Técnicas Reunidas 2T19: los márgenes se mantienen débiles, habrá que esperar a finales de año para su normalización. P.O. 29,5 eur. Mantener

NATALIA AGUIRRE VERGARA - Directora de análisis y estrategia
31 julio 2019
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Resultados 2T19 por encima de nuestras estimaciones en ingresos +18% (vs -9% R4e) pero en línea en margen EBIT que se mantiene débil en 1,3% en 2T19 (vs 1,2% R4e y 1T19). Seguimos esperando progresiva normalización para acabar el año (4T19) en línea con la guía de márgenes normalizados (margen EBIT 4%), lo que podría llevar a un margen EBIT 2019 del 2,2%. Bº neto 2T19 por encima de lo previsto (10 mln eur vs 7 mln eur R4e), con menor tipo impositivo (30% en 2T19 vs 32% en 2T18).

En 2T19 no se han contabilizado nuevas adjudicaciones, pero en el acumulado de 2019 suman ya 4.381 mln eur incluido el contrato de Marjan (3T19). Quedarían pendientes de contabilizar 550 mln USD en la división de energía y agua. La cartera de pedidos se sitúa actualmente en 11.500 mln eur, +28% vs dic-18cerca de máximos históricos y que supone más de 2,5 años de ventas estimadas.

Caja neta relativamente mejora hasta 250 mln eur (+14% vs 219 mln eur en 1T19). El porcentaje de la cartera en Oriente Medio (68% 1T19), donde las condiciones de pago de los clientes siguen pesando, aumentará tras la adjudicación de Marjan, dificultando una mejora significativa de la caja en el corto plazo.

Ha reiterado guía 2019: ventas estables, recuperación progresiva de márgenes hasta niveles normalizados en torno al 4% en 4T19, incremento de cartera de pedidos acorde con el mayor nivel de pujas por proyectos y remuneración al accionista en línea con la recuperación del mercado.

Conferencia de resultados (16h) centrada en: 1)) posibles adjudicaciones a futuro (oportunidades en Oriente Medio, Latam, Asia..., en base a un pipeline de 40.000 mln USD para 2019-20 apoyado por el crecimiento de la demanda, la mejora de la rentabilidad, la normativa IMO 2020, requerimientos medioambientales, inversiones en petroquímica y gas natural; nuestra estimación de 4.800 mln eur para 2019, revisada al alza desde 3.700 mln eur, asume un conservador porcentaje de éxito del 20% y no tiene en cuenta adjudicaciones adicionales en el resto del año, por lo que se podría quedar corta), 2) evolución prevista de la caja neta, que debería mejorar a medida que se vayan incorporando nuevos contratos y se vaya reduciendo el elevado peso de Oriente Medio en cartera. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener a la espera de mayor visibilidad sobre márgenes. P.O. 29,5 eur/acc asumiendo adjudicaciones 2019 de 4.800 mln eur (antes 26 eur/acc con 3.700 mln eur) y normalización de margen EBIT en 3,5%.

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