Santander. Conferencia de resultados 2019. Mensaje positivo para 2020. Compromiso de mantenimiento de la política de dividendos. Sobreponderar. P. O En Revisión

NURIA ÁLVAREZ - Analista financiero
29 enero 2020
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Los resultados 4T19 del Grupo han mostrado un margen de intereses un 3% por debajo de nuestras estimaciones y han superado en comisiones netas +1%, ROF +20% y resto de ingresos +36%, lo que ha llevado al margen bruto a estar tan sólo un 1% por debajo de lo previsto R4e. El margen neto se ha situado en línea al igual que el beneficio neto recurrente y ello a pesar de que las provisiones han superado en un +7% R4e. Frente a consenso, el margen de intereses y comisiones netas ligeramente por debajo mientras que han superado en el resto de líneas principales: +2% en margen bruto, +3% en margen neto y +11% en beneficio neto recurrente.

Pocas novedades en unas cifras que en el conjunto del año vuelven a mostrar el buen comportamiento que mantienen los mercados emergentes vs debilidad en los mercados desarrollados. De cara a 2020 la entidad se ha mostrado positiva para el conjunto del Grupo, con crecimiento de los ingresos principales y provisiones creciendo en línea con volúmenes. Por áreas geográficas, presión en márgenes en Brasil compensado con crecimiento del crédito, mientras que el descenso en gastos de explotación permitirá mitigar una parte alta de la cuenta que continuará débil en España y Reino Unido.

En términos de capital, tras finalizar 2019 con un ratio de capital CET 1 "fully loaded" del 11,65% (vs guía de 11,4% - 11,5% dada en 3T19) la entidad espera en 2020 un ratio en torno al 12% (parte alta del rango de medio plazo entre 11% - 12% del Plan Estratégico), lo que supondrá generar unos 35 pbs netos de capital. Un objetivo que está en línea con la capacidad de generación de +10 pbs por trimestre que la entidad ha demostrado hasta el momento. Asimismo, el banco propondrá aumentar el DPA en efectivo con cargo a resultados del 2019 a 0,2 eur/acc (supone crecimiento del +3% i.a) y un pago en scrip de 0,03 eur/acc, lo que llevará el DPA total con cargo a 2019 a 0,23 eur/acc (RPD del 6,1%).

Reiteran los objetivos de RoTE y ratio de eficiencia de medio plazo dados en el Día del Inversor en abril de 2019: RoTE entre el 13% - 15% (9,3% 2019, sin efecto extraordinarios se eleva al 11,8%) y un CET 1 "fully loaded" entre 11%-12% (vs 11,65% en 2019). Por regiones, han alcanzan el RoTE objetivo en Sudamérica entre el 20% - 22% ya en 2019 al situarse en el 21%.
Reiteramos Sobreponderar. P.O En Revisión (5,12 eur/acc anterior).


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