Análisis

IPC americano e inicio de temporada de resultados 3T21 en EE.UU. marcarán la sesión

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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Alemania y EE.UU. conoceremos el IPC final anual de septiembre

En Alemania conoceremos el IPC final anual de septiembre +4,1%e (vs +4,1% preliminar y +3,9% anterior). En Europa,  la producción industrial mensual de agosto de la Eurozona -1,7%e (vs +1,5% anterior) y Reino Unido 0,2%e (vs +1,2% anterior).

En Estados Unidos también se publicará el IPC de septiembre, con posibilidad de que marque un techo: en tasa general, anual +5,3%e (vs +5,3% anterior) y mensual +0,3%e (vs +0,3% anterior); y en tasa subyacente, anual +4%e (vs +4% anterior), y mensual +0,2%e (vs +0,1% anterior). Conoceremos además las Actas de la Fed.

Mercados financieros Apertura plana en una sesión en la que la banca de inversión americana comenzará a publicar sus cifras del 3T

Apertura plana (futuros Eurostoxx +0%, futuros S&P -0,2%) en una sesión en la que la banca de inversión americana comenzará a publicar sus cifras del 3T (hoy JP Morgan). En el plano macro la atención, además de en las Actas de la Fed, estará especialmente centrada en el IPC de septiembre en EEUU, que podría seguir confirmando que el techo de inflación ya lo habríamos visto (general +5,3%e en línea con el anterior y máximos +5,4% en junio-julio, subyacente +4,1%e vs +4% anterior y máximo +4,5% en junio). El mismo dato se conocerá en Alemania, pero final (+4,1% preliminar) aunque el techo en este caso previsiblemente no lo hayamos visto aún y llegue en próximos meses a niveles en torno al 5%.

En China hemos conocido la balanza comercial de septiembre que ha ampliado su superávit contra pronóstico (433.190 mIn cny vs 286.700e mIn cny y 376.310 mIn cny anterior), gracias a un fuerte avance de las exportaciones +19,9% (vs +13,3%e y +15,7% anterior) y moderación en las importaciones +10,1% (vs +14,6%e y +23,1% anterior).

Por su parte, ayer el FMI publicó sus previsiones macroeconómicas de octubre que apuntan a un crecimiento de la economía mundial del +5,9% i.a. en 2021 (-0,1 pp vs previsión de julio) y mantiene sin cambios 2022 en +4,9% i.a. En el caso de las economías desarrolladas destaca la revisión a la baja de Estados Unidos -1 pp vs julio hasta +6% para 2021e mientras que ha mejorado 2022e en +0,3 pp hasta +5,2% i.a. En cuanto a la Eurozona, el menor crecimiento esperado en Alemania y España para 2021e vs julio de -0,5 pp en ambos casos, hasta +3,1% i.a y +5,7% i.a. respectivamente, se compensa con una mejora sustancial en 2022e de +0,5 pp en Alemania hasta +4,6% y +0,6 pp para España hasta +6,4%. Pocos cambios en los países emergentes mientras que para China rebaja su previsión en -0,1 pp tanto para 2021 como 2022 hasta +8% i.a y +5,6% i.a respectivamente.

El FMI recalca que, aunque la recuperación económica continúa, ésta ha perdido ritmo y advierte de que los riesgos para el crecimiento económico han aumentado y las disyuntivas en materia de políticas son ahora más complejas con un margen de maniobra más limitado por parte de los bancos centrales. La revisión a la baja en 2021 refleja un deterioro de las economías desarrolladas como consecuencia de los problemas de suministro que han provocado demoras imprevistas en el abastecimiento estimulando más la inflación en muchos países. Un deterioro que se compensa en parte por las mejores perspectivas a corto plazo de algunas economías emergentes y en desarrollo que exportan materias primas. Se siguen advirtiendo divergencias muy importantes por países como consecuencia de la disparidad de acceso a las vacunas y políticas de apoyo, una de las principales preocupaciones. Por lo que respecta a la inflación estiman que seguramente vuelva a los niveles observados antes de la pandemia a mediados de 2022, sin embargo, puntualizan que la heterogeneidad es considerable entre países y advierten de riesgos al alza en países como Estados Unidos o Reino Unido.

Hemos presentado nuestra Visión de mercado octubre 2021, cuya principal conclusión es que los temores de estanflación son excesivos, pero no desaparecerán en el corto plazo, por lo que no se pueden descartar correcciones adicionales, aunque el buen fondo de mercado (ciclo + beneficios empresariales +liquidez) justifica aprovechar las caídas para comprar.

Principales factores de riesgo: cuellos de botella en cadenas de producción por desajuste oferta-demanda que presiona al alza precios de insumos (energía-transporte-mercado laboral) y desaceleración en China (crisis energética, Evergrande…). Ambos lastran la previsión de crecimiento y presionan al alza la inflación.

Nuestro escenario base:

Crecimiento: la recuperación ha tocado techo y se moderará, pero desde niveles muy altos y manteniendo crecimientos del PIB 2021-22 superiores al potencial (apoyos monetarios y fiscales, levantamiento de restricciones).

Inflación: se mantendrá alta más tiempo del esperado, pero con limitados efectos de segunda ronda (sin espiral generalizada precios-salarios) y progresiva moderación (más patente desde mediados de 2022).

Bancos centrales: mantendrán política de salida gradual de estímulos, ante la persistencia de riesgos sobre el crecimiento y gradual vuelta al objetivo de inflación 2%. Fed y Banco de Inglaterra, entre los primeros, BCE y BOJ más dovish. Riesgo principal: salida desordenada de política monetaria ultraexpansiva por descontrol de inflación.

