Jerónimo Martins. Inicio de cobertura: sólida posición financiera y con potencial a l/p. P.O. 17,46 eur/acc. Sobreponderar

BEATRIZ PEREZ
20 noviembre 2020
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Compañía distribuidora de alimentos líder en Polonia...
Compañía especializada en la venta de alimentos y otros productos de consumo. Opera en 3 zonas geográficas: Polonia, Portugal y Colombia, a través de marcas como Biedronka, Hebe, Pingo Doce, Recheio o Ara.

... perjudicada por los efectos de la pandemia...
Impacto negativo en sus cuentas por Covid-19, sobre todo perjudicando a sus negocios en Colombia y Portugal por imposición de medidas más estrictas obligando al cierre y limitaciones de horarios en algunas de sus tiendas.

... pero con potencial de crecimiento a l/p impulsado principalmente por Polonia...
La compañía tiene como objetivo crecer en Polonia y seguir ganando cuota de mercado a sus competidores en esta zona con más aperturas netas de tiendas (100 de media anual). Cabe destacar que Polonia representa cerca del 90% de las ventas y 84% del EBITDA total del grupo). En este sentido, se espera que el consumo de alimentos en supermercados crezca en el periodo 2020-2024e a una TACC del +12,3% en Polonia y un 7,1% en 2020e-2024e en Portugal. (Fuente; Statista).

... que le permitirá mejorar de forma progresiva resultados y márgenes y ...
De cara a 2020e esperamos que los márgenes se vean afectados por el impacto Covid-19 (7,1% vs 7,7% en 2019). Para los próximos ejercicios prevemos una progresiva mejora de resultados y márgenes derivada de una reducción de costes fijos por mejoras de eficiencia en las distintas marcas del grupo. Dicho esto, esperamos un crecimiento del EBITDA a una TACC del +4,4% en el periodo 2019-2025e.

... mantener una sólida posición financiera
La generación de caja de la compañía (ratio FCF/EBITDA pre dividendo > 40%) permitirá seguir reduciendo el nivel de endeudamiento de la compañía y mantener una sólida posición financiera. Estimamos un múltiplo DFN/EBITDA (con IFRS 16) de 1,19x (vs. 1,52x en 2019) y esperamos que llegue hasta 0,23x en 2023e. (sin incluir crecimiento inorgánico).

Valoración: precio objetivo 17,46 eur/acc. Sobreponderar
Iniciamos cobertura en Jerónimo Martins con una recomendación de sobreponderar y un precio objetivo de 17,46 eur/acc. apoyado en: 1) aceleración del crecimiento de consumo de alimentos en Polonia 2) progresiva mejora en resultados y márgenes y 3) sólida posición financiera.

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