Análisis

Merlin 2T21: cumpliendo expectativas y esperando rebotar en 2S21

Renta 4 Banco

Renta 4



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MERLIN Properties ha presentado unos resultados correspondientes al 1S21 totalmente en línea con nuestras estimaciones y las del consenso tanto en ingresos por rentas, que caen un -3% i.a., como en EBITDA recurrente, que se reduce en la misma proporción y crece un +14% en 2T21 vs 2T20. El beneficio operativo supera los 129 mln eur, -3,8% i.a., lo que supone un FFO de 0,27 eur/acc., 0,26 eur/acc.en términos ajustados (en línea con nuestra estimación), bien encaminado para cumplir con la guía para final de año de 0,56 eur/acc.

Las bonificaciones por Covid-19 alcanzan 19,6 mln eur, en línea con la guía de la Compañía y con nuestras estimaciones, mientras el nivel de cobros se mantiene en niveles muy elevados: 99% en oficinas, 100% en logística, 100% en net leases y 72% en centros comerciales, donde el 24% se ha acogido a la política de bonificaciones y solo el 3% está pendiente de cobrar.

En términos de activos, las rentas caen un 3% LfL en oficinas, con la ocupación estabilizándose. Se mantiene prácticamente constante en Madrid (86,8%) y Lisboa (99,5%) y cae ligeramente en Barcelona (91,6% 1S21 vs 93,1% 1T21). Se espera una recuperación en la segunda parte del año. Por su parte los release spreads registran +6,8% con Barcelona y Lisboa en doble dígito.

En logístico, sin sorpresas +1% LfL, continúa mostrando un comportamiento sólido, recuperando ocupación (96% 1S21 vs 94,7% 1T21) gracias al impulso en Madrid (97,9% 1S21 vs 95,2% 1T21) aunque cayendo en Barcelona (91,7% 1S21 vs 93,2% 1T21), con un release spread del +3%.

En centros comerciales, la caída en rentas es del -2% LfL, con una caída en afluencia y ventas del -30% vs 2019 y donde la tasa de esfuerzo se mantiene en niveles sostenibles (12,7%). La ocupación muestra una ligera mejoría (93,3% 1S21 vs 92,9% 1T21).
En cuanto al valor bruto de los activos (GAV), alcanza 12.893 mln eur, +0,6% vs 2020, con logística, +4%, y oficinas, +0,4%, creciendo en términos comprables mientras los centros comerciales caen un -1,5%. De este modo, el valor neto de los activos asciende a 7.304 mln eur, lo que supone un NTA (Net Tangible Assets) de 15,55 eur/acc., +0,6% vs 2020 y totalmente en línea con nuestra estimación. Durante el trimestre la Compañía emitió un bono de 500 mln eur a 9 años para repagar un bono con vencimiento en 2022 y logrando un ahorro de unos 100 pbs. Además, ha repartido 0,3 eur/acc. en dividendo. Con todo ello, el LTV aumenta ligeramente hasta 40,5% (vs 39,9% 2020).

Aunque los resultados quedan totalmente en línea con nuestras estimaciones y las del consenso, esperaríamos un impacto ligeramente positivo en cotización por la mejora en ocupación y los sólidos datos de release spreads que reafirman la solidez del mercado y las buenas expectativas para la segunda mitad del año.

La Compañía celebra conference call con analistas e inversores a las 15:00h CET.

Reiteramos recomendación de Sobreponderar y P.O. de 10,20 eur/acción.



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Informe elaborado por Pablo Fernández de Mosteyrín y Javier Díaz.

Dpto. de Análisis de Renta 4
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