IAG - Preparando el despegue en la era post Covid

IVAN SAN FELIX - Analista financiero
14 septiembre 2020
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La ampliación de capital restituirá el nivel de liquidez (7.600 mln eur a final de agosto + ampliación 2.741 mln eur) previo a la pandemia en un escenario en el que la directiva ha revisado a la baja sus perspectivas de tráfico 2020e y 2021e frente a su previsión de julio tras la reintroducción de requisitos de cuarentena en Reino Unido y otros países europeos. Para 2020e revisan de -59% a -63% vs 2019 y en 21e prevén -27% vs 2019 (-24% en julio). En R4, 20e -63% y 21e -30% (vs 2019). Con esta ampliación, IAG recupera su estatus como una de las aerolíneas con un nivel más elevado de liquidez y un balance mejor capitalizado. La clave está en el grado de recuperación (levantamiento progresivo de restricciones por mejora sanitaria, vacunas...) en un escenario en el que IAG está consumiendo unos 200 mln eur/semana (vs 440 mln eur inicio de la pandemia) que debería tender a reducirse a medida que se vayan levantado las restricciones a la movilidad.

Cambios drásticos en el sector. IAG una de las ganadoras
Mantenemos nuestra idea de que IAG será una de las grandes ganadoras del sector cuando superemos el CV19. Confiamos plenamente en su estrategia: posición de liderazgo en sus principales mercados (Reino Unido/Europa/América Norte y Sur), orientación a la rentabilidad (de las más elevadas del sector) y prudencia en la gestión de caja. Insistimos en que el sector va a sufrir cambios estructurales muy relevantes en los próximos años, con la desaparición de muchas compañías, fusiones, necesidad de recapitalización (con intervenciones estatales que restan flexibilidad) y mayor enfoque en la rentabilidad (racionalización de la capacidad). Recomendamos acudir a la ampliación teniendo en cuenta el potencial de la compañía si bien es cierto que el entorno de incertidumbre es elevado y el camino de la lenta recuperación prevista será tumultuoso.

Ajustamos nuestro P.O. hasta 2,15 eur/acción (antes 4,1 eur)
Valoramos IAG aplicando la media EV/EBITDA 22e (2014/19) de 5,3x, restamos la deuda neta y el valor actual estimado del pago de pensiones y ajustamos por las nuevas acciones (2.979 mln) emitidas.

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