Análisis

Comentario diario fundamental 2021-07-26: Fed, macro y resultados empresariales marcarán la semana bursátil

Renta 4 Banco

Renta 4

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Alemania conoceremos la IFO del mes de julio

En Alemania conoceremos la IFO del mes de julio 102,0e (vs 101,8 anterior) y sus componentes: evaluación actual 101,8e (vs 99,6 anterior) y expectativas 104,2e (vs 104,0 anterior). En España tendremos referencias de precios con los IPP de junio, anual (vs +15,3% anterior) y mensual (vs +1,6% anterior).

Mercados financieros Apertura bajista tras la sesión alcista del viernes protagonizada por el razonable tono de los PMIs de julio

Apertura bajista (Eurostoxx 50 -0,6%, S&P 500 -0,3%) tras la sesión alcista del viernes protagonizada por el razonable tono de los PMIs de julio (moderación en EEUU desde niveles elevados, mejora en la Eurozona de la mano de una mayor recuperación del sector servicios), una señal de que los temores a una drástica desaceleración del ciclo eran excesivos. De cara al conjunto de la semana que hoy comienza, estaremos pendientes de la reunión de la Fed, datos macro y resultados empresariales.

No esperamos cambios en la reunión de la Reserva Federal (miércoles). Recordamos que en la reunión anterior (16-junio) pasó de extremadamente a solo moderadamente dovish, al apuntar su dot plot a 2 subidas de tipos en 2023 (+50 pb) vs 1 descontada en ese momento por el mercado, aunque Powell restó importancia al dot plot por su lejanía en el tiempo en un contexto aún de incertidumbre sobre la evolución de crecimiento (algunos indicadores adelantados de ciclo tocando techo, recuperación del mercado laboral incompleta) e inflación (repunte en principio transitorio). El mercado no espera tampoco aún un anuncio oficial del tapering (compras 120.000 mln usd/mes se mantendrían), a la espera de apreciar un mayor progreso hacia el doble objetivo de pleno empleo y estabilidad de precios. Los inversores esperan que la Fed anuncie el inicio de retirada de las compras de deuda bien en Jackson Hole (26-agosto) o en su reunión de septiembre, aunque no se empezaría a implementar hasta 2022 y sin esperar subidas de tipos hasta 2023.

En cuanto a datos macro conoceremos en EEUU la confianza consumidora del Conference Board de julio, que se moderaría desde niveles cercanos a los máximos. También se publica el dato final de confianza de la Universidad de Michigan del mismo mes, sin cambios esperados respecto a la cifra preliminar. Por otro lado, tendremos referencias de precios con el deflactor del consumo privado repuntando tanto en tasa general como subyacente. En la Eurozona también tendremos datos finales de confianza de julio. En Alemania se publicará la IFO de julio con mejora esperada de ambos componentes y la Gfk de agosto también con previsión de mejora. Asimismo, tendremos referencias de precios, con el IPC de julio en la Eurozona, Alemania, Francia y España, así como el IPP de junio en Francia e Italia. Conoceremos también el PIB 2T21 en EEUU (+8,3%e trimestral anualizado), Eurozona (+13,3%e anual y +1,5%e trimestral), Alemania (+9,6%e anual y +2,1% trimestral), Francia (+0,6%e trimestral), Italia (+1,5%e trimestral) y España (+19,9%e anual y +2,5%e trimestral). En Japón será el turno de los PMIs preliminares de julio.

Seguiremos pendientes de la temporada de resultados 2T21, que cobrará intensidad, y que por el momento está teniendo un sesgo positivo, con los buenos resultados y guías suavizando el temor a una excesiva ralentización económica por empeoramiento de la pandemia. En EEUU por ahora ha publicado un 21% de las compañías del S&P 500, con un 88% habiendo superado en BPA que crece un +117% (vs +72% estimado), mientras que un 84% supera en ingresos, que avanzan un +20% (vs +19% esperado por el consenso). En el caso de Europa ha publicado el 17% del Stoxx 600, con el 55% de las compañías batiendo estimaciones en BPA que avanza un +70,6% (vs +115,2% esperado), mientras que un 66% sorprende en ingresos, con un crecimiento del +14,5% (vs +21,6% previsto por el consenso).

