Renta 4 EE.UU. Acciones FI se revalorizó un +17,6% en 2024. La rentabilidad acumulada desde su creación en febrero de 2023 es de +33% que supone una rentabilidad anualizada del +16,2%.
Las empresas que más aportaron en el año fueron: Alphabet, TSMC, Intuitive Surgical, Amazon, Boston Scientific, Oracle y Microsoft. Las acciones que más drenaron en 2024 fueron: Estee Lauder, Nike, Adobe, Mondelez, Qualcomm y Air Products. Destacan las revalorizaciones fascinantes de: Nvidia, Broadcom, TSMC, Meta, GE Aerospace e Intuitive Surgical con revalorizaciones de entre +180% y +70%.
La bolsa estadounidense tuvo un gran año en 2024 revalorizándose un +23%, aunque fue el sector tecnológico, con revalorizaciones del +28%, el que más destacó. El resto de los índices relevantes de EE.UU. como el Dow Jones (+12,8%), SPW (+10,9%) o el Russell 2000 (+10%) tuvieron revalorizaciones más moderadas debido al menor peso de las 7 magníficas.
Que la bolsa estadounidense se revalorice 2 años consecutivos en más de un 20% no se había visto desde finales de la década de los ‘90. Las siete empresas con mayor capitalización bursátil fueron las que más contribuyeron a la subida representando un 14% del total de la revalorización del S&P 500.
Como todos los años, el movimiento de las bolsas se atribuye a sus dos factores explicativos: la revalorización de las acciones y el crecimiento de los beneficios. Como la bolsa de EE.UU. se ha revalorizado un +23% y los beneficios crecen algo menos del +10%, el movimiento del mercado supone que la bolsa estadounidense está un 13% más cara que a principios de año.
Para 2025, el consenso de mercado espera que el mercado alcista continúe, pero que entre en una fase más volátil. Se espera que los beneficios crezcan entorno al +13% en 2025 y asumiendo que se cumplen las expectativas, el PER al que cotiza el S&P 500 es de 21,7x.
A nivel fundamental, para esperar revalorizaciones en 2025 se necesita una de dos:
1.- Que los beneficios crezcan a una velocidad mayor que el +13% que espera el mercado.
2.- Que el PER se encarezca desde las 21,7x al que cotiza en la actualidad.
Ninguna de las dos posibilidades se puede descartar dado el momento político, de crecimiento económico y de salud empresarial en el que nos encontramos.
Si bien el ratio PER del S&P 500 se encuentra actualmente un 20% por encima de su promedio de 30 años (17x PER vs. 21,7x PER en la actualidad), este nivel elevado podría estar justificado por varios factores fundamentales:
- El cambio hacia empresas tecnológicas ha impulsado las valoraciones: En 1994, las empresas tecnológicas representaban solo el 10% de la capitalización de mercado del S&P 500. Hoy, representan el 40%. Estas empresas han experimentado un crecimiento de ventas más rápido y márgenes EBIT más altos que las empresas no tecnológicas, lo que justifica sus valoraciones más altas tanto en la actualidad como históricamente.
- Las empresas del S&P 500 se han vuelto más generadoras de flujo de caja: Durante los últimos 30 años, las empresas se han vuelto menos intensivas en capital, lo que ha dado como resultado una mayor generación de flujo de caja libre. Las empresas con mayor flujo de caja libre cotizan a ratios de PER más altos históricamente.
- Las valoraciones tienden a aumentar en periodos no recesivos: Las valoraciones tienen un sesgo al alza en períodos sin recesión, pero se corrigen bruscamente en torno a las contracciones económicas. Con los riesgos de recesión actuales contenidos, es probable que los múltiplos aumenten en 2025.
- Valoraciones altas, pero No Insanas: Aunque las valoraciones del S&P 500 son altas, no han alcanzado niveles extremos que históricamente se asocian con burbujas. En una reciente carta, Howard Marks menciona que no escucha a la gente decir "no hay precio demasiado alto", una frase que suele ser indicativa, según él, de encontrarnos en una burbuja.
- Fundamentos Sólidos de las Empresas Líderes: Las empresas del grupo "Magnificent Seven" (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta y Tesla) son compañías con ventajas tecnológicas significativas, márgenes de beneficio superiores a la media, sin deuda e inmersas en megatendencias de crecimiento estructural difícil de discutir. Estas características de calidad de los negocios podrían justificar sus altas valoraciones.
Por el lado de la cautela, debemos tener en cuenta que:
- Es evidente el optimismo reciente de los inversores en la bolsa de EE.UU.
- El S&P 500 tiene una valoración que objetivamente está bastante por encima de la media histórica.
- Los beneficios y márgenes están en máximos lo que cada vez deja menos capacidad de mejora.
- El entusiasmo por la IA y en general por la tecnología presuponen un éxito de largo plazo de los modelos de negocio que puede cambiar con el tiempo por competencia, avances tecnológicos, disrupciones, desaceleración del crecimiento, etc.
- Parte de la apreciación del S&P 500 obedece a las compras automáticas en índices por el crecimiento de la gestión pasiva que en 2024 ha vuelto a batir otro récord de entrada de flujos de capital sin tener en cuenta la valoración de los activos que componen los índices.
Por último, un indicador que sigo con estupefacción es el incremento del precio del Bitcoin y demás criptomonedas. En los últimos 5 años Bitcoin se ha revalorizado un +1.080% (+64% anualizado). Independientemente de su mérito, el hecho de que su precio haya aumentado tanto en los últimos años no sugiere una abundancia de cautela precisamente. La exagerada subida del precio de las criptomonedas junto a que no hay reunión familiar, profesional o con amigos en el que no salga el tema de la inversión o no en criptomonedas con el correspondiente FOMO (Fear of Missing Out), creo que es una señal que hay que tener en cuenta por la excesiva especulación en el comportamiento de los inversores que ello conlleva.
En resumen, aunque hay señales del mercado que sugieren que se debe ser más cauteloso de lo habitual, también hay justificaciones de mayores revalorizaciones por el momento económico que nos encontramos y el tipo de compañías que lideran las revalorizaciones con márgenes y beneficios récord. No parece que haya suficiente evidencia para declarar que estemos en una burbuja, pero es importante evaluar cuales son las oportunidades y cuáles son los riesgos si el mercado se diese la vuelta.
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Javier Galán Parrado
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