Análisis

Comentario diario fundamental 2021-07-27: La temporada de resultados 2T21 coge ritmo

Renta 4 Banco

Renta 4

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos se publica la confianza consumidora del Conference Board de julio

En Estados Unidos se publica la confianza consumidora del Conference Board de julio 124,0e (vs 127,3 anterior), con el componente de situación actual (vs 157,7 anterior) y expectativas (vs 107,0 anterior). Además, conoceremos los pedidos de bienes duraderos preliminares del mes de junio +2,1%e (vs +2,3% anterior) y sin transporte +0,8%e (vs +0,3% anterior).

Mercados financieros Apertura plana después de marcar Wall Street nuevos máximos

Apertura plana (Eurostoxx 50 0%, S&P 500 -0,2%) después de marcar Wall Street nuevos máximos de la mano de unos buenos resultados empresariales (88% de las publicadas del S&P superan previsiones, ayer en concreto Tesla) y a la espera de la publicación hoy de grandes tecnológicas en EEUU (Alphabet, Apple), mientras que en España cobra ritmo la temporada de resultados 2T21 (Tubacex, Talgo, Faes, Endesa, Enagás, Naturgy, Ferrovial, Indra y ACS).

Todo ello en un contexto en el que consideramos que se mantiene nuestro escenario base de recuperación económica, aunque sin perder de vista la evolución de la pandemia (variante Delta) que podría ralentizar el ritmo de dicha recuperación. En este sentido, hoy en el plano macro estaremos pendientes de la confianza consumidora del Conference Board en Estados Unidos, que en el mes de julio podría registrar cierta moderación tras los fuertes avances desde mínimos que casi la han llevado a niveles pre-Covid, pero manteniéndose en niveles compatibles con un crecimiento aún robusto.

Principales citas empresariales En Estados Unidos se publicarán los resultados de 3M, Alphabet, Apple y Microsoft entre otros

En Estados Unidos se publicarán los resultados de 3M, Visa, Alphabet, Starbucks, Apple, General Electric y Microsoft.

En Alemania presenta Deutsche Boerse.

En España publican Tubacex, Talgo, Endesa, Enagás, Naturgy, Ferrovial, Indra y ACS.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Alemania conocimos la encuesta IFO

En Alemania conocimos la encuesta IFO de clima de negocios del mes de julio 100,8 (vs 102,0e y 101,8 anterior), cayendo ligeramente tras los máximos de nov-18 marcados en el mes de junio, con sus componentes: situación actual 100,4 (vs 101,8e y 99,6 anterior) y expectativas 101,2 (vs 104,2e y 104,0 anterior).

En España se publicaron referencias de precios con los IPP de junio, que continúan su escalada hasta +15,4% anual (vs +15,3% anterior) y +2,2% mensual (vs +1,6% anterior).

En Japón, por su parte, se conocieron los PMIs preliminares del mes de julio, manufacturero 52,2 (vs 52,4 anterior), servicios 46,4 (vs 48,0 anterior) y compuesto 47,7 (vs 48,9 anterior), cayendo por tercer mes consecutivo tras el repunte de la pandemia.

Análisis de mercados Lunes mixto en Europa en una jornada que comenzó con caídas

Lunes mixto en Europa (EuroStoxx -0,16%, Cac +0,15% y Dax -0,32%) en una jornada que comenzó con caídas y fue recuperando a lo largo de una sesión sin grandes catalizadores pese a la publicación de resultados empresariales y datos macro de relevancia. En España, el Ibex +0,67% apoyado de nuevo por los valores más expuestos al turismo y al ciclo económico, como bancos y acereras, con IAG +4,68% a la cabeza, acompañada de Arcelor Mittal +4,22% y Acerinox +4,20%. Por el contrario, valores defensivos como eléctricas y farmas registraron caídas, muy importantes en el caso de Almirall, -11,64% tras presentar resultados, y con Pharma Mar -2,48% y Cellnex -1,87% acompañando a la cola del índice.

Análisis de empresas Ferrovial, Repsol, Energías Renovables, Unicaja/Liberbank, DIA, Indra y Millenium Hotels ocupan las principales noticias

FERROVIAL. Venta del negocio de servicios de medio ambiente en España y Portugal.

