terapéutica con compañías presentes en el mercado español.
Esta selección forma parte de la Guía de Valores Europeos 2026, elaborada por el Departamento de Análisis de Renta 4.
Fuente: Departamento de Análisis de Renta 4. Guía de Valores Europeos 2026.