Análisis

Ibersol resultados 4T20: malos resultados afectados principalmente por su negocio de Travel&Catering, en línea con lo esperado

Beatriz Pérez

Analista Renta 4


Ibersol publicó el viernes sus resultados del 4T20 a cierre de mercado. Los resultados han sido malos, en línea con lo esperado y bastante peor que el consenso por su fuerte impacto negativo en su negocio de Travel. La compañía ha obtenido unas ventas en 2020 de 288 mln eur vs. 284 mln eur R4e y 339 mln eur consenso (-40,7% vs. 2019), margen EBITDA de 15,2% vs. 15,5% R4e y 24,7% en 2019 (-9,6pp) y BN de -58 mln eur vs -60 mln eur R4e, -44 mln eur consenso y 14 mln eur en 2019. La deuda financiera neta (con IFRS 16) ha aumentado 34,0 mln eur hasta los 441,1 mln eur (vs. 407,1 mln eur en 2019) debido principalmente a la financiación de inversiones.

Esperamos un impacto negativo en cotización tanto por los malos resultados publicados por la compañía como por la incertidumbre a corto plazo en su negocio de Travel&Catering, que puedan seguir penalizando a la compañía provocando más cierres, sobrecostes y por las tensiones financieras a corto plazo al no cumplir los covenants fijados. Reiteramos nuestra recomendación de INFRAPONDERAR con P.O. 4,01 eur/acc.


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Otros aspectos a destacar:

Las ventas en el 2020 han caído un -40,7% hasta los 288 mln eur (vs. 284 mln eur R4e y 485 mln eur en 2019). Por líneas de negocio: Restaurantes: -38,8%, Counters: -22,5% y Travel&Catering: -70,7%.

En términos operativos: margen EBITDA (con IFRS 16) de 15,2% hasta 44 mln eur (vs. 15,5% R4e), mayor caída en EBIT -51 mln eur (vs. -48 mln eur R4e) y beneficio neto -58 mln eur (vs -60 mln eur R4e), en línea con nuestras estimaciones.

En cuanto a número de restaurantes: al final del año, operaban 531 unidades propias, 361 de las cuales, en Portugal, 160 en España y 10 en Angola y 92 restaurantes de sus marcas, operados por terceros en régimen de franquicia. (Estimación R4: 668 restaurantes para 2020, superior a la cifra publicada).

El cierre de 26 restaurantes en España fue consecuencia de la decisión de concentrar Pizza Móvil y Pizza Hut en centros urbanos, opción de no renovar los contratos de 8 restaurantes de las marcas Pans, Ribs y Frescco, y la finalización del contrato de concesión en el estadio del FCB. En Portugal se cerraron 7 restaurantes, de las marcas Pizza Hut, Pans, Miit y Pasta Caffé.

La deuda financiera neta (sin IFRS 16) ha aumentado 34,0 mln eur hasta los 441,1 mln eur (vs. 407,1 mln eur en 2019) debido principalmente a la financiación de inversiones. Destacamos que la compañía sobrepasó sus covenants fijados para final de año, pero debido al waiver otorgado por las entidades financieras no se ha producido este incumplimiento. No obstante, pensamos que de cara a 2021 se volverá a sobrepasar dichos covenants y por lo tanto esperamos que tengan que volver a negociar con las entidades financieras.

Capex de 28,3 mln eur en 2020 (vs. 47,8 mln eur en 2019). Destacamos que 19,9 mln eur correspondieron a capex de expansión (23 nuevos restaurantes abiertos).

Perspectivas de cara a 2021, apertura de 20 nuevos restaurantes en su negocio de Counters (mostradores), en línea con lo que tenemos estimado.



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Beatriz Pérez
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