1-. Ferrovial anuncia la venta a PreZero International de la división de medio ambiente en España y Portugal por un EV de 1.133,5 mln eur (precio final ajustable en función de la evolución del balance a la fecha de cierre). Se trata de una división que en 2020 generó un EBITDA de 130 mln eur (101 mln eur EBITDA exproyectos, 29 mln eur EBITDA de proyectos) y que generaba unos 10 mln eur anuales de dividendos para el grupo.

2-. El valor del equity sería aproximadamente de 950 mln eur y se espera que genere unas plusvalías para el grupo de 317 mln eur.

3-. El cierre de la operación está previsto para la segunda mitad de 2021.

Valoración:

1.- Noticia positiva ya que, aunque se venía rumoreando desde hace tiempo en prensa, el precio se ha situado por encima de las expectativas, y de nuestra valoración implícita. Nuestra valoración asumía un EV/EBITDA de 7x, y la venta se ha realizado en 8,7x. Esta venta calculamos que podría tener un impacto positivo en la valoración de algo más del 1% sobre nuestro precio objetivo.

Reiteramos la visión positiva en el valor con la recomendación de SOBREPONDERAR, P. O. 25,94 eur.


REPSOL. Prepara la venta de participación minoritaria de Delta I.

1-. Complejo de parques eólicos adquiridos a Forestalia en el año 2019.

2-. Ubicado en Aragón, con una capacidad instalada de 335 MW.

3-. Compuesto por ocho parques distribuidos en Huesca y Zaragoza.

4-. Requirió una inversión de 300 mln eur.

Valoración:

1-. La potencial entrada de minoritarios en los distintos activos de EERR es algo que ya había trascendido y que ya comentamos en el pasado.

2-. En principio es una opción que no es excluyente de la OPV o de la venta global minoritaria.

3-. El importe esperado dependerá del porcentaje de venta. Un precio /MW sobre el 1 mln EUR sería razonables.

4-. Publica resultados el próximo día 29, esperamos buenas cifras.

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 13,30 eur/acción.

EERR. ENI acuerdo con Azora para EERR.

1-. Eni ha llegado a un acuerdo con Azora Capital para la adquisición de una cartera de nueve proyectos de energías renovables en España.

2-. La operación supone la adquisición de tres parques eólicos en operación y un parque eólico en construcción en la zona centro y el norte del país, por un total de 230 MW y cinco grandes proyectos solares en desarrollo avanzado por alrededor de 1.000 MW.

Valoración:

1-. Esta operación permite a Eni multiplicar exponencialmente su capacidad de generación de energía renovable.

2-. En febrero de 2021, firmó un acuerdo con X-Elio para la adquisición de tres proyectos solares en el sur de España por una capacidad total de 140 MW.

3-. Desconocemos los importes de la operación para hacer una lectura cruzada en el sector, pero seguimos asistiendo a transacciones en la industria.

UNICAJA/LIBERBANK. Se procede al canje de acciones para materializar la fusión.

1-. Se espera que el 30 de julio quede inscrita la escritura pública de fusión y el 3 de agosto se proceda al canje de acciones y sea el último día de cotización de Liberbank.

2-. La ecuación de canje se estableció en: 1 acción de nueva emisión de Unicaja Banco, de 1 euro de valor nominal cada una por cada 2,7705 acciones de Liberbank, 0,02 euro de valor nominal cada una.

3-. Atender a la ecuación de canje supondrá para Unicaja realizar la emisión de 1.075 mln de acciones nuevas equivalente al 68% del capital.

Valoración.

Noticia sin impacto. Se procede a cerrar la fusión acordada en 2020.

DIA. LetterOne ha solicitado 9.672.296.983 de acciones adicionales del segundo tramo de la ampliación de capital en el período de adjudicación adicional.

1-. L1R, titular del 74,819% del capital de DIA, ha confirmado que ha decidido solicitar un total de 9.672.296.983 de acciones adicionales del segundo tramo de la ampliación de capital en el período de adjudicación adicional, por un importe total de 193,4 mln eur.

