Informe de seguimiento - Informe de Seguimiento de Renta 4 Small Caps Euro FI +15,7% en 2019 (+1,2% en julio)

DAVID CABEZA JAREÑO - Gestor de Fondos
05 agosto 2019
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Renta 4 Small Caps FI se revaloriza en el año un 15,7% a cierre de julio, frente al +14,9% del Stoxx Small 200 y el +14,3% del Stoxx Europe 600. En el mes, la revalorización del fondo ha sido del 1,2%, algo por encima del +0,2% del Stoxx Small 200 y Stoxx Europe 600.

La exposición neta a renta variable se ha mantenido alrededor del 90%, en niveles parecidos a junio. Las posiciones que han contribuido en mayor medida a la rentabilidad en el mes han sido Grandvision (tras la oferta a 28 EUR/acción por parte de EssilorLuxottica al principal accionista), Trigano, Orpea y Applus Services (estas últimas tras publicar buenos resultados). Las que más han drenado, Maire Technimont, Ence y Acerinox (tras presentar débiles resultados 2T19). Los cambios más relevantes en la cartera han sido la incorporación de Logista y Fluidra.

Logista (1,8% del NAV). Es un negocio defensivo (distribución de tabaco, productos de conveniencia y farmacéuticos, en 3 países: España, Francia e Italia), con un crecimiento limitado (2%-3%/año) pero muy estable y con una elevada generación de caja, que creemos encaja bien para un entorno como el actual. A pesar de las caídas de volúmenes de tabaco, Logista es capaz de compensar este impacto a través de subida de tarifas, nuevos servicios de valor añadido y distribución de otros productos. En el negocio de farma, Logista tiene una importante presencia en la distribución entre laboratorios y hospitales (cuota cercana al 50%), si bien apenas cuenta con presencia en la distribución directa a farmacias. Recientemente ha confirmado guía 2019 y la visibilidad de resultados es elevada. A los precios actuales está cotizando a un FCF Yield de >7,5% para 2020e y 2021e, que cubre el dividendo (RPD > 6% a precios actuales).

Fluidra (1,2% del NAV) es una compañía familiar de calidad, que entra dentro de la categoría de líderes globales en nichos industriales con fuertes barreras de entrada, elevada rentabilidad sobre capital empleado y fuerte generación de caja libre. La fusión con Zodiac crea un líder global, incrementando la exposición a Norteamérica al 30% (mercado de mayor tamaño y más rentable en componentes para piscinas). Fluidra es líder global en un mercado muy fragmentado, donde la competencia principalmente son competidores locales, hecho que creemos le concede recorrido para seguir incrementando cuota de mercado y capturando valor. Las cifras 2T19 han mostrado una mejora secuencial vs. 1T19, confirmando la guía 2019; la integración con Zodiac se está produciendo más rápido de lo anunciado (no descartamos revisión al alza de sinergias), y el plan estratégico a 2022 debería traducirse en una mejora en crecimiento y mejora de principales métricas operativas, que a su vez debería traducirse en una mejora de múltiplos (actualmente cotizando con descuento frente a líderes globales del sector bienes de capital). Precios actuales suponen 6% FCF yield 20e (y del 8-9% 2021-22e normalizado).

La recuperación de las cotizaciones en junio y julio ha venido acompañada por una ligera expansión de múltiplos y resultados globalmente mejores de lo esperado. La micro no parece haber sido el catalizador para una corrección que algunos participantes del mercado esperaban. Las cifras 2T publicadas se han situado, en buena medida, por encima de lo esperado, especialmente en sectores consumo y defensivos. A pesar de ello, a 14,7x PER para el Stoxx 600, su valoración ya está incorporando cierta mejora de los resultados. Sin estar cara, el recorrido al alza de la bolsa europea para los próximos meses, es obviamente menor, pero seguimos siendo constructivos con la cartera de acciones de Renta 4 Small Caps Euro FI, con una combinación de: 1) compañías de alta calidad, resistentes a los ciclos económicos, con crecimiento visible y a precios razonables y 2) compañías de sectores algo más cíclicos, muy castigadas, cotizando a valoraciones muy atractivas y con elevado potencial a valor intrínseco.


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