Sabadell. Conferencia de resultados 2T20. Debilidad de ingresos en 1S20 compensada con ahorro de costes y ROF. Mantener. P.O 0,34 eur/acc

NURIA ÁLVAREZ - Analista financiero
31 julio 2020
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Los resultados de 2T20 a nivel Grupo han estado un 2% por debajo de nuestras estimaciones en margen de intereses, +9% en comisiones netas, +2% en margen bruto, en línea en margen neto por mayores costes de explotación a los previstos y un 44% por debajo en beneficio neto. En comparativa con el consenso: -2% en margen de intereses y margen neto, en línea en margen bruto y un 13% por encima en el caso del beneficio neto.

Más allá del efecto del confinamiento, los resultados siguen mostrando las mismas dinámicas vistas en 1T20 con un margen de intereses afectado por la menor rentabilidad y compensado con el crecimiento de volúmenes. El crédito sano crece +5% i.a. en 1S20, +4% i.e. en España. En 1S20 la generación de ROF y los programas de ahorro de costes suponen el principal soporte para la cuenta de resultados.

En la conferencia de resultados la entidad ha adelantado que espera una mejora de los ingresos en 2S20 vs 1S20 apoyado por la continuidad en el crecimiento de los volúmenes, la aportación de la TLTRO III al margen de intereses (75 mln de euros en 2S20 lo que supone un 4% sobre R4e para la segunda parte del año) y una recuperación de las comisiones netas por la mayor actividad y aun teniendo en cuenta el efecto de menores comisiones por la materialización de la venta de la gestora. Para el conjunto del año esperan que el margen neto se sitúe en línea con 2019 (vs -3% i.a. en 1S20 y -5% i.a. 2020 R4e) y esperan un descenso de los gastos de explotación a un dígito bajo (vs -5% i.a. 2020 R4e). Mantienen la guía de coste de riesgo de situarlo en un rango entre 90 - 95 pbs (vs 107 pbs en 1S20) y de capital CET 1 "fully loaded" rango de 11,75% - 12% a finales de año (vs 11,9% en 1S20).

Seguimos prudentes en el valor, en un contexto de riesgos a la baja y la falta de visibilidad de una recuperación de su filial de Reino Unido que continúa contribuyendo de forma negativa al beneficio neto. Mantener. P.O 0,34 eur/acc.

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