2-. Esto implica que, si transcurrido el periodo de suscripción preferente (que finaliza hoy 27-jul), no se hubiera suscrito nada del segundo tramo, L1R acudiría con 193,4 mln eur.

3-. Los 193,4 mln eur, representan la parte proporcional de su participación (~75%) sobre los 259 mln eur que están reservados a todos los accionistas distintos de L1R.

Valoración:

1-. Valoramos positivamente la noticia que ayuda a garantizar la viabilidad de la ampliación. Sin embargo y a falta de conocer el resultado de la ampliación, la participación final de L1R podría aumentar y, en caso de seguir cotizando reducirse su free-float y liquidez en el mercado o, en caso de excluirla que sea antes de que el plan estratégico pueda dar sus frutos.

2-. Por el momento, y hasta que concluya el proceso de la ampliación no es posible determinar cuál será el porcentaje de participación final de LetterOne.

3-. Independientemente de que la participación de L1R se incremente y se supere el umbral del 90%, al no encontrarnos en el contexto de una OPA sino en el de una ampliación de capital, L1R no se vería en la obligación de lanzar una OPA de exclusión.

INDRA. El proceso de venta de ITP está a punto de concluir.

1-. Dos empresas, Aciturri y Sener, junto a otros inversores se disputarán su adjudicación, que podría alcanzar unos 1.600 mln eur.

2-. Por un lado, Aciturri se presenta junto al fondo de inversión Cinven y la funación vasca de promoción de empresas Arraigo, en la que se participan empresarios como José Poza, la familia Ybarra Careaga o Javier Ormazábal.

3-. La otra propuesta está liderada por Bain Capital y Sener, empresa vasca y antigua propietaria de ITP hasta 2016.

4-. En cuanto a Indra, que estuvo cerca de comprar ITP hace dos años, estaría casi descartada.

Valoración:

1-. Está previsto que la decisión se resuelva en los próximos días. Creemos que los inversores valorarán favorablemente que Indra no compre ITP, ya que entre otras razones, su tamaño la obligaría a realizar una ampliación de capital por un importe muy elevado mientras que no creemos que el encaje sea complementario ni vaya a poder extraer sinergias elevadas. P.O. 9,4 eur. Sobreponderar.

MILLENIUM HOTELS. Tras la aprobación el pasado 8 de julio por parte de la JGA de una ampliación de capital por un máximo de 250 mln eur mediante la emisión de hasta 62,5 mln de nuevas acciones, la Compañía ha informado de:

1-. La suscripción de un contrato de inversión con Castlelake (máximo accionistas AEDAS HOMES), por el que se compromete a suscribir hasta un máximo de 45 mln de nuevas acciones por un importe total efectivo de 180 mln eur (4,0 eur/acc.), en dos desembolsos, por lo que se convertirá en el máximos accionista de la sociedad tras Ibervalles (25%).

2-. El importe del Segundo Desembolso se ajustará para que la participación se sitúe entre el 45% y el 49,9% del capital, lo que le dará derecho a nombrar tres consejeros.

Valoración:

1. Noticia positiva que allana el camino para lograr cubrir la ampliación de 250 mln eur, lo que confirma el interés inversor en la Compañía, aunque el precio pagado nos parece algo bajo (dto. s/NAV 22%).

2-. Con esta ampliación, la Compañía lograría una capacidad de inversión de hasta 500 mln eur suponiendo un apalancamiento del 50% LTV, por lo que más que doblaría su tamaño actual (349,5 mln eur + 136 mln eur en capex comprometido hasta 2023).

3-. La compañía analiza inversiones por 1.000 mln eur, de los cuales esperaría cerrar este año entre 5 y 6 operaciones, una vez cerrada la ampliación, con el objetivo a m/p de dar el salto a otros mercados como Portugal, Italia o Grecia.

4-. Un volumen de inversión de unos 1.000 mln eur ayudaría a optimizar el vehículo, mejorar su liquidez y dar entrada a nuevos accionistas institucionales.


Reiteramos la recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 5,10 eur/acc.

La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +6,35%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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