Análisis

Comentario diario fundamental 2021-07-21: a la espera de más referencias macro, hoy comienza la temporada de resultados 2T21 en España

Renta 4 Banco

Renta 4

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas Sin cifras macro relevantes en Estados Unidos ni en Europa

Sin cifras macro relevantes en Estados Unidos ni en Europa.

Mercados financieros Apertura sin apenas movimientos tras la sesión de ayer en la que la entrada de dinero en Wall Street permitió cierto respiro a las caídas en Europa

Apertura sin apenas movimientos (Eurostoxx 50 +0,3%, S&P 500 0%), tras la sesión de ayer en la que la entrada de dinero en Wall Street permitió cierto respiro a las caídas en Europa. Los mercados se mantienen a la espera de nuevas referencias, tanto en el plano macro (hoy sin citas de relevancia) como en el plano empresarial, contando hoy con las cuentas trimestrales de compañías como Johnson&Johnson o Texas Instruments en EEUU o el inicio de la temporada de publicación de resultados 2T21 en España con las cifras de Iberdrola y Renta Corporación.

La clave para que se frene la actual corrección en las bolsas y la huida hacia la deuda pública (TIR 10 años EEUU 1,21%, Alemania -0,41%) y divisas refugio reside en que se mantenga el escenario base de recuperación económica, aun cuando ésta se produzca con baches, tal y como anticipábamos en nuestra estrategia anual. Bache que en el caso concreto actual tiene como origen la nueva ola de contagios (variante Delta, en EEUU ya supone el 83% de los nuevos casos), que en todo caso por el momento consideramos que tenga un impacto limitado en la recuperación siempre y cuando los avances en vacunación permitan romper el vínculo entre nuevos casos y hospitalizaciones y por tanto no lleven a nuevas restricciones a la movilidad de calado suficiente para poner en entredicho la tesis de recuperación, aun cuando ésta pueda ser más lenta de lo inicialmente esperado. En este sentido, la clave de la semana estará en los PMIs de julio que se publicarán el viernes y que permitirán determinar si el mercado está exagerando el temor a una desaceleración cíclica.

Principales citas empresariales En España la temporada de resultados comienza con la publicación de Iberdrola y Renta Corporación

En Estados Unidos publican resultados Johnson&Johnson, Coca Cola, Verizon y Texas Instruments.

En Alemania lo harán Sap y Daimler.

En Holanda, publicará ASML.

En España la temporada de resultados comienza con la publicación de Iberdrola y Renta Corporación.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Alemania tuvimos referencias de precios con los IPP del mes de junio

En Estados Unidos no hubo citas macroeconómicas relevantes.

En Alemania tuvimos referencias de precios con los IPP del mes de junio, anual +8,5% (vs +8,5%e y +7,2% anterior) y mensual +1,3% (vs +1,2%e y +1,5% anterior).

Análisis de mercados Jornada positiva después de las caídas de la sesión anterior aunque continúa el nerviosismo ante el auge de los contagios

Jornada positiva después de las caídas de la sesión anterior (EuroStoxx +0,71%, Cac +0,81%, Dax +0,55%) aunque continúa el nerviosismo ante el auge de los contagios por su potencial impacto en la recuperación económica. El Ibex tuvo un comportamiento similar al de sus homólogos europeos, con avances del +0,68%. En positivo, destacaron valores como ArcelorMittal +3,01%, Almirall +2,89% y Fluidra +2,79%, mientras que al otro lado de la balanza las mayores caídas fueron para PharmaMar y Meliá -1,92% y Solaria -1,62%.

Análisis de empresas Acciona, Acciona Energía, Mapfre, Iberdrola y ACS ocupan las principales noticias empresariales

ACCIONA. Estudia integrar negocios de infraestructuras con Ferrovial.

1-. Ferrovial y Acciona estarían negociando meses una posible integración de sus respectivos negocios de servicios considerados no estratégicos.

2-. Actividades relacionadas con el facility management (gestión de edificios y servicios), la explotación de torres de control, ambulancias, servicios bordo de Renfe y el handling aeroportuario, entre otros negocios.

3-. Las conversaciones, que arrancaron el año pasado, incluían a Sacyr que habría renunciado a la operación.

4-. Habrían quedado fuera los activos de ambas empresas en el sector de tratamiento de residuos urbanos, donde Ferrovial tiene una exposición mayor que la de Acciona.

5-. La intención de ambos grupos pasa por fusionar los negocios, dar entrada a un fondo de inversión y, potencialmente cotizarlos.

Valoración:

1-. Esta operación se debería a la dificultad para vender por separado unas actividades muy intensivas en capital humano y con unos márgenes muy bajos.

2-. La reforma laboral que propone el Gobierno para convertir en fijos buena parte del empleo que ahora es temporal podría ocasionar un mayor aumento de costes de este tipo de empresas, cuyas plantillas suelen estar vinculadas a contratos con clientes públicos y también privados

3-. Entendemos que la operación dejaría al margen el negocio de infraestructura de agua, por lo que sería una operación de poca importancia para ANA.

4- Estas actividades suponen sólo el 1,1% del EBITDA de Acciona, con una contribución de 4 mln eur en EBITDA en 1T21.

Recomendación y PO En Revisión.

 

ACCIONA ENERGIA. Registra dos programas de deuda por 5.000 mln euros.

