Sabadell. Conclusiones conferencia. Ingresos al alza en 2019. Pendientes de TSB. Recomendación y P.O En Revisión

NURIA ÁLVAREZ - Analista financiero
11 febrero 2019
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Los resultados de 4T18 han estado por debajo de nuestras estimaciones en un 1% en margen de intereses, -3% en margen bruto y -11% en margen neto, mientras que el beneficio neto ha superado en un +36% por menores provisiones. En comparativa con el consenso el margen de intereses ha estado en línea, el margen bruto y el margen neto se ha situado por debajo en un -2% y-11% respectivamente y las menores provisiones han permitido que el beneficio neto haya estado en línea.

Destacar: 1) Dinamismo de la actividad en Sabadell ex - TSB con aumento de la inversión crediticia bruta +6% i.a gracias al avance en grandes empresas y Pymes (+14% i.a. y +4% i.a. respectivamente) y del +7% de los recursos a clientes en balance, 2) el coste de riesgo cierra el año en 65 pbs, y 3) buen comportamiento de las comisiones netas que crecen +9% i.a a nivel Grupo (+11% i.a Sabadell ex - TSB.

Para 2019, el banco tiene como objetivo un crecimiento del margen de intereses entre el +1% - 2%, un aumento a un dígito alto de las comisiones netas en línea con 2018, la generación de ROF entre 80 - 100 mln de euros (vs 227 mln de euros en 2018), situar el ratio de eficiencia (sin amortizaciones) cerca del nivel de 55% (58% dic-18) y un coste del riesgo del 0,45%. En cuanto a TSB, estiman una pequeña contribución positiva después de un año de elevadas pérdidas. Por lo que respecta a capital, el banco estima una generación orgánica de capital del orden de 50 pbs para el año, que recoge el resultado del año ajustado por el crecimiento de los activos ponderados por riesgo y el pago de dividendos con un pay out asumido del 50% de los beneficios recurrentes.

La falta de expectativas de una subida de tipos que lleva a las dudas sobre la sostenibilidad de la generación de ingresos junto con el Brexit y el lastre que está suponiendo TSB continúan penalizando a la cotización que lleva acumulada una caída del 14% en lo que llevamos de año. A los precios actuales Sabadell cotiza a P/VC de 0,4x 2019e y PER 19e de 7x que consideramos está descontando un escenario excesivamente negativo. Tenemos nuestra Recomendación y P.O En Revisión.

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