Conclusiones Enagás 2020: capacidad para absorber planes de transición energética
De cara a 2021 comienza el nuevo periodo regulatorio con marco estable hasta 2026 ofreciendo alta visibilidad de flujos de caja. La compañía, pese a la reducción de costes prevista, estima generar un beneficio neto de 380 mln eur (vs 403 mln eur R4e y 409 mln eur consenso FactSet), así como reducir sus niveles de apalancamiento. La compañía ha reducido -20% su estimación de dividendos obtenidos de participadas para el periodo 2021-2026 (antes se esperaba un pago medio anual de 300 mln eur, ahora de 250 mln eur). Estos menores dividendos esperados no cambian la política de dividendos del grupo, ya que la caja que se espera generar en el negocio de transporte de gas en España cubre el 96% de los dividendos previstos.
Tallgrass, afectado por la guerra de precios y los efectos del covid que desplomaron la demanda y el precio de las commodities (EBITDA -14% vs presupuesto), seguirá siendo una plataforma de crecimiento en los próximos años (en tres ámbitos, 1) regulado, ya que existen importantes cuellos de botella que podrían aprovechar, 2) no regulado, la reactivación de la actividad de exploración y producción impulsará los negocios de agua, gathering y procesamiento de gas, y 3) M&A, ya que existe una alta concentración de activos penalizados por las restricciones regulatorias de la nueva administración). De cara a 2021 los accionistas han aprobado un dividendo con cargo a 2020 de 91 mln usd (de los que a Enagás le corresponde el 30). En cuanto al periodo 2021-2026, estiman un dividendo medio anual procedente de Tallgrass de 95 mln eur (vs 140 mln eur R4e) buscando fortalecer la estructura de balance, con un crecimiento esperado del EBITDA TACC de +6% hasta 2026.
De cara al largo plazo, Enagás busca impulsar proyectos de gases renovables en España. Se encuentra inmersa en 30 proyectos de hidrógeno y 16 de biometano, así como en transporte marítimo, ferroviario, terrestre con GNL, con diferentes socios y en distintas geografías. En el periodo 2025-2040, fecha a la que han adelantado su neutralidad en carbono (antes 2050), las necesidades de infraestructuras de hidrógeno para su transporte podrían llevar a Enagás a invertir entre 4.200 y 6.300 mln eur en el periodo, lo cual podría suponer un incremento de la base de activos regulados de Enagás de cara al futuro, aunque todavía no se ha definido el marco regulatorio europeo. En este sentido se han mostrado positivos en que a partir de 2030 se puedan tener que llevar a cabo inversiones en la red de transporte de gas convencional.
Aunque se ha llevado a cabo una importante reducción de las previsiones de dividendos procedentes de participadas frente a nuestras estimaciones, que nos llevará a revisar nuestro precio objetivo (antes 24,18 eur) consideramos que los niveles de cotización actual suponen un excelente punto de entrada en el valor de cara al largo plazo (donde podría haber mejoras por encima de estimaciones) por lo que reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar.
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Ángel Pérez Llamazares
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