Santander. Resultados 4T19. Crecimiento de los ingresos apoyados por emergentes y SCF. Atención al coste de riesgo. Sobreponderar. P.O En Revisión

NURIA ÁLVAREZ - Analista financiero
29 enero 2020
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Los resultados 4T19 del Grupo han mostrado un margen de intereses un 3% por debajo de nuestras estimaciones y han superado en comisiones netas +1%, ROF +20% y resto de ingresos +36%, lo que ha llevado al margen bruto a estar tan sólo un 1% por debajo de lo previsto R4e. El margen neto se ha situado en línea al igual que el beneficio neto recurrente y ello a pesar de que las provisiones han superado en un +7% R4e. Frente a consenso, el margen de intereses y comisiones netas ligeramente por debajo mientras que han superado en el resto de líneas principales: +2% en margen bruto, +3% en margen neto y +11% en beneficio neto recurrente.

Destacar de los resultados: 1) España. 19% del beneficio neto recurrente del Grupo. Mala evolución del margen de intereses (-4% i.a. 2019 y -3% i.t) y comisiones netas (-5% i.a. 2019, con mínima recuperación trimestral del +1%). La generación de ROF (14% del margen bruto en el año) y la caída de los gastos de explotación (-7% i.a. en 2019) permite compensar mayor carga por FGD, la debilidad de los ingresos y el aumento de provisiones (+8% i.a. 2019), 2) Brasil. 36% del beneficio neto recurrente del Grupo que se ha situado un 2% por debajo de lo esperado por el consenso y +1% vs R4e. Se mantiene la buena evolución de los ingresos, margen de intereses y comisiones netas +3% i.a. y +8% i.a. en 2019 respectivamente. y 3) Santander Consumer Finance. Destaca el aumento trimestral del coste de riesgo en +10 pbs. Este será uno de los aspectos a vigilar junto con la evolución en España donde también aumenta.

Tras finalizar 2019 con un ratio de capital CET 1 "fully loaded" del 11,65% la entidad reitera el objetivo de alcanzar en 2020 un ratio en torno al 12%, lo que supondrá generar unos 35 pbs netos de capital. Un objetivo que está en línea con la capacidad de generación de +10 pbs por trimestre que la entidad ha demostrado hasta el momento.

Esperamos una reacción negativa de la cotización. La conferencia será a las 10:00 no esperamos novedades una vez han reiterado los objetivos de medio plazo. Sobreponderar, P.O En Revisión (anterior 5,12 eur/acc).

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