Viscofan: sólido crecimiento y recuperación de márgenes, aunque ya en precio. P.O. 59,43 eur/acc. Mantener

ANA GÓMEZ FERNÁNDEZ - Analista financiero
12 abril 2019
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Actualización "More to be" & Cáseda
El esfuerzo inversor que viene realizando la compañía refuerza su posición de liderazgo. Tras haber invertido 265 mln eur en Capex 2016-18, de cara a la segunda etapa del plan estratégico serán necesarias menos inversiones (guía 2019 de 60 mln eur).

Por lo que respecta a la planta de Cáseda, los resultados están siendo favorables y se espera que el total de la capacidad esté disponible en 2020. Espera sustituir el 50% de la capacidad en celulosa del grupo por la tecnología desarrollada en Cáseda. El ahorro en costes (cercano al 10%) y el enfoque multi-tecnología le permitirá adaptarse a las dinámicas cambiantes de la industria y ofrecer la más amplia variedad de productos a sus clientes.

Revisamos nuestras estimaciones...
En línea con la parte media de la guía 2019 en ingresos y en la parte alta en EBITDA y beneficio neto. Esperamos unos volúmenes creciendo un +3% en 2019 y +2% a medio plazo. En cuanto a precios, prevemos que la política comercial implementada durante el 2S18 continúe durante 2019 y aporte +1 pp. El cambio de perímetro (Globus) supondría +2 pp y esperamos un entorno de divisas más favorable que añadiría +1,5 pp (1,13 usd/eur).

...con recuperación de márgenes y una sólida generación de caja
La política comercial debería permitir una mejora de márgenes en 2019, a lo que se suma en 2020 el ahorro en costes derivado de la implementación de Cáseda. De esta forma, continúa destacando su sólida generación de caja.

Esperamos que en 2019 la deuda neta se reduzca hasta los 47 mln eur 0,22x DN/EBITDA. No descartamos nuevas adquisiciones, sin que se resienta su posición financiera, pudiendo contar en 2020/21 con caja neta.

Revisamos precio objetivo, reiteramos MANTENER
Valoramos Viscofan a través de un descuento de flujos de caja 2019-25, alcanzando un precio objetivo de 59,43 eur/acc (P.O. anterior 57,72 eur/acc), lo que ofrece un potencial de revalorización del +7,8% y nos lleva a reiterar nuestra recomendación de Mantener.

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