Beneficios empresariales: después de continuadas revisiones al alza desde finales de 2020, esperamos estabilización de BPAs ante los mayores costes de los insumos (energéticos, transporte...). Los resultados 3T21 mostrarán moderación en tasas de crecimiento ante más difícil base de comparación.

Bolsas: aun cuando en el corto plazo puedan persistir ciertos temores a estanflación que justifiquen un incremento de volatilidad y alguna caída adicional, consideramos que es aconsejable comprar en caídas ante el contexto descrito de continuidad en la recuperación económica y de beneficios (aunque sea a menor ritmo) y de mantenimiento de una elevada liquidez, especialmente teniendo en cuenta que la exigencia de las valoraciones se ha moderado recientemente, especialmente en Europa.

Principales citas empresariales En Estados Unidos presentará sus resultados JP Morgan

En Estados Unidos presentará sus resultados JP Morgan.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En la Eurozona la encuesta del ZEW de octubre de expectativas se deterioró hasta niveles de 21

En la Eurozona la encuesta del ZEW de octubre de expectativas se deterioró hasta niveles de 21 (vs 31,1 anterior), mientras que en Alemania se redujo hasta 22,3 (vs 23,5e y 26,5 anterior). Asimismo, en Alemania la situación actual también cayó de forma considerable hasta 21,6 (vs 28e y 31,9 anterior).

Análisis de mercados Sesión de menos a más en Europa, aunque los principales índices no lograron cerrar en positivo

Sesión de menos a más en Europa, aunque los principales índices no lograron cerrar en positivo a pesar de la recuperación a lo largo de día (Eurostoxx 50 -0,17%, CAC 40 -0,3%, DAX -0,1%). Por su parte el Ibex fue la excepción al revalorizarse un +0,4% que permitió nuevamente superar los 8.900 puntos. Los valores con mejor comportamiento fueron Siemens Gamesa (+3,3%), Cellnex (+2,7%) y Acerinox (+2,3%). En el lado negativo los dos valores que más cayeron fueron IAG (-2,9%) e Inditex (-1,5%).

Análisis de empresas Aedas Homes y Ence ocupan las principales noticias empresariales

AEDAS HOMES: Según el análisis preliminar remitido por la Compañía, el impacto por la nueva ley de vivienda, asumiendo que diferentes autonomías la implementan y que afecta a aquellas promociones cuyos permisos de construcción son otorgados a partir del 1 de abril del 2022, alcanzaría los 25 mln eur en ventas (~3,5% ventas 2020/21) y 18 mln eur en beneficios antes de impuestos (~16% BAI 2020/21).

1-. El banco de suelo potencialmente afectado alcanzaría las 3.734 unidades entre todas las regiones en las que opera la Compañía.

2-. Si solo se aplicara en Cataluña y Valencia las unidades afectadas se reducirían a 596.

3-. Según la propuesta de ley, el 30% de esas 596 unidades tendrían que dedicarse a VPO (179 uds), lo que reduciría su precio medio de venta hasta unos 140.000 eur (vs ~320.000 eur 2020/21).

4-. No esperan impacto en el negocio BTR, que solo alcanza el 5% de las ventas estimadas en el Plan Estratégico y constituye una línea de negocio complementaria y oportunista, tratándose de proyectos llave en mano para terceros y no para explotación propia.

Valoración

1-. Noticia negativa pero sin impacto en cotización al estar más que recogido en el precio, que ha caído un 18% en el último mes.

2-. La mencionada caída en ventas de 25 mln eur equivale a un 0,4% de la guía de la Compañía en su Plan Estratégico 2021/22-2025/26 presentado el pasado mes de junio. Por su parte los -18 mln eur en beneficio antes de impuestos representa un 1,6% del resultado estimado por la Compañía para el mismo periodo.

3-. El impacto potencial estimado no se materializaría hasta 2024/25, ya que todos los proyectos a entregar en los próximos tres años ya están muy avanzados.

ENCE: Según información aparecida en prensa y confirmada por la Compañía, Ence habría contratado a PwC para explorar la venta de su cartera activos fotovoltaicos, compuesta por 373 MW listos para construir.

1-. La cartera fotovoltaica consta de cinco proyectos ubicados en España en zonas con los índices más altos de irradiación solar (Hueva, Sevilla, Granada y Jaén), que ya cuentan con los permisos de conexión a la red y cuya tramitación administrativa se espera completar en los próximos trimestres.

2-. En estas fases de desarrollo, los inversores suelen pagar unos 200.000 eur/MWfotovoltaico, lo que supondría una valoración de unos 75 mln eur, mientras que una vez en operación, su valor puede dispararse hasta precios cercanos a los 400 mln eur

3-. No se espera una decisión definitiva antes de fin de año.

Valoración

1-. Noticia sin impacto relevante en cotización al no ser una operación con valoración confirmada aunque de llevarse a cabo a los precios señalados en el artículo, supondría un apoyo para la financiación de los proyectos de la Compañía, tanto en biomasa, donde hay 134 mln eur de la operación con Ancala del año pasado que se abonarán en función del éxito en el desarrollo de los proyectos de biomasa (140 MW durante los próximos ocho años), como en celulosa.

2-. Según la Compañía la operación forman parte de su estrategia de rotación de activos para gestionar sus inversiones y generar caja.

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 3,9 eur/acc.



La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +7,94%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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