1-. Acciona Energía ha registrado dos programas de deuda por un importe total de 5.000 mln eur de euros para los próximos 12 meses a través de su filial Acciona Energía Financiación Filiales y con BBVA como coordinador de ambos programas.

2-. La compañía prevé emitir valores de renta fija en el mercado europeo con vencimientos superiores a 12 meses en el caso del primer programa e inferiores a 12 meses en el caso del segundo, con el objetivo de reforzar la diversificación en vías alternativas de financiación en el mercado de capitales.

3-. En primer lugar, ha establecido un programa Euro Medium Term Note Programme (EMTN) con un importe total de 3.000 mln eur, con el que podrá emitir valores en euros o cualquier otra divisa y solicitar su admisión en el mercado de Dublín u otro mercado regulado.

4-. Por otra parte, ha registrado un programa denominado Euro Commercial Paper Programme (ECP), con el que abre la posibilidad a emitir durante el próximo año pagarés hasta una cantidad total de 2.000 mln eur. La matriz de la subsidiaria energética, Acciona, canceló recientemente un contrato de financiación sindicada que suscribió en marzo de 2015 y en julio de 2016 por un importe total de 2.200 mln eur, así como otros contratos de deuda contraídos con anterioridad.

Valoración:

1-. La compañía está estableciendo la financiación para alcanzar los 20 GW de capacidad en el año 2025 frente a los 10,7 GW del año 2020.

2-. Como mencionábamos en el informe de cobertura de ANE, uno de sus atractivos es que la sociedad “nace” con una sólida posición financiera.

3-. Así la DFN/EBITDA post OPV estará en 2,1-2,3x con una evolución a largo plazo estimada inferior a 4x. La compañía basará su modelo de financiación en deuda corporativa limitando la exposición a deuda proyecto, y focalizándose en instrumentos verdes -ESG. La financiación será independiente de la matriz post IPO y el objetivo alcanzar y mantener un rating de grado de inversión.

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 33,12 eur/acción.

 

MAPFRE. La aseguradora comprará el capital que no posee de Mapfre Perú Vida Compañía de Seguros y Reaseguros (MPV). 

1-. Mapfre Internacional, titular del 67,4071% de MPV adquirirá el 32,5929% del capital que no posee.  

2-. Mapfre Internacional ha alcanzado un principio de acuerdo con distintos accionistas titulares del 32,17% de MPV, por el cual les adquiriría dicha participación de forma directa o indirecta a través de sus filiales domiciliadas en Perú.

3-. Adicionalmente Mapfre tiene la intención de adquirir el resto de acciones correspondientes al 0,4229% del capital social de MPV al resto de accionistas.

4-.La operación requiere de la aprobación de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.

5-.La operación supondrá un desembolso para Mapfre de 111 mln de euros aproximadamente (130,37 soles peruanos) y supone pagar un PER 2020 de 13x.


Valoración

Valoramos positivamente la operación, aunque no esperamos impacto en cotización dado el reducido tamaño de la misma y el impacto limitado en cuenta de pérdidas y ganancias. En 2020, Perú aportó cerca del 3% de las primas totales del Grupo y el 5% del beneficio neto. SOBREPONDERAR. P.O 1,93 eur/acc

 

IBERDROLA. Entrada en Vietnam con la adquisición de una cartera renovable de 550 MW.

1-. Según prensa, Iberdrola habría llevado a cabo la adquisición de la filial en Vietnam de Sowitec, que cuenta con una cartera de renovables de 550 MW sin que haya trascendido el precio de la operación.

2-. Se trata de una cartera de parque eólicos de entre 50 y 250 MW y un parque fotovoltaico flotante de 50 MW cuya construcción está prevista entre 2022 y 2024 y al que se esperan destinar cerca de 500 mln eur de inversión.

Valoración:

1-. Noticia positiva, pero de impacto limitado, esta cartera supone algo más de un 1% de la capacidad instalada actual, y menos del 0,5% de la prevista para 2030. Con esta operación se incrementa su posicionamiento en Asia y le permite una mayor diversificación geográfica.

Reiteramos SOBREPONDERAR, P. O. 12,5 eur.

 

ACS. Participa en una obra de 10.000 mln eur en Australia.

1-. Según prensa, el consorcio en el que participa la filial australiana Cimic y de Ventia, junto con Salini, GS, China Construction y fondos como Capella Capital, John Laing, DIF y Pacific Partners, ha sido adjudicatario de manera provisional del mayor proyecto de infraestructuras de Australia.

2-. Se trata de un proyecto en Victoria de 16.000 mln aud (10.000 mln eur) para construir y operar North East Link, el anillo de circunvalación de Melbourne por el que se calcula que pasan 135.000 vehículos diarios.

3-. Según la noticia, ACS participaría, junto con Salini, en la primera parte del proyecto que representa cerca del 60% de la inversión total, pero desconocemos que parte le correspondería a ACS.

4-. Ahora se entra en fase negociación con las autoridades para determinar el diseño y las condiciones del contrato de concesión que se prevé que sea a través del pago de una tarifa a la concesionaria. 

Valoración:

1-. La noticia es positiva, pero desconocemos que parte del proyecto le corresponde a ACS, suponiendo que pueda estar en el entorno del 20% estimamos que representaría algo más de un 3% de la cartera actual del grupo.




La Cartera de 5 Grandes está formada por: Arcelor Mittal (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Repsol (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +5,76%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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