Análisis

Grifols 1T21: los resultados tocan suelo en línea con la previsión del consenso

Renta 4 Banco

Renta 4

Los resultados de Grifols durante el 1T21 muestran la debilidad esperada de las ventas como consecuencia de las dificultades de acceso a materia prima durante el pasado ejercicio, así como por la negativa evolución de los tipos de cambio con respecto al euro, hecho que ha sido en parte compensado por el aumento de los precios de los hemoderivados y la positiva evolución de la división de Diagnóstico. El margen bruto, ha empeorado ligeramente como consecuencia del mayor esfuerzo financiero dedicado a retribuir a los donantes de plasma en un intento por recuperar la normalidad en los volúmenes de donaciones lo más rápido posible. La caída de las ventas y resultado operativo de la compañía en este primer trimestre está en línea con las expectativas del consenso del mercado que ya venía descontando este bache en resultados. No obstante, y dada la recuperación en los volúmenes de plasma, el trimestre debiera considerarse como paso previo a un periodo de fuerte recuperación y crecimiento de cara a los próximos trimestres. P.O. 33,67 eur/acc. Sobreponderar.


Img01


Destacamos:

Los resultados del 1T21 se han situado en línea con las expectativas del consenso, que preveía una clara debilidad de las ventas y un ligero empeoramiento del margen bruto, que resulta en caídas del EBITDA y beneficio neto.

Las dificultades de acceso al plasma durante los meses más duros de la pandemia en 2020 han limitado la capacidad de producción de hemoderivados de la compañía, caída que ha sido parcialmente compensada por el aumento de los precios de los productos. Lo anterior, unido a la negativa evolución del EUR/USD han llevado las ventas de la división de Biociencia a reportar una caída del 13%. La positiva evolución del resto de negocios del grupo, con incrementos de ingresos del 21% en la división de Diagnóstico y recuperación en el negocio hospitalario, que venía soportando importantes caídas en 2020, han limitado la caída de las ventas en el trimestre al 8,4% hasta 1.185 mln eur (vs R4e 1.213 mln eur y consenso 1.222 mln eur), ligeramente por debajo de la cifra del consenso.

El margen bruto se ha mantenido estable respecto al 4T20 (en el 45%) aunque muestra cierto deterioro interanual como consecuencia del mayor esfuerzo financiero dedicado a retribuir a los donantes de plasma con el objetivo de recuperar los niveles de volúmenes de donaciones previos a la pandemia. El deterioro del mismo hubiera sido aún mayor si no fuera por el incremento de los precios de los productos hemoderivados, el crecimiento de las ventas de los nuevos lanzamientos y la positiva evolución de la división de diagnóstico. Este hecho nos lleva a prever que el margen bruto registrará mejoras considerables en los próximos trimestres en la medida en que el proceso de recuperación de plasma vaya normalizándose. El margen bruto del 1T21 ha alcanzado los 533,3 mln eur que implica una caída interanual del 10%. El EBITDA del trimestre cede un 15% hasta 297 mln eur (vs R4e 308 mln eur y el consenso de mercado 294 mln eur), con un margen sobre ventas del 25,1% (vs R4e 25,4% y consenso 24%), situándose entre nuestra previsión y la del consenso del mercado. El Bº Neto después de minoritarios se ha situado en 129 mln eur que implica una caída vs 1T20 del 30% (vs R4e 118 mln eur y consenso 110 mln eur), superando nuestra previsión y la del consenso del mercado debido a un menor gasto financiero del previsto y a ajustes en la valoración de participadas (GigaGen).

La DFN se sitúa en 6.200 mln eur a cierre del trimestre, cifra que implica un ratio de apalancamiento de 5,1x, y que es consecuencia de la caída de los resultados junto con las fuertes inversiones acometidas recientemente (GigaGen, Alkahest, 32 centros de donación de plasma en EE.UU., y las fuertes inversiones en aumentos de capacidad productiva e I+D). Este aumento del endeudamiento choca de frente con una las prioridades estratégicas de la compañía centrada en la gestión del endeudamiento y la reducción de la DFN.

En general los resultados del 1T21 se han situado en línea con las previsiones del mercado. No obstante, es importante recordar que este bache en resultados debiera ser tomado como un contratiempo temporal, ya que las favorables perspectivas de la demanda de hemoderivados mantienen su fortaleza, y una vez la compañía recupere sus niveles de plasma deberíamos asistir a un periodo de fuerte crecimiento de las ventas y recuperación de los márgenes.





Ver Informe Completo (Documento en Pdf)




Informe elaborado por Ana Gómez y Álvaro Arístegui.

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es


El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Renta 4, con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del análisis y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.

Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

Renta 4 no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas.

Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente análisis, en la medida permitida por la ley aplicable.El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades.

Los empleados de Renta 4, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4. Ninguna parte de este análisis podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente análisis no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.