En cuanto a nuestra visión de mercado consideramos que las recientes correcciones y posteriores rebotes desde niveles técnicos de soporte han sido tomas de beneficios lógicas en un contexto de exigentes valoraciones absolutas tras las fuertes subidas desde mínimos y pueden constituir una interesante oportunidad para incrementar posiciones en renta variable, aunque con la volatilidad propia de la época estival. Como principales apoyos, los Bancos Centrales (postura acomodaticia en la medida en que la recuperación sigue siendo incompleta -mercado laboral- y el repunte de inflación continúa considerándose puntual, aunque merecedor de seguimiento) y la presentación de resultados empresariales (que continuará en EEUU y Europa) que en un contexto de recuperación económica (aunque sea algo más lenta de lo inicialmente estimado) podría propiciar nuevas revisiones al alza en los BPAs estimados y con ello seguir rebajando el grado de exigencia de las valoraciones absolutas.

Principales citas empresariales En Estados Unidos publicarán resultados Tesla y Hasbro

En Estados Unidos publicarán resultados Tesla y Hasbro.

En Holanda lo hará Philips.

En España presentan Logista, Almirall, Mapfre, Gestamp y Clínica Baviera.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico Ver Boletín Semanal

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Análisis de mercados Ver Boletín Semanal

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Análisis de empresas Prosegur, Ebro, Acerinox, Rovi y Ence ocupan las principales noticias empresariales

PROSEGUR. MPA alcanza los 300.000 clientes.

1-. MPA (Movistar Prosegur Alarmas) ha alcanzado los 300.000 clientes en España. Esta cifra supone haber incrementado su base de clientes en un 50% desde el inicio de las operaciones de la compañía conjunta entre Telefónica y Prosegur en marzo de 2020 a pesar de haber operado en un entorno de pandemia.

2-. Según la compañía, la capacidad comercial de Telefónica y una propuesta de valor disruptiva para los clientes, sin coste de alta ni permanencia obligatoria ha sido la responsable de que las nuevas captaciones hayan multiplicado su ritmo por 5x en comparación al ritmo de captación de clientes que tenía Prosegur Alarmas España antes de crearse la “joint Venture”, como ya adelantó Prosegur en su CMD del pasado mes de junio.

3-. Además, los nuevos clientes están parece están aumentando el ARPU, algo lógico ya que no se les cobra el servicio de instalación, y también relevante reduciendo el “churn” ya que al aumentar la vinculación del cliente con más servicios contratados tienden a reducirse las bajas.

4-. La positiva evolución de la compañía, y la aportación que hace la comercialización de servicios de seguridad a la compañía de telecomunicaciones, ayudando a vincular aún más a sus clientes y por lo tanto contribuyendo en la reducción de las tasas de bajas, ha tenido reacción en el mercado y en los últimos meses hemos asistido a varias alianza de este tipo como la de Vodafone-Securitas Direct o MasMovil-El Corte Inglés para la comercialización conjunta de servicios de telecomunicaciones y seguridad, lo que incrementará la competencia, las dificultades para mantener los actuales ritmos de captación de clientes y muy probablemente ponga presión en las diferentes ofertas de valor de los distintos operadores.

Valoración.

1-. Positivo en cuanto a la cifra de clientes alcanzada y la positiva evolución de la compañía, pero no supone una sorpresa porque el mercado ya es consciente de que la captación de clientes por parte de MPA evolucionaba a muy buen ritmo.

2-. Seguimos pensando que la división de alarmas de Prosegur tiene valor oculto, y de seguir ofreciendo estas positivas cifras acabará por reflejarse en la cotización de Prosegur. Recordemos que en total Prosegur Alarmas cuenta con 600.000 clientes, de los que tan solo la mitad pertenecen a MPA, la cual se valoró en 600 mln eur en el momento de la entrada de Telefónica cuando su base de clientes. Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 3,22 eur/acc.

EBRO. Oferta vinculante por el negocio de pasta seca de Panzani en Francia.

