Gestamp: Superan estimaciones a nivel operativo y mejor evolución de la deuda. Visibilidad muy reducida. Guía 2020e en línea vs R4e. P.O. 3,6 eur. Sobreponderar

IVAN SAN FELIX - Analista financiero
31 julio 2020
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Los resultados 2T 20 han incumplido las estimaciones de ingresos (-2% vs R4e y -3% vs consenso), EBITDA 23 mln eur (vs 4 mln eur R4e y -3 mln eur consenso), EBIT -130 mln eur  (vs -144 mln eur R4e y -153 mln eur consenso) y resultado neto -134 mln eur (vs -162 mln eur R4e y -146 mln eur consenso).

Los ingresos de Gestamp cayeron -56% vs 2T 19 (-54% excluyendo divisa) y el EBITDA -92% vs 2T 19 (-91% excluyendo divisa).

El mercado de fabricación de autos ligeros en los mercados de Gestamp cayó con fuerza en 1S 20: -33% vs 1S 19 con caídas en los 5 principales mercados y Gestamp superó al mercado por +2 pp, excluyendo divisa) al caer -31% y superó al mercado en todas las regiones. Las caídas del mercado fueron más acusadas en Mercosur (-51% vs 2T 19) y Europa Occidental (-43%) y NAFTA (-39%). En Europa Oriental -34% y menor caída en Asia (-26%). Gestamp también cayó en todos los mercados: Mercosur (-38%), Europa Occidental (-35%), NAFTA -29%, Europa Oriental (-34%) y Asia (-26%).

El margen EBITDA se contrajo hasta 2,3% (vs +0,4% R4e y consenso -0,3% desde 11,6% en 2T 19) con mejora progresiva a medida que avanzaba el trimestre (12,2% en junio) a medida que se iban consolidando los ahorros de gastos. El margen EBIT¨DA fue positivo en Europa Oriental y Asia y negativo en los otros 3 mercados. La directiva ha aprobado un plan de transformación que permita adaptar los costes de la compañía a la situación actual de volúmenes y que persigue mejorar el margen EBITDA 22e +1,2 pp vs 2019 hasta 13%.

Gestamp ha logrado reducir la deuda neta -177 mln eur vs 1T 20 hasta 2.652 mln eur (3,9x EBITDA últimos 12 meses y 4,1x 2020 R4e). Destacamos la buena evolución del capex: -111 mln eur (R4e -130 mln eur, -50% vs 2T 19) e inversión en circulante en línea con nuestras previsiones: -37 mln eur (vs R4e –40 mln eur). Destacamos que Gestamp cuenta con un nivel elevado de liquidez: 2.143 mln eur (+155 mln eur vs 1T 20) y que cuenta con vencimientos relativamente cómodos: 20e -177 mln eur, 21e -294 mln eur y 22e –484 mln eur.

En cuanto a objetivos 2020e, Gestamp prevé una mejora de volúmenes en 2S vs 1S (la utilización de la capacidad en julio superaba el 80% (vs 2019), desde 30% en mayo, margen EBITDA 9%10% (R4e 9,1%), capex 500 mln eur (-37% vs 2019 y vs R4e 565 mln eur) y deuda neta en niveles similares a 2019 (2.782 mln eur, vs R4e 2.820 mln eur). 

Los títulos están descontando un escenario excesivamente negativo, si bien la visibilidad sigue siendo muy reducida. Según IHS, el mercado de fabricación de autos caerá en 2020e -23% vs 2019 (-35% en 1S y -11% en 2S) y repuntará +15% en 2021. Aunque creemos que estas previsiones son más realistas, pensamos que el riesgo sigue estando a la baja. Para combatir este escenario, la directiva está llevando a cabo un plan de reducción de gastos y utilización de caja (capex y gestión de circulante). Destacamos la buena posición de caja del grupo para afrontar este escenario, con 2.143 mln eur entre efectivo y unos vencimientos de deuda relativamente cómodos. La guía 2020e está en línea con nuestras previsiones. P.O. 3,6 eur y Sobreponderar.     



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