Opinión

Las bolsas siguen descontando en marzo la recuperación cíclica a medio plazo

Natalia Aguirre

Directora de Análisis y Estrategia


Las bolsas han continuado su camino al alza durante el mes de marzo, de la mano de la elevada liquidez que siguen proporcionando los bancos centrales y con la expectativa de una recuperación económica a medio plazo apoyada por los estímulos fiscales (sobre todo en EEUU) y las campañas de vacunación.

Durante el mes de marzo ha continuado la rotación a ciclo/value, determinando un mejor comportamiento de los índices europeos frente a los americanos, y sobre todo frente al tecnológico Nasdaq. En EEUU, S&P +4,2% en USD
(+7,2% en euros) y Nasdaq 100 +1,5% en USD (+4,3% en euros), mientras que en Europa los avances son más significativos: Eurostoxx +7,8%, Dax alemán +8,9% e Ibex +4,3% con buen comportamiento de ciclo, pero también de valores más vinculados a TIRes al moderarse éstas. Emergentes -1,7% en USD (+1,1% en Euros), presionado por el chino Shangai Composite -3,1% en USD (-0,4% en euros).

En el acumulado del primer trimestre, Europa se sitúa a la cabeza de las subidas, con los emergentes a la cola. En divisa local: S&P +8,6%, Nasdaq 100 +5,7%, Eurostoxx +11,1%, Dax +10,1%, Ibex +6,2%, Emergentes +2% en USD y Shangai Composite -1,3%.

En los mercados de deuda, hemos visto un comportamiento dispar: repuntes de TIRes en EEUU ante la aceleración de su crecimiento y repunte -coyuntural- de la inflación ante el fuerte estímulo fiscal y el sólido ritmo de vacunación, que contrasta con la moderación en Europa, sobre todo en periféricos tras la decisión del BCE de acelerar las compras de deuda del PEPP para mantener unas favorables condiciones financieras mientras persistan elevadas brechas de producción y empleo y el repunte de inflación sea transitorio. Así, la TIR 10 años EEUU continúa su tendencia al alza, +34 pb en marzo (mismo incremento que en febrero) hasta 1,74% pero el Bund alemán consigue frenar el contagio y, tras avanzar +26 pb en febrero, retrocede -3 pb hasta -0,29%. El comportamiento es aún más positivo en los periféricos: -9 pb en España e Italia hasta 0,34% y 0,67% respectivamente. Si tomamos datos acumulado del primer trimestre, la diferencia es aún más clara: EEUU +83 pb, Alemania +28 pb, España +29 pb e Italia +13 pb.


En el mercado de divisas,
el dólar se ha apreciado un 2,9% vs Eur en marzo, pasando de 1,21 USD/Eur a principios de mes a 1,17 USD/Eur a finales, en un entorno de revisiones al alza del crecimiento americano de la mano del mayor estímulo fiscal de Biden y de dudas sobre el ritmo de recuperación europea ante las nuevas restricciones a la movilidad para frenar la curva de contagios. En el primer trimestre, el dólar se aprecia un 3,3%.

Por su parte,
el crudo, después de tocar máximos anuales en niveles de 71 USD/b (Brent) a principios de mes, cede -4% en marzo hasta 63,5 USD/b ante las dudas sobre el ritmo de recuperación en Europa y el temor a una campaña de verano descafeinada por la negativa evolución de la pandemia y el lento ritmo de vacunación, que puedan repercutir en una menor demanda de crudo. Con todo, la expectativa de recuperación de la demanda a medio plazo y la disciplina productora de la OPEP+ permite un avance de +25% en el primer trimestre.

Por lo que respecta a nuestra visión de mercado, mantenemos la expectativa de recuperación económica y de beneficios empresariales a medio plazo, apoyada por las políticas de estímulo tanto monetario como fiscal, así como por el progresivo levantamiento de restricciones a medida que mejore la situación pandémica. En el más corto plazo, sin embargo, habrá que vigilar la evolución de la pandemia por cuanto será ésta la que determine cuánto tiempo persistirán las restricciones a la movilidad que podrían retrasar algo la reactivación económica, fundamentalmente en Europa. Aún con todo, seguimos viendo “luz al final del túnel”, y la perspectiva de recuperación de un ritmo más o menos normalizado de actividad en el medio plazo debería permitir seguir poniendo en valor el mayor componente ciclo/value de las bolsas europeas que tan rezagado se ha quedado. El otro foco de atención en los próximos meses, más allá de la pandemia, será la evolución de la inflación, que contará con un importante efecto base que se traducirá en un relevante repunte del IPC. La clave para las bolsas será que BCE y Fed sean capaces de obviar este repunte de la inflación, transitorio a nuestro juicio, manteniendo políticas monetarias ampliamente expansivas y con ello un contexto propicio a la recuperación.


Natalia Aguirre Vergara
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