1-. Ebro ha comunicado a la CNMV que ha recibido una oferta vinculante de CVC Capital Partners VIII y ha decidido conceder a dicha entidad exclusividad con relación a la venta del negocio de pasta seca, sémola, couscous y salsas Panzani.

2-. El negocio incluido en la oferta registró en 2020 unas ventas netas de 470 mln eur y un EBITDA de 57 mln eur.

3-. El negocio se ha valorado, a efectos de la transacción, en 550 mln eur (valor del 100% del negocio, esto es, antes de cualquier eventual ajuste por deuda y capital circulante).

4-. El resultado de esta desinversión se estima que generaría una plusvalía bruta de 91 mln eur.

5-. La operación está pendiente de ser aprobadas por las autoridades regulatorias y por la Junta General de Accionistas, estando previsto el cierre de la operación para antes de fin de 2021.

Valoración

1-. Valoramos positivamente la operación desde un punto de vista financiero a pesar de haberse situado el importe de 550 mln eur por debajo de nuestras estimaciones iniciales de entre 600/720 mln eur. En este sentido, la diferencia se encuentra en la valoración del impacto positivo en los resultados de 2020 del efecto de la pandemia y en que estimábamos el EBITDA en 60 mln eur en lugar de 57 mln eur. Cabe recordar que EBRO Foods adquirió la totalidad de Panzani (pasta seca + pasta fresca) en febrero de 2005 por 639 mln eur (337 mln eur +302 mln eur de deuda).

2-. La operación se ha realizado a un VE/EBITDA de 9,6x, ligeramente por debajo de las 9,8x a las que cotiza EBRO, aunque debemos tener en cuenta que los múltiplos hacen referencia a un ejercicio 2020 extraordinariamente positivo por el impacto de la pandemia. Si lo comparamos con las 10,0x que pagó PROA por pastas gallo antes del inicio de la pandemia, consideramos el múltiplo como positivo. La comparación con las 10/12x pagadas por el negocio de pasta en Norteamérica, no es comprable del todo porque se incluía todas las divisiones además de los mayores márgenes del mercado americano.

3-. Valoramos la operación de forma positiva desde un punto de vista estratégico puesto que se centrará en reforzar sus negocios premium, fresco y convenience, en los que es un líder mundial.

4-. POSIBLE DIVIDENDO EXTRAORDINARIO: desde R4 estimamos que los fondos recaudados de las operaciones de venta de Ronzoni (marzo 2021 por 72 mln eur) y la de Panzani (550 mln eur) se destinarían al reparto de un dividendo extraordinario en el rango de 400 mln eur, 100 mln eur para reducción de deuda y otros 100 mln eur para realizar adquisiciones.

5-. Tras esta operación la deuda neta se sitúa en alrededor de 350 mln eur, con un EBITDA estimado 2021 ex Panzani en el rango de los 300 mln eur, lo que cifra el ratio deuda neta sobre EBITDA en <1,2x. SI se destinará el importe recaudado a lo que estimamos en el punto anterior de un dividendo de 400 mln eur, 100 mln eur a adquisiciones y 100 mln eur a reducir deuda, la deuda neta se elevaría a 650 mln eur y un ratio de 2,2x, ratio perfectamente asumible para la compañía.

Estimamos que la noticia debería tener un impacto positivo en cotización. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 22,30 eur/acc.

ACERINOX. Acerinox anuncia una nueva subida de precios en Estados Unidos.

1-. NAS ha anunciado una nueva subida de precios en Estados Unidos efectiva desde el 1 de agosto de 2021.

2-. El importe de la subida es equivalente a 70-80USD/tm para el acero inoxidable de la serie 300.

Valoración:

1-. Noticia muy positiva para Acerinox porque confirma la fortaleza de la demanda de acero inoxidable en Estados Unidos.

2-. Noticia muy positiva para Acerinox dado que es la tercera subida de precios en lo que llevamos de año, tras la realizada en enero y junio, situando los precios base por encima de los 1.500USD/tm, niveles no vistos desde 2009.

Reiteramos nuestra recomendación en ACERINOX de SOBREPONDERAR y P.O. 17,0 eur/acc.

ROVI. Opinión positiva del CHMP para incluir en el uso de la vacuna de Moderna a los niños de entre 12 y 17 años.

1-. El Comité de Medicamentos de Uso Humano (CHMP), perteneciente a la Agencia Europea del Medicamento ha recomendado ampliar el uso de la vacuna de Moderna para que también pueda emplearse en niños de 12 a 17 años, siguiendo la misma pauta (dos dosis con una distancia de cuatro semanas).

2-. Esta opinión se basa en los resultados de un ensayo con más de 3.500 niños que muestra una respuesta de anticuerpos comparable a la observada en adultos jóvenes de 18 a 25 años. Además, ninguno de los niños que recibió la vacuna desarrolló la enfermedad, mientras que se dieron 4 casos en el grupo de placebo (formado por más de 1.000 niños). En base a estos resultados, el CHMP concluye que la eficacia en niños de 12-17 años es similar a la que se aprecia en adultos.

3-. Entre los efectos secundarios más comunes destacan los mismos que en adultos: dolor e hinchazón en la zona del pinchazo, cansancio, dolor de cabeza, muscular y articular, inflamación de los ganglios linfáticos, escalofríos, náuseas, vómitos y fiebre. Efectos que suelen ser leves y remitir a los pocos días.

Valoración:

1-. Noticia positiva aunque esperada, teniendo en cuenta que el pasado 8-jun Moderna solicitó a la EMA su autorización para esta franja de edad.

2-. La ampliación de su uso a un número mayor de personas que potencialmente podría recibir la vacuna en mercados fuera de EEUU es una noticia positiva para Rovi, que mantiene acuerdos con Moderna tanto para la fabricación del principio activo y las fases de llenado y acabado como para su distribución fuera de EEUU.

P.O. en revisión (anterior 39,59 eur/acc). MANTENER.

ENCE. Según hecho relevante remitido a la CNMV, la Compañía ha decidido retrasar al martes 28 de septiembre de 2021, después del cierre del mercado, la publicación de sus resultados correspondientes al 2T2021.

1-. Debido al deterioro contable del activo, estimado en cerca de 150 mln eur, derivado de las recientes sentencias de la AN sobre la prórroga de la concesión de la biofábrica de Pontevedra, la Compañía se ve obligada a reformular las cuentas semestrales, aunque se haya producido con posterioridad a su cierre.

2-. Asimismo, la conferencia telefónica para explicar los resultados del segundo trimestre se retrasa al miércoles 29 de septiembre a las 16:00.

3-. No obstante, la Compañía adelantará las principales magnitudes operativas del segundo trimestre el próximo miércoles 28 de julio, después del cierre del mercado.

Valoración:

1-. Noticia negativa, aunque sin impacto en cotización al ser producido por un hecho ya conocido por el mercado.

2-. A nivel contable esperamos que el impacto suponga una pérdida en los resultados anuales frente al beneficio neto de 10 mln eur estimado anteriormente, lo que, con toda probabilidad, supondrá otro año sin dividendos en base a la política de remuneración al accionista de un payout del 50%.

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 3,90 eur/acc.


Hemos realizado un cambio en la cartera 5 Grandes. Tomamos beneficios en Merlin Properties después de su buen comportamiento, mostrando gran solidez en rentas, ocupación y valoración de activos. Aunque creemos que continuará haciéndolo bien en la reapertura económica, se ha acercado a nuestro precio objetivo, por lo que preferimos tomar posiciones en un valor con mayor potencial como es BBVA y tener exposición al sector bancario. Consideramos que el mercado no recoge el perfil de la entidad en un contexto de recuperación de ingresos apoyado por la fortaleza de sus franquicias en México y Turquía, la mejora del coste de riesgo y las sinergias de costes pendientes de recoger tras el ERE en España, como principales elementos a tener en cuenta. La sólida posición de capital apoya una política de dividendos sostenible a lo que se suma la recompra de acciones del 10% de capital y la posibilidad de nuevos programas de recompra en el futuro. Destacamos asimismo la potencial mejora de guía en la próxima presentación de resultados que creemos debería actuar de catalizador. Con este cambio la Cartera 5 Grandes queda compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +5,54%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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