Siemens Gamesa. Informe de valoración: crecimiento esperado de volúmenes, onshore presionado por precio. P. O. 16,43 eur, elevamos a sobreponderar

ÁNGEL PÉREZ LLAMAZARES - Analista financiero
23 mayo 2019
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Fortaleza en los volúmenes de venta compensa descenso de precios

En los resultados 2T19 vimos cómo la compañía situaba la cartera en niveles máximos de 23.600 mln eur, proporcionando una elevada visibilidad de medio plazo, y permitiendo tener el límite inferior de la guía de ventas cubierto al 100%. Ratio book-to-bill LTM en 1,2x augura continuidad en el crecimiento de los volúmenes, reforzado con los elevados niveles de demanda por parte de clientes, que en algunos casos están generando listas de espera en los pedidos (sectorial). No obstante, continúa la presión en precios en el negocio onshore, la cual esperamos que se mantenga en el largo plazo, presionando el margen EBIT por debajo del 9% hasta 2025 según nuestros cálculos. Pese a ello, no descartamos posibles mejoras en el margen de cara al medio/largo plazo en la medida en que se vayan generando nuevas eficiencias, así como por las buenas perspectivas de crecimiento del negocio offshore (GWEC estima TACC 2018-2015 +20%), donde la competencia es muy débil.

Guía 2019e: Ventas 10.000-11.000 mln eur, mg. EBIT 7%-8,5%. R4e rango medio. Esperamos crecimiento en el entorno del 20% en las ventas de MW, con los precios cediendo en conjunto cerca de -3%. Esperamos que este descenso en precios sea compensado por las eficiencias y las sinergias, así como por la buena evolución prevista en Servicios, donde esperamos crecimientos de dígito alto simple en la flota de mantenimiento. Esta buena evolución, junto con una estrategia de control de circulante, y unas expectativas de inversión moderadas, permitirán seguir mejorando la posición neta de tesorería. El impacto de la guerra comercial por el momento no lo consideramos significativo, protegida por los propios contratos de venta.

Rating en grado de inversión, ventaja frente a competidores
Significativo el hecho de conseguir ser la primera compañía de aerogeneradores en alcanzar el grado de inversión por parte de S&P BBB- (positiva), Moody's Baa3 (estable), con Fitch un escalón por encima BBB (estable). Hecho que permitirá una importante ventaja frente a competidores a la hora de acudir a nuevos proyectos.

Elevamos nuestro precio objetivo hasta 16,43 eur (anterior 15 eur), y elevamos la recomendación a sobreponderar (anterior Mantener).


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