El sector de telecomunicaciones ha pasado de ser un sector de crecimiento a uno centrado en la generación de caja.
Los servicios que ofrece desde hace años son esencialmente similares: telefonía fija, telefonía móvil, banda ancha y contenidos de televisión. Lo que ha ido cambiando ha sido la tecnología utilizada y la cobertura de estos servicios, que ahora alcanza a un número de clientes potenciales más elevado.
Así, hace años el sector comenzó a adoptar la fibra como tecnología para desplegar el acceso de telefonía fija y banda ancha, mientras que las compañías apostaron por impulsar la cobertura del 5G en telefonía móvil e ir sustituyendo tecnologías anteriores, como el 3G y el 4G.
Estas mejoras han permitido a las compañías gestionar el fuerte crecimiento del consumo de datos, aumentar la velocidad de uso y ampliar la cobertura geográfica de sus servicios. Para ello, han dedicado una parte muy relevante de sus inversiones durante los últimos años.
Un sector más maduro, competitivo y con grandes necesidades de inversión
Otras características del sector son la elevada competencia en los principales países europeos y la amenaza que supone la expansión de las grandes compañías globales de internet.
En los últimos años han proliferado numerosos operadores virtuales, es decir, compañías sin infraestructura propia o con una infraestructura limitada, que deben alquilar red a los grandes propietarios. Estos operadores se han situado en la parte más económica del mercado, compitiendo principalmente por precio.
Esto ha provocado que el mercado se bifurque en dos segmentos: uno básico, más centrado en precio, y otro premium, apoyado en mejores coberturas, mayor velocidad y contenidos.
Por su parte, las grandes compañías de internet han contribuido a que el consumo de datos se dispare. Esto ha obligado a las operadoras a mejorar sus infraestructuras, dedicando importantes recursos financieros. Al mismo tiempo, también han contribuido al crecimiento del sector en usuarios y consumo de datos, lo que ha beneficiado a las operadoras.
En Renta 4 Banco cubrimos desde hace muchos años Telefónica y, desde hace unos meses, también Deutsche Telekom, la mayor operadora europea, y la francesa Orange.
Las tres fueron inicialmente grandes compañías estatales de comunicaciones y llevaron a cabo procesos de expansión geográfica muy significativos.
Orange: equilibrio entre solidez y crecimiento
De Orange destacamos el equilibrio que le ofrece contar con presencia en dos grandes mercados europeos, como Francia y España, y en otros países de menor tamaño, con una competencia menos intensa y mayor capacidad de crecimiento.
En Europa, la compañía está presente en Bélgica, Luxemburgo, Polonia, Rumanía, Eslovaquia y Moldavia. Además, cuenta con una exposición relevante a África, con presencia en 15 países, y a Oriente Medio, a través de Jordania.
En Francia ejerce como líder y, en España, la adquisición de MásMóvil le va a permitir compartir liderazgo con Telefónica.
En Francia, además, la adquisición conjunta de activos de SFR con Bouygues e Iliad reducirá el mercado de cuatro a tres grandes operadoras, mejorando la situación competitiva del sector. Se espera el cierre de la operación en el segundo semestre de 2027.
Orange cotiza a 5,2 veces EBITDA 2026e, cuenta con una atractiva rentabilidad por dividendo del 4,6% y nuestro precio objetivo de 19,6 euros ofrece un potencial de revalorización atractivo, del 20%.
Deutsche Telekom: un gigante sólido con capacidad de crecimiento
En cuanto a Deutsche Telekom, que es con gran diferencia la mayor compañía de telecomunicaciones europea, el principal elemento diferenciador es su liderazgo en telefonía móvil en EE. UU. a través de T-Mobile, así como su gran posicionamiento en banda ancha.
El mejor entorno competitivo de EE. UU. le permite generar dos tercios de su resultado operativo en este país, el mayor mercado de telecomunicaciones entre las economías occidentales.
Además, Deutsche Telekom es líder destacado en su mercado doméstico y cuenta con una elevada presencia en ocho países del centro y este de Europa, donde todavía tiene amplio margen para crecer.
Deutsche Telekom cotiza a 4,4 veces EBITDA 2026e, cuenta con una atractiva rentabilidad por dividendo del 3,7% y nuestro precio objetivo de 37,5 euros ofrece un potencial de revalorización de doble dígito, del 13%.
Telefónica: transformación de la huella geográfica para limitar riesgos
Telefónica ha acelerado la venta de activos en Hispanoamérica desde la entrada de la nueva directiva a comienzos de 2025 y ya solo cuenta con presencia en Venezuela.
El nuevo equipo mantiene como prioritarias sus actividades en cuatro países: España, Alemania, Brasil y Reino Unido, este último mediante una joint venture al 50% con Liberty Media.
Con este movimiento, la compañía ha reducido significativamente el riesgo operativo y financiero, al dejar de operar en países más inestables y con divisas que fluctúan de forma significativa.
Telefónica cotiza a 3,9 veces EBITDA 2026e, cuenta con una atractiva rentabilidad por dividendo del 4,1% y nuestro precio objetivo de 4,0 euros ofrece un potencial de revalorización muy atractivo, del 40%.
Algunas diferencias entre las tres compañías
En nuestra opinión, la exposición geográfica de Deutsche Telekom y Orange les otorga un perfil de crecimiento más claro que el de Telefónica, que ha decidido salir de los países de Hispanoamérica y dar prioridad a la estabilidad operativa y financiera.
Deutsche Telekom, además, cuenta con una posición privilegiada en EE. UU., que le permite crecer a tasas elevadas en el mayor mercado occidental.
Recientemente, su cotización se ha visto afectada por la amenaza de una mayor penetración del servicio de satélites Starlink, de Elon Musk. En este sentido, consideramos que Telefónica es la compañía mejor protegida de las tres, al tener una mayor exposición a países con sistemas de telecomunicaciones más desarrollados y mayor densidad de población.
Tres perfiles dentro de un sector que prioriza la caja
El sector de telecomunicaciones europeo ha dejado atrás la etapa de fuerte crecimiento y se ha convertido en un sector más maduro, donde la generación de caja, la disciplina inversora, la consolidación y la remuneración al accionista son factores clave.
Dentro de este contexto, Orange, Deutsche Telekom y Telefónica ofrecen perfiles distintos.
Orange combina liderazgo en mercados relevantes con exposición a geografías de mayor crecimiento. Deutsche Telekom destaca por su escala, su posición en EE. UU. y su capacidad de crecimiento. Telefónica, por su parte, ha optado por reducir riesgo geográfico y reforzar la estabilidad operativa y financiera.
En conjunto, las tres compañías permiten analizar el sector desde distintos ángulos: crecimiento, solidez, generación de caja y atractivo por valoración.
Fuente: Departamento de Análisis de Renta 4. Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.