IAG. Detalles Conferencia resultados 2T 20. Entorno más complicado. Ampliación de capital. Claro ganador tras la crisis. P.O. en revisión (antes 4,1 eur). Sobreponderar

IVAN SAN FELIX - Analista financiero
31 julio 2020
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La ampliación de capital (2.750 mln eur) tendrá que ser aprobada en la JGA (8 de septiembre). Se espera que comience el 10 de septiembre. La ampliación está asegurada por Qatar (principal accionista, 25,1%) que tendrá otros 2 Consejeros más, y los bancos coordinadores (74,9%).

El nivel de liquidez se mantiene en niveles elevados (8.100 mln eur en junio, >9.000 mln eur en julio incluyendo el acuerdo con American Express y el sale & lease back de 5 aviones y desde 8.600 mln eur en 4T 19), sin embargo, la deuda neta se ha ampliado +2.900 mln eur en 1S 20 (4,2x EBITDA).

Esperan que la crisis actual sea más grave que la del 11S y la crisis financiera (2009/12) y se están adaptando a un nivel de demanda más bajo que el que consideraban antes de la crisis. Es más, no creen que el nivel de pasajeros se recupere antes de 2023. En R4 esperamos que la capacidad recupere el nivel de 2019 en 2024/25.

A nivel operativo, esperan ir reduciendo el consumo de caja (-205 mln eur/semana en 2T) y alcanzar el "breakeven" en 4T, a medida que las restricciones a volar se van suavizando. Actualmente la capacidad es 10 pp superior a 2T (en julio -85% vs julio 2019).

Tras haber recortado la previsión de capacidad en 2020e hasta -59% vs 2019 (desde -50% en mayo y R4e -48%), prevén que el nivel de 21e será -35% vs 2019 (R4e -26%).

Destacan favorablemente el nivel de respuesta de los viajeros observado una vez se levantan las restricciones si bien la decisión del gobierno británico de obligar a los pasajeros a guardar cuarentena y la debilidad del tráfico de largo recorrido (el más rentable) les han llevado a revisar a la baja su previsión de capacidad 2020e.

De momento no ven recuperación del tráfico de largo recorrido y los vuelos de ocio recupearán antes que el segmento de negocios.

En cuanto a Air Europa, están negociando el precio (a la baja) y no esperan que quiebre aunque no lleguen a un acuerdo y AE siga adelante por su cuenta. En caso de llegar a un acuerdo, prevén contar con la aprobación regulatoria en 4T 20.

Revisaremos a la baja nuestras previsiones para tener en cuenta un escenario más negativo de lo previsto en mayo y tener en cuenta la dilución de la ampliación de capital. Aun así, mantenemos nuestra opinión sobre IAG a medio y largo plazo. Creemos que es una de las compañías del sector, si no la más, preparada para lidiar con un escenario jamás visto en el sector y mantenemos intacta nuestra confianza en que será uno de los grandes ganadores del sector una vez dejemos la crisis atrás. P.O. en revisión (antes 4,1 eur). Sobreponderar.


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