Técnicas Reunidas 1T20: en línea con R4e, superan consenso, pero retira Guía 2020. Mantener. PO 25 eur

NATALIA AGUIRRE VERGARA - Directora de análisis y estrategia
25 mayo 2020
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Resultados 1T20 quedan ligeramente por debajo de nuestras estimaciones pero superan al consenso en ingresos, +29% i.a. (vs +35% R4e y +19%e consenso). Margen EBIT supera ligeramente R4e y consenso manteniéndose estable vs 4T19 en 2% (vs 1,9% R4e y consenso), apoyado por los mejores márgenes en proyectos más recientes y a pesar de la desaceleración en la ejecución por el Covid-19.

Adjudicaciones 1.900 mln eur (vs 1.800-1.850 mln eur estimados, contrato con Sonatrach, empresa estatal de petróleo de Argelia, proyecto EPC para construcción de nueva refinería de petróleo), que sitúa la cartera en 10.915 mln eur (vs 10.600 mln eur R4e), más de 2 años de ventas estimadas.

Caja neta +13% vs 4T19 hasta 419 mln eur por mantenimiento de una buena evolución del fondo de maniobra, a pesar de no haberse recibido ningún pago por inicio de proyecto (downpayment) en el trimestre. No estimamos una mejora recurrente hasta que se vaya reduciendo el peso del negocio en Oriente Medio (>70%), donde las condiciones de pago de los clientes seguirían pesando.

Guía 2020 retirada temporalmente ante la dificultad de evaluar con precisión la dimensión exacta del impacto del Covid-19. A pesar de ello, TRE espera buena evolución de ventas y márgenes a lo largo del año, desde la base de una cartera de pedidos sólida (joven -mayoritariamente en fase de ingeniería y aprovisionamiento- y con buena exposición geográfica -en torno al 70% en Oriente Medio, menos afectado por confinamiento y con mayor resiliencia en el capex -), una correcta ejecución de los nuevos proyectos y el apoyo de medidas de eficiencia. Se reinstaurará la guía 2020 tan pronto como haya suficiente estabilidad en el entorno económico. Recodamos que la anterior guía apuntaba a ventas 5.200-5.500 mln eur, +17% i.a., y margen EBIT >3%, medio plazo 4% a medida que se van completando proyectos menos rentables y se inician nuevos contratos a mejores márgenes. Nuestras estimaciones actuales: ventas 2020 R4e 4.925 mln eu (-8% vs guía ante cierto retraso previsible en los proyectos por la situación generada por el Covid) mientras que en márgenes podríamos ver un año de menos a más pero más lento y con menor nivel de llegada del previsto pre-Covid (R4e 2,9% vs 3,2%e pre-Covid y guía >3%) en la medida en que la desaceleración de las ventas con respecto a lo estimado previamente se traduciría en un menor apalancamiento operativo.

En la conferencia (16h), la atención estará en el impacto previsto del Covid-19 y sus potenciales implicaciones a corto y medio plazo, tanto en adjudicaciones (R4e 3.000 mln eur vs 4.400 mln eur pre-Covid; no esperamos grandes variaciones en su pipeline, en torno a 40.000 mln eur para próximos dos años pre-Covid al tener exposición a segmentos que siguen creciendo, pero sí ciertos retrasos), como en ritmo de ejecución de proyectos,, márgenes, evolución del circulante (¿mayor apoyo a proveedores?)y posición neta de caja. Mantener. P.O. 25 eur.

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