Técnicas Reunidas 1T19: la recuperación de márgenes se hace esperar. Mantener. P.O. 26 eur

NATALIA AGUIRRE VERGARA - Directora de análisis y estrategia
16 mayo 2019
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Resultados 1T19 por debajo de nuestras estimaciones: ingresos -21% (vs -14% R4e) y margen EBIT 1,2% (vs 1,5% R4e y 1% en 4T18), donde siguen pesando el retraso en el inicio de proyectos y las dificultades para recuperar sobrecostes incurridos en últimas fases de algunos proyectos específicos. Esperamos progresiva normalización para acabar el año (4T19) en línea con la guía de márgenes normalizados (margen EBIT 4%). Bº neto 1T19 por debajo de lo previsto (3,7 mln eur vs 9 mln eur R4e) por un resultado financiero de nuevo afectado por pérdidas en moneda extranjera (aunque menores que en 1T18) y un mayor tipo impositivo (35% en 1T19 vs 31% en 1T18).

Adjudicaciones 1.690 mln eur en 1T19 (vs 1.644 mln eur R4e, incluye 1.500 mln USD de contrato EPC para expansión de refinería de ExxonMobil en Singapur y más de 350 mln USD de un ciclo combinado en Emiratos Árabes Unidos) dejan la cartera de pedidos en 10.034 mln eur (vs 9.626 mln eur R4e), +12% vs dic-18 y en torno a dos años de ventas. Esto, junto al contrato por 550 mln USD en la división de Energía y Agua para otro ciclo combinado que se contabilizará en 2S19, eleva el total de adjudicaciones en 2019 a 2.170 mln eur, un 59% de nuestras estimaciones (3.700 mln eur). La compañía está bien posicionada para diversos contratos en los próximos meses (Marjan, proyecto de gas en Arabia Saudí, y conversión FEED de varios proyectos de refino).

La caja neta se mantiene relativamente estable en términos interanuales, 219 mln eur, 15% inferior a 4T18 (258 mln eur) teniendo en cuenta que en 1T19 no se han producido downpayments.

Ha reiterado su guía 2019: ventas estables, márgenes normalizados en torno al 4% en 4T19, incremento de cartera de pedidos acorde con el mayor nivel de pujas por proyectos y remuneración al accionista en línea con la recuperación del mercado.

Conferencia de resultados (13h) centrada en: 1) posibles adjudicaciones a futuro (oportunidades en Oriente Medio, Latam, Asia..., pipeline de 47.000 mln USD para 2019-20 apoyado por crecimiento de demanda, mejora de rentabilidad, normativa IMO 2020, requerimientos medioambientales e inversiones en petroquímica y gas natural; asumiendo un conservador porcentaje de éxito en torno al 20%, podríamos elevar nuestras adjudicaciones previstas para 2019 de 3.700 a 4.500 mln eur), 2) ritmo previsto de recuperación de márgenes, 3) evolución prevista de la caja neta, que debería mejorar a medida que se vayan incorporando nuevos contratos y se vaya reduciendo el elevado peso de Oriente Medio en cartera -70% en 4T18- donde las condiciones de pago de los clientes siguen pesando- y 4) política de dividendos: tras no abonar el habitual dividendo de mediados de enero, entendemos que la decisión sobre el pago de dividendo se llevará a JGA a finales de junio, en función de si se confirma la recuperación prevista de márgenes. En cualquier caso, lo más probable es que no se supere el 100% de pay-out. Reiteramos recomendación de Mantener a la espera de mayor visibilidad sobre márgenes. P.O. 26 eur/acc asumiendo adjudicaciones 2019 de 3.700 mln eur. En caso de elevarlas a 4.500 mln eur, P.O. +10% a 28,5 eur/acc. El bajo ritmo de recuperación de márgenes en 1T19 podría pesar hoy en la cotización.


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