DIA 4T18: Resultados débiles. Continúan con su propuesta: Plan Estratégico, JGA antes de 31-mar y ampliación de capital en abril. P.O. en revisión. Mantener

ANA GÓMEZ FERNÁNDEZ - Analista financiero
08 febrero 2019
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Los principales mensajes transmitidos durante la conferencia de resultados, la primera para Borja de la Cierva como CEO (tras el cese de Antonio Coto en diciembre), Enrique Weickert como CFO y María Miralles como CTO, se han centrado en el cumplimiento de la guía EBITDA que ofreció la compañía tras el profit warning de octubre (350-400 mln eur) y en el plan estratégico 2019-23.

Los resultados de 2018 se han visto muy penalizados por "one-offs" y el impacto de las divisas emergentes. Además, su lectura se ha visto dificultada por la reexpresión de las cifras, la consideración de Argentina como economía hiperinflacionaria, nuevo cálculo del LFL y la desconsolidación de Clarel y Max Descuento.

En cuanto a la sustancial caída del EBITDA (-48% vs 2017 reexpresado pasando de 471 mln eur a 246 mln eur), 39 mln eur se explican por el impacto de las divisa, 36 mln eur por la consideración de Argentina como economía hiperinflacionaria. Por lo que la caída que cabría identificar como orgánica y que sería de 106 mln eur se explica principalmente por España (LFL negativo, remodelación de tiendas, aumento de costes de alquiler).

Por lo que respecta al aumento de deuda neta (1.452 mln eur en 2018 vs 1.422 mln eur en sept-18 y 945 mln eur en 2017) se explica fundamentalmente por el aumento del Capex (350 mln eur en 2018) y el deterioro del circulante (por la reducción del plazo de pago a proveedores, especialmente en la última parte del año). En este sentido, el periodo medio de pago a proveedores ha pasado de 54 días en 2017 a 45 días en 2018.

Cabe recordar que la banca acreedora ha extendido los plazos de vencimiento de las líneas de financiación por importe de 765 mln eur hasta marzo de 2023 (con obligación de amortización anticipada de hasta 100 mln eur por la venta de Clarel y Max Descuento), sujeta a la ampliación de capital de 600 mln eur en la que Morgan Stanley actuaría como entidad colocadora y con compromiso de aseguramiento. El ratio DN/EBITDA pasaría así de las 3,8x en 2018 a 2,3x.

Se espera que la JGA en la que se votará la ampliación se celebre antes del próximo 31-mar. Recordamos que una ampliación de capital es necesaria ya que se ha incurrido en un patrimonio neto negativo de 166 mln eur. Para la aprobación de la ampliación es necesaria, en primera convocatoria la asistencia de accionistas que representen al menos el 50% del capital y la aprobación por mayoría simple o, en segunda convocatoria bastaría con la asistencia de accionistas representantes de un 25% del capital con el voto favorable de dos tercios.

No se han querido realizar nuevos mensajes relativos a la OPA voluntaria anunciada por LetterOne y se han referido al hecho relevante emitido por el Consejo de Administración según el cual no van a avalorar la Oferta hasta que se autorice por parte de la CNMV y se publique el folleto explicativo.

En cuanto al Plan Estratégico 2019-23, se ha insistido en que el foco estará en la propuesta de valor al consumidor y en simplificar el modo en el que operan. España y Portugal serán los países que primero validen la estrategia que, una vez testada será trasladada a Brasil y Argentina. De esta forma, 2019 será un año de transición e implementación. Para el periodo 2020-23 se espera tener un crecimiento de ventas de dígito medio simple. No sería hasta 2020 cuando se alcanzaría el punto de inflexión, con recuperación del EBITDA. Se ha guiado a un Capex para 2019 que será sustancialmente inferior al de 2018 (350 mln eur) y para 2020-23 en el entorno de 3-4% sobre